ETF持續擴容 權益投資生態變局已至

　　話語權

　　截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股市值佔比達51.11%，首次超過主動偏股型基金。進入四季度，資金繼續涌入股票型ETF

　　價值鏈

　　由於資金主要流入寬基ETF和中證A系列ETF，長期來看龍頭風格將佔優。隨著被動指數基金佔比不斷上升，資金“抱團”情況或將更加突出

　　生態圈

　　ETF成為投資者參與資本市場的主要工具，這將帶動一系列投資生態的變化，也衍生出圍繞ETF的投資策略、投顧服務等需求

　　規模直逼4萬億元——ETF大時代來了。

　　ETF規模爆髮式增長，權益投資生態圈隨之生變：從話語權看，被動基金持倉超主動，成為影響市場的中樞力量；從投資價值鏈看，機構更加聚焦龍頭標的，A股有望走出龍頭引領行情；從市場風格看，大小盤分化越來越明顯，中短期內小盤股活躍或成常態。ETF火熱，基金公司也快速調整架構，迎接投資新風口。

　　話語權：指數基金顯著提升

　　今年以來，指數基金話語權顯著提升。興業證券數據顯示，截至三季度末，在偏股型公募基金中，被動指數基金持有A股市值佔比達51.11%，首次超過主動偏股型基金。

　　進入四季度，資金繼續涌入股票型ETF。數據顯示，截至11月8日，10月以來股票型ETF凈申購額超600億元。

　　從資金流向看，呈現兩大特點。一是部分近期漲幅亮眼的行業主題ETF吸引大量資金涌入。其中，嘉實上證科創板晶片ETF凈申購額163.3億元，鵬華中證酒ETF凈申購額超40億元。

　　二是以中證A500ETF為代表的寬基ETF規模大幅增長。截至11月8日，首批10隻中證A500ETF規模從200億元增至957.63億元。其中，國泰中證A500ETF規模達226.72億元，招商中證A500ETF、景順長城中證A500ETF規模均超110億元。

　　第二批12隻中證A500ETF正在火熱發行，渠道資訊顯示，認購資金合計超120億元。其中，易方達中證A500ETF、華夏中證A500ETF、廣發中證A500ETF提前結束募集。

　　除中證A500ETF外，截至11月8日，10月以來成長風格ETF較受資金青睞。其中，易方達創業板ETF凈申購額114.7億元，華安創業板50ETF凈申購額近70億元。

　　基金對市場的影響力方面，國泰君安研報稱，從邊際定價能力看，主動偏股型基金持倉在2021年末達到頂峰後持續回落，對於部分龍頭權重股，今年二季度末被動指數基金持倉規模明顯大於主動偏股型基金，如貴州茅臺（600519）、長江電力（600900）、中微公司、招商銀行等。

　　從多只龍頭權重股看，指數基金已進入其前十大流通股東名單。

　　如貴州茅臺，截至三季度末，前十大流通股東包括華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF。類似的還有中芯國際，截至三季度末，前十大流通股東包括華夏上證科創板50成份ETF、易方達上證科創板50成份ETF、華夏國證半導體晶片ETF、華夏上證50ETF。

　　中信證券研究部表示，被動指數基金持股市值首次超越主動偏股型基金，其定價權逐漸顯現，對市場風格、行業走勢及個股表現均有較大影響。一些格局清晰、已被主動管理者充分研究挖掘的行業，或逐漸為行業指數基金所引領。

　　價值鏈：機構“抱團”龍頭標的

　　話語權提升之後，價值鏈隨之重塑。

　　今年以來，被動指數基金與主動偏股型基金重倉配置的差異，直接影響了市場風格。從市場走勢看，主動偏股型基金嚴重低配但被動指數基金顯著配置的行業，正是2024年以來表現較好的行業，包括低估值的非銀金融、銀行及公用事業。

　　隨著ETF持續擴容，A股投資生態被逐步改變，由於資金主要流入寬基ETF和中證A系列ETF，長期來看龍頭風格將佔優。

　　在銀華基金ETF業務總監王帥看來，個人投資者或從直接投資股票逐步轉向投資ETF，交易行為或更為理性，優質標的的投資價值將得到更為充分的挖掘，市場定價效率或得以提升。

　　“十幾年前，上市公司數量還不多，主動基金經理通過勤奮調研、深挖上市公司，是可以跑贏指數的。如今，隨著上市公司越來越多、科技含量持續提升，基金經理獲得超額收益越來越難。”華安基金總經理助理許之彥坦言。

　　國信證券分析師王開表示，2022年以來，伴隨市場深度調整，股市進入結構性震蕩區間，主動偏股型基金規模開始下降，被動指數基金規模仍保持平穩增長，同時，被動指數基金佔基金總規模比例顯著抬升。放眼海外成熟市場，被動指數基金佔比也呈現持續上升態勢。被動指數基金佔比上升是股市發展的客觀規律，並非短暫變化。

　　隨著指數基金規模的發展，“巨無霸”産品不斷涌現。數據顯示，截至11月8日，華泰柏瑞滬深300ETF規模為3995.03億元，易方達滬深300ETF規模為2605.71億元，華夏滬深300ETF、嘉實滬深300ETF、華夏上證50ETF規模均超1600億元。

　　“巨無霸”産品持倉變化，甚至能對上市公司産生很大影響。

　　例如，10月22日晚中芯國際公告稱，易方達科創板50ETF減持公司境內股票124.65萬股。就在前不久，中芯國際剛剛發佈易方達科創板50ETF的增持公告。

　　“隨著被動指數基金逐步主導市場，資金‘抱團’更加集中在指數層面，股市發生系統性風險的概率變小，但波動性可能增加。被動指數基金對持倉頭寸的調整依賴於指數權重，調倉空間較小。隨著被動指數基金佔比不斷上升，資金‘抱團’情況或將更加突出。”王開説。

　　生態圈：被動指數基金成為發力重點

　　身處ETF大時代，投資者入市方式也悄然生變。近期，不少投資者是借助指數基金入市的。

　　“最近，公司旗下指數基金規模大幅增長，主動偏股型基金規模整體變化不大，一些短期漲幅較高的主動偏股型基金獲較大申購。”一家基金公司人士透露，今年公司大量資源向指數部門傾斜。

　　許之彥表示，不僅中央匯金在持續增持ETF，很多保險資金、私募機構也在買入。個人投資者投資ETF的賬戶也明顯增加，不少新開戶的投資者將ETF作為投資A股和把握市場機會的工具。由於A股市場本身的演進以及産品創新，中長期來看ETF發展空間還很大，預計未來10年規模將突破10萬億元。

　　在業內人士看來，ETF成為投資者參與資本市場的主要工具，這將帶動一系列投資生態的變化，也衍生出圍繞ETF的投資策略、投顧服務等需求。

　　“ETF産品的行銷和宣傳需要大量資源。頭部基金公司在被動指數産品的宣傳上投入很大，包括市場熱點的點評推送、基金經理的直播分享、財富號陣地、招商廣告位搶佔等，對於ETF而言客戶觸達和轉化率很重要。同時，還需要專業的內容，這是投資者服務的重要環節。”鵬華量化及衍生品投資部總經理蘇俊傑表示，ETF是資産配置的重要工具，從海外成熟市場發展經驗來看，賣方服務市場會逐步向買方服務市場轉化，資産配置的重要性會大幅提升。如何為客戶提供更好的工具、更專業的投資者服務，成為基金公司必答題。

　　部分基金公司構建了指數策略體系。華夏基金總經理李一梅表示，在“ETF+投顧”日益成為財富管理主流模式的大背景下，為更好滿足不同客戶需求，公司在市場通用的投資策略基礎上，基於多資産研究積累開發了多種“投顧化”的指數投資策略，希望跳出以單個産品為單位的服務模式，打造以組合和策略為單位的服務模式，發揮ETF“模組化”的核心功能。公司還開發了“指定盈”小程式，打造指數投資研究工具箱，讓投顧人員和投資者能夠一站觸達策略服務內容。