公募量化對衝基金“失意” 業績回撤規模跌回五年前

　　來源：證券時報

　　今年9月底以來，A股市場迎來反彈，無論是主動權益基金還是被動基金，多數收復年內失地，小部分基金甚至修復近年回撤，基金凈值創歷史新高。

　　不過，一向以穩稱道的公募量化對衝基金，卻成了此輪反彈行情中最失意的一類基金。數據顯示，有20隻公募量化對衝基金年內出現虧損，其中多數基金業績在此輪大盤反彈行情中由盈轉損，遭遇較大回撤。對此，多數機構表示，凈值回撤主要受股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。

　　公募量化對衝基金

　　迎年內最大回撤

　　9月下旬，A股市場出現快速反彈，四大股指期貨亦大幅上漲，基差甚至出現久違的大幅升水的情況。由於股指期貨快速上漲，不少公募量化對衝基金的空頭頭寸出現大幅虧損，這些基金需要通過補充現金流或賣出股票補充保證金，此舉對産品凈值産生較大影響，多數基金凈值因此出現較大幅度回撤。

　　公募量化對衝基金是公募基金行業中較為小眾的一類産品，也是公募行業中為數不多允許使用做空工具做對衝的中性策略基金。這類基金多數在基金合同中約定，採用量化對衝的投資策略，通過量化基本面選股模型構建寬基指數的增強組合，同時利用相應的股指期貨對沖掉系統性風險，以獲得絕對收益。因此，此類基金業績和波動往往相對較小，其業績比較基準多數為一年期定期存款基準利率。

　　Wind數據顯示，目前公募量化對衝基金共有23隻，截至三季度末的規模為83.49億元，規模超10億元的産品數量僅有3隻。

　　“9月底以來，市場出現明顯單邊走勢，股指期貨基差波動較大，中性策略在市場單邊大漲之際，往往會出現較大幅度回撤，量化對衝産品業績普遍表現不佳。”一位量化基金人士對證券時報記者表示。

　　華寶量化對衝策略基金經理表示，各期指升貼水情況跟市場情緒高度相關，前期市場低迷時各合約貼水加深，後期市場情緒提振，期指迅速轉為大幅升水且幅度一度達到2014—2015年的極端值。

　　此外，權益資産方面，市場風格輪動較快，低估值、反轉等因子錶現較好，而盈利、成長等因子錶現較差，期間股票量化策略整體表現一般。

　　Wind數據顯示，截至最新數據，21隻公募量化對衝基金自9月24日以來業績出現下滑，回撤幅度居前的基金有工銀絕對收益A、國聯智選對衝策略3個月定開，區間跌幅分別為5.71%和5.05%，而同期偏股混合基金指數反彈幅度高達20.73%。

　　受回撤拖累，國聯智選對衝策略3個月定開、工銀絕對收益A、南方絕對收益策略、富國量化對衝策略三個月持有A等多只基金年內表現均由盈轉虧。

　　此輪反彈行情後，國內多數公募基金業績年內飄紅，公募量化對衝基金卻成為最失意的一類基金。截至最新數據，23隻公募量化對衝基金中，高達20隻基金年內出現虧損，虧損比例接近九成。

　　超額收益難做

　　規模跌回五年前

　　公募量化對衝基金的存在為普通投資者參與量化對衝策略提供了渠道，尤其是對波動較為敏感的投資者，獨立於市場波動能夠持續獲取穩健業績的對衝策略，成為理財市場中為數不多的避風港。

　　在投資回報方面，公募量化對衝基金此前為投資者貢獻了穩健收益和良好持有體驗。2015—2021年間，海富通阿爾法對衝A、匯添富絕對收益策略A、華泰柏瑞量化對衝等基金每年都能實現盈利。彼時，從絕對收益的勝率來看，公募量化對衝基金可以説是投資權益市場表現最為穩健的産品類型之一。

　　公募量化對衝基金自2019年至2020年間迎來快速發展，規模在2019年年底首次突破百億元，2020年首次達到近700億元的巔峰。單只基金來看，匯添富絕對收益策略A規模曾一度超過200億元，海富通阿爾法對衝A規模最高也超過了百億元，受到投資者擁護。

　　不過，2022年以來，市場單邊下跌，股指期貨長期貼水，超額收益難做，量化對衝策略收益出現下滑。多只公募量化對衝基金的“不敗金身”被打破。截至2023年年底，僅剩2016年成立的華泰柏瑞量化對衝1隻基金自成立以來未現敗績。

　　無論是基金持有人還是基金管理每人平均耐心有限，基金管理人對該類基金的重視程度大不如前，基金持有人則是紛紛贖回。公募量化對衝基金規模急速下滑，總規模從2021年年底的近500億元縮水至2023年年底的不到百億元規模。中金基金和中金資管旗下的中金絕對收益策略、中金匯越量化對衝策略3個月定開A分別於2023年和2022年進行了清盤。

　　經歷過高速發展以及波折後，公募量化對衝基金規模在今年維持在85億元上下，最新規模跌回5年前。最新規模超10億元的基金僅剩匯添富絕對收益策略A、華夏安泰對衝策略3個月定開和華寶量化對衝A這3隻基金。

　　路在何方？

　　針對此輪公募量化對衝基金凈值波動，多位基金經理表示，凈值有較大回撤主要為股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。也有個別基金經理倉位頭寸管理得當，未出現追保不及時被強平的情況，規避了損失的進一步擴大。

　　有基金管理人表示，將在投資實踐中不斷總結反思，持續優化投資框架，以適應不斷變化的市場。

　　近年來，公募量化對衝基金整體業務發展停滯不前，甚至被認為是一類“雞肋”産品。不過，也有華夏安泰對衝策略3個月定開等基金憑藉優異業績，實現規模逆流而上的現象。

　　那麼，公募量化對衝基金未來將如何發展？短期來看，不少基金經理認為，市場波動只是短暫的。如華寶量化對衝策略基金經理表示，後續隨著市場情緒降溫，預計基差和阿爾法均會得到修復，同時期指回歸升水意味著中長期的對衝成本降低，對未來的對衝運作較為友好。

　　展望未來幾個季度，華泰柏瑞量化對衝基金經理繼續看好基本面量化模型的超額收益表現，從投資邏輯角度來看，在天量資金及情緒推升的個股普漲貝塔行情之後，市場將回歸到基於基本面的阿爾法行情，基本面仍將成為投資者篩選個股的核心標準。從投資分散的角度上，從此輪增量資金入市的投資行為觀察，並未發現資金有抱團權重股的現象，從風格行業上看，資金傾向均衡配置，旨在拉平不同行業不同風格之間的差距，這讓分散投資且覆蓋度廣的量化選股更有選股效率和廣度優勢。未來均衡配置風格還將持續取得穩定收益。

　　股指期貨的對衝成本方面，隨著股票做多情緒逐漸恢復正常，對衝的需求方和供給方的多方角力趨於穩定，股指期貨基差將在一個合理區間範圍內運作，有利於量化對衝策略減少對衝成本。

　　長期來看，多位量化基金經理認為，公募量化要想做大做強，必須有長期堅持的決心和能力。優秀的量化産品不單純看投資收益，還會考慮投資風險。跟蹤誤差小、風險小，也就決定了公募量化産品的短期業績不可能太突出，只有時間長了以後，投資者才能在拉長的業績中“見其所好”。