被動投資“大時代”來臨！

　　來源：證券時報

　　近一個多月以來，基金髮行端的“C位”被中證A500指數系列産品包攬，無論是中證A500ETF、中證A500ETF聯接、中證A500指數基金和中證A500指數增強基金均頗為吸睛。

　　有公募人士認為，ETF大發展因素較為複雜，核心原因是曾經追捧主動權益明星基金經理的基民，大家的投資體驗都不太好，進而也對主動權益的超額創造能力産生了一些質疑，因此也有不少投資者開始轉向被動投資，用腳投票表達自己的某種態度。此外，三季度末被動指數基金持有A股市值佔比史上首次超過主動權益類基金，以及A500相關産品等多個事件或許標誌著我國公募基金行業正式邁進被動指數時代。

　　被動指數時代或來臨

　　相關基金的集中發行對基金行業生態有何重大意義？

　　華南某公募渠道人士認為：“首先，這或許標誌著我國公募基金行業正式邁進被動指數時代。”該人士表示，無論是參照海外經驗還是結合當前實際，被動指數已經成為行業發展的明確未來，實際上這也是圍繞中證A500系列産品競爭如此激烈的原因，因為這是具有里程碑價值的一塊“戰略要地”，沒有人能夠輕言放棄。

　　此外，根據最新披露的公募基金三季報數據顯示，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股市值佔比達51.11%，史上首次超過主動權益類基金。前述渠道人士坦言道，“從對市場走勢影響的權重來看，有人講主動權益正在失去對A股的定價權，這句話也有一定的道理。”伴隨著主動權益的贖回和新發持續艱難，主動權益的選股審美的確顯得有點兒“孤單”，與之相對應的，則是更具貝塔屬性和分散價值的指數成分股，受到更多資金的追捧。

　　第二，這也許意味著行業生態與發展模式必將迎來重構。“過去主動權益佔據主導地位的階段，行業或多或少存在一些重首發輕持營、業績波動過大、基金經理面臨多重質疑等普遍性問題；但隨著被動指數投資時代的到來，與之相適配的行業生態、展業模式、資金結構、投資者服務等都會面臨變革，這是與之前完全不同的模式，行業只能在探索中總結和前進。”該人士表示。

　　第三，這也許意味著投資者認知與理念的一次重大跨越。被動指數投資的認可度，實際上是在不斷加速的，特別是去年以來，受益於多方面因素，指數投資正在被更廣泛的投資者所嘗試認可，從過去選明星基金經理，到現在選頭部指數産品；從過去的看重個人阿爾法，到現在更傾向於穩健的貝塔收益，投資者的心態和認知也在不斷成熟。

　　亦有同質化之憂

　　近年來，在多方市場主體共同發力下，ETF市場不斷發展壯大，競爭也越來越激烈。“迷你基”“清盤基”屢見不鮮，這反映出存續ETF種類繁多但同質化較重的事實。

　　那麼本輪A500相關産品的同臺競技是否會導致此類現象？前述公募人士坦言，同質化，是指數産品天然的特質，很難完全避免；多只産品同期發行的確帶來了一定的銷售壓力，但規模的增長也是業務發展的重要方面。

　　“但公募基金本就是充分市場化和高度競爭性的行業，面對中證A500系列産品這樣一隻具有極端重要性的戰略品種，沒有公司願意不戰而降；實際上，在産品本身趨向同質化的背景下，我們看到各家公司也在售後服務、流動性管理、跟蹤精度、體系化運營等方面，盡可能體現出差異化優勢，但現階段，比拼才剛剛開始。”

　　多因素見證“大時代”的轉變

　　那麼，是怎樣的契機見證公募基金從全民追捧“頂流”基金經理到ETF大時代的轉變？

　　華北某公募投研人士對券商中國記者表示有三方面因素：

　　一是與市場行情有關。今年以來市場行情的變化是迅速，而且變化的斜率也是陡峭的，相較于主動權益而言，ETF風格更加鮮明極致，更能跟得上快速變化的行情，因此吸引了更多風險收益偏好比較高的個人投資者參與。

　　二是與投資者心態有關。在過去三年多的熊市中，曾經追捧主動權益明星基金經理的基民，大家的投資體驗都不太好，進而也對主動權益的超額創造能力産生了一些質疑，因此也有不少投資者開始轉向被動投資，用腳投票表達自己的某種態度。

　　三是與投資者教育有關。通過這些年來的投資者教育，投資者對於被動指數投資的認可度也在逐年提升，大家開始認識到指數投資的優勢，並開始實際嘗試。

　　前述華北公募人士認為，主動投資所能創造的超額收益，實際上高度依賴於一個弱有效市場，比如過去的A股，基金經理通過實地調研、數據分析、論證判斷等具有個人主觀能動性的投資管理行為去創造超額收益，吸引了一大批資金的追捧，也造就了“一代版本一代神”的明星。

　　“但是，A股正在走向強有效市場，在這樣的市場中，所有的公開資訊都會快速地、較為完整地反映在股價中，換言之，主動管理所能創造超額收益的基礎已經出現了變化，這實際上也是ETF發展加速的核心原因之一。”該人士表示。

　　華夏基金首席策略分析師軒偉也認為，與海外市場相比，國內ETF市場仍有很大的發展潛力。美國ETF在美國股市、GDP的佔比分別達到了12.7%和23.4%，而A股這一比例仍然只有1.7%和2.9%，差距依然很大。

　　展望未來，軒偉認為，ETF面臨更好的發展機遇。政策層面積極鼓勵引導ETF産品的發展；隨著基礎制度的完善，資本市場的成熟度不斷提升，中長期資金入市給ETF帶來了持續的配置需求；資産管理機構也在加速産品的創新和創設，品類更加豐富的ETF産品將滿足未來客戶更廣泛的投資需求；金融科技給智慧投顧帶來的發展機遇，也會成為ETF業務發展的加速器。