國壽安保基金：宏觀不確定性落地

　　債市方面，債券市場收益率震蕩下行，和股票相關性減弱，多個交易日同時上漲。海外方面，美國大選結果出爐，特朗普贏得選舉，美元指數和美債收益率短時間大幅上行。國內方面，央行維持凈回籠，但資金面保持平穩。自律機制穩定同業負債成本，對於資金面形成利好。出口數據好于預期，但是並沒有對債券形成擾動。

　　基本面方面，10月出口同比增長12.7%，前值增長2.4%，進口下降2.3%，前值增0.3%。出口數據好于市場預期，主要原因可能是9月颱風天氣影響出口，導致部分出口後置到10月，帶來數據9月差、10月好。搶出口現象並不明顯，對美出口一般。歐美製造業週期轉弱，預計外需仍有走弱風險。後續來看，隨著特朗普上臺，出口關稅壓力可能凸顯，一方面將帶來短期內的搶出口動力，另一方面給中期出口帶來壓力。

　　流動性和政策方面，人大常委會公告將審議置換債券額度問題，但其他增量財政政策尚未出臺。流動性方面，自律機制穩定同業負債成本，要求銀行不得以顯著高於政策利率的水準吸收同業資金。前期部分銀行頭寸充裕，但核心存款缺乏，不得不以較高成本吸收同業負債，導致短端利率和存單利率下行緩慢。同業負債自律機制的出臺有助於降低銀行綜合負債成本，利好短端資産。

　　國壽安保基金認為，整體來看，利率債方面，受到政策預期的壓制，債券收益率呈現窄幅震蕩的局面，隨著政策進一步明朗，債券市場可能震蕩偏強運作。即使考慮到2萬億的發行量，年內財政因素也未必是利空，一是年末財政將加快支出進度，使用存量的財政存款，二是貨幣政策配合態度明確，有望對衝。從政策利率定價、交易情緒和利差分位數來看，當前長端性價比佔優，可以在年內積極參與。

　　股市方面，上週三大指數衝高後小幅回落，均大幅收漲，創業板指漲近10%。全A日均成交放量超三千億，回升至2.4萬億水準，宏觀所有政策與市場賺錢效應帶來的風險偏好改善仍在持續。重要指數整體上漲，北證50反彈領漲、漲超21%，雙創、小微盤漲幅靠前。本週先後經歷大選、議息、人大會議等重要宏觀事件，大盤放量上漲，走勢較為超預期。部分高標出現負反饋，但兩融資金穩健增長，資金風險偏好較高位置運作。板塊方面，商貿零售、食飲地産等順週期反彈，信創、網安、數據要素、晶片製造産業鏈、國産算力等自主可控和自主泛科技風格板塊領漲，銀行、貴金屬相對弱勢，川普上臺後可能導致強美元以及全球地緣風險下修，金價調整。題材方面，軍機、金融科技、機器人、衛星通訊，上海國資以及海南自貿等題材表現活躍。具體來看，電腦、國防軍工、非銀金融、商貿零售、電子等領漲，銀行、公用事業、煤炭、家用電器、有色金屬等行業跌幅居前。

　　上周宏觀不確定性落地，雖然存在邊際利空，但資金風險偏好超出預期，市場情緒依然活躍。雖然短期外部地緣政治存在悲觀預期，內部政策預期有所降溫，但我們認為國內政策轉向以及擺脫通縮的政策決心十分明確，即使短期面臨調整，仍需保持多頭思維。從國內來看，10月我國出口同比12.7%，彭博一致預期5.1%，前值2.4%，兩年複合增速為2.6%，前值-2.3%，兩種口徑下同比增速均出現大幅改，低基數、颱風影響緩解等是主要原因，需求也存在一定改善。我國10月CPI、PPI同比均超預期下行，但核心CPI開始改善，PPI環比降幅也有所收窄，仍需關注政策落地對物價提振效果。此外，全國人大常委會批准增加6萬億元專項債限額，同時財政部部長宣佈從2024年開始，連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，以及2萬億元棚改隱債償還。從海外來看，11月美聯儲議息會議如期降息25BP，但隨著特朗普的再次當選，其競選承諾或將引致美國二次通脹風險，從而導致市場2025年降息預期有所降溫，疊加中美貿易摩擦風險，對我國經濟與外部環境造成較大擾動。