大賺100%後 基金圈吵開了！主動被動“孰優孰劣”？

　　來源：證券時報

　　2024年尚未結束，但2024年“指數基金大年”這一論斷，正在成為業內共識。中證A500等熱門基金髮行自不必説，從投資業績來看指數基金似乎比主動權益基金更勝一籌。數據顯示，截至11月19日，無論是從9月24日行情啟動以來，還是從2024年初以來算起，業績居前的基金中均有指數基金身影。

　　在這一背景下，業內出現了被動基金和主動權益基金“孰優孰劣”的爭論。有基金人士對券商中國記者稱，被動投資是未來基金業發展大趨勢。今年以來被動指數基金持有A股市值首次超過主動權益類基金，基金公司也在大力佈局指數基金。但也有人持有不同觀點：市場紛紛轉向擁抱指數基金，某種程度上是在主動權益基金之殤下採取的一種“逃避”態度。主動權益基金創造出的超額收益，才是公募基金的核心競爭力。

　　實際上，指數基金的投資價值，是由其費率結構、産品設計、投資策略等多方面因素來衡量的，單純以階段性業績去評價其優劣，是有偏頗的。市場人士對券商中國記者表示，在一個單邊上漲行情中，指數基金優勢是非常明顯的，畢竟其是一直高倉位運作。但如果行情進入慢牛狀態，板塊輪動開始頻繁，指數漲漲跌跌，指數基金的賺錢效應會遠不如主動權益基金。佈局哪種基金，取決於市場需求，也取決於各家基金公司的資源條件和産品策略。

　　指數基金業績戰勝主動權益基金

　　截至11月19日盤後，9月24行情啟動以來最好基金業績普遍超過100%，最高的甚至達到120%以上。漲幅居前的30隻基金中，有23隻為北交所相關的主題基金，其中又有13隻為指數基金。博時基金、廣發基金和易方達基金旗下的北證50成份指數基金佔據前三名，區間收益率分別為124.38%、120.89%、110.04%。

　　其次是金融科技類的ETF，博時金融科技ETF、華寶中證金融科技主體ETF、華夏中證金融科技主體ETF的累計回報率均超過80%。

　　剔除北交所主題基金和指數基金外，主動權益基金也呈現出了顯著的反彈特性，但稍遜於指數基金，無論從數量還是從反彈幅度上都遠不及被動指數基金。其中，同泰開泰區間回報率為97.54%，諾安優化配置A累計回報率為73.4%,創金合信專精特新A、銀華積體電路A回報率均在70%以上。中歐謹和A、銀河創新成長A、永贏半導體産業智選A等的區間回報率均超過了50%。

　　從持倉上看，反彈顯著的主動權益基金大多是半導體重倉産品。比如，諾安優化配置截至三季度末的股票倉位水準為92.32%，第一重倉股為半導體龍頭中芯國際，其次是中微公司以及北方華創等半導體個股。中歐謹和三季度的第一和第二重倉股，分別為中芯國際和中微公司，北方華創為第四重倉股。除了這些重倉半導體的基金外，有相當部分主動權益基金在9月24日以來這段時間裏，業績反彈並不顯著。甚至一家公募旗下的醫藥主動投資基金，區間錄得了逾10%的虧損。

　　從2024年以來這段時間看，業績居前的基金依然不乏指數基金。其中，排名前六的基金中有三隻為指數基金。其中，易方達中證香港證券投資主題ETF以54.16%的收益率排名第四，和排名第一的國融融盛龍頭嚴選A(59.17%)差距不大，方正富邦中證保險A的年內收益率也超過50%，以53.08%的收益率位居第五。

　　主動被動“孰優孰劣”？

　　實際上，上述指數基金業績彈性顯著，是近幾年來指數基金備受追捧的一個反映。除此之外，截至11月19日年內獲得凈流入的ETF産品，總凈流入資金規模已超過了1.1萬億元。同時，在中證A500等熱門産品助推下，指數基金同樣成為年內新發基金的大熱門。數據顯示，即便是在2022年和2023年這兩年裏，境內股票ETF規模兩年複合增速達28%，遠超同期公募基金市場4.02%的規模增速。另外，根據公募基金今年三季報數據，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股市值佔比達51.11%，史上首次超過主動權益類基金。

　　在這一背景下，市場出現了主動基金和主動權益基金“孰優孰劣”這樣的比較。

　　華南一家大型公募市場人士(下稱“公募市場人士”)對券商中國記者稱，從今年表現特別是9月底至今的收益情況來看，指數基金錶現顯著優於主動權益基金。特別是，主動權益基金在2020年以來的行情中普遍業績不佳。從未來發展趨勢看，隨著市場投資者機構化深入，指數基金會迎來更好的發展前景。不僅大型公募，中小公募基金當前也在紛紛佈局指數基金。

　　華南一家中小公募的高管人士(下稱“公募高管”)分析稱，當前市場對被動指數基金的追捧，是多方面原因聚集的結果。一是在9月底的單邊上漲行情中指數基金錶現出色。二是近兩年來匯金等“國家隊”持續購買ETF，投資者對ETF的認知得以加強。三是過去幾年裏賽道主動權益投資業績不佳，投資者虧損之下轉向指數基金尋求信心。這些因素集合在一起，就形成了一個“被動投資非常好”的印象。

　　但也有基金人士持有不同觀點。一家中型公募的品牌總監(下稱“公募品牌總監”)對券商中國記者表示，投資者和基金公司紛紛轉向擁抱指數基金，某種程度上是在主動權益基金之殤下採取的一種“逃避”態度。該公募品牌總監對記者説到，在今年這輪指數基金髮行浪潮中，他所在的公司選擇了“堅守”，沒發行指數基金，也不打算申報中證A500等熱門指數産品。“主要精力還是在主動權益基金上，我們盡可能挖掘出多些亮點，爭取在品牌和投研之間多些互動，目前主推的還是科技投資。”

　　僅以業績進行評價或有失偏頗

　　實際上，這種爭論一直存在。此前，公募基金整體管理規模在債基等固收類産品助推下突破30萬億元時，就有基金人士對券商中國記者提出一個疑問：公募基金到底該賺什麼錢？如果一味發展固收，公募基金和銀行理財等其他機構的差別在哪？但在本次爭論中，由於指數基金和主動權益基金都屬於同一個投資範疇。基金人士對“孰優孰劣”的爭論，聚焦到了投資業績上來。如前述業績顯示那樣，在收益居前的基金中，指數基金收益超過主動權益基金的現象並不少見。

　　前述公募高管直言，指數基金當然有投資價值，是非常好的工具型産品，這是由其産品設計、投資策略決定的。特別是ETF具有分散投資、被動管理、透明度高及低成本等特點，契合機構投資者的配置訴求。但單純以收益業績去評價其優劣或是有偏頗的。實際上，在一個單邊上漲行情中，指數基金優勢是非常明顯的，畢竟其是一直高倉位運作。但如果行情進入慢牛狀態，板塊輪動開始頻繁，指數漲漲跌跌，指數基金的賺錢效應會遠不如主動權益基金。

　　“實際上，2007年前後和2015年前後的兩次大行情期間，類似的情況同樣有過。事後來看，‘被動超越主動’往往只在一到三年維度成立，整體來看是一種短期現象。但拉長時間看，主動權益基金是明顯勝過被動指數基金的。”該高管稱。

　　數據顯示，截至2024年10月末，在過往5年和10年維度裏，股票ETF的平均收益率分別為29.32%和96.27%，年化平均收益率分別為3.92%和5.97%。普通股票型基金的平均收益率分別為43.60%和142.11%，年化平均收益率分別為10.78%和13.40%。偏股混合型基金的平均收益率分別為34.06%和124.61%，年化平均收益率分別為9.08%和12.22%。從過往15年維度看，股票ETF、普通股票基金、偏股混合基金的年化平均收益率分別為4.40%、8.70%、8.65%。

　　基於這種長時間業績視角，前述公募品牌總監認為，一直以來，主動權益基金創造出的超額收益，都被看做公募基金的“核心競爭力”，這種優勢不能丟。但前述公募市場人士認為，公募基金是一個諾大市場，不同基金公司的資源稟賦有所不同，和主動權益相比，有些基金公司更適合聚焦指數基金投資。