浙商基金固收市場觀點：關注債市調整後長期投資機會

　　三季度債券收益率整體呈現震蕩下行趨勢，且波動幅度較大。國債收益率在7月初和8月初短暫上揚後，在流動性寬鬆和超預期降息等政策的推動下逐步下降。至9月20日，10年期國債收益率已降至2.0429%的低位。債券發行量保持增長，各主要券種的發行量均保持增長，其中國債、地方政府債、同業存單和金融債的發行量同比增幅顯著。期限利差和信用利差均小幅走闊，信用風險持續收斂，但違約主體呈現出分化趨勢。後續市場將如何演繹，一起來看基金經理怎麼説。

　　朱靖宇：固定收益部副總經理、基金經理

　　三季度來看，經濟基本面邊際變化不大，主要支撐在於出口韌性及部分設備更新投資需求。從9月末召開的政治局會議結果來看，“要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感”，體現出更為務實的態度和積極的信念。隨著後續貨幣及財政政策的逐步落地，托底效果也將隨之顯現，帶動市場信心向樂觀中樞靠攏。

　　展望四季度，支援性貨幣政策意味著整體流動性環境仍偏友好，帶動債券中短端收益率加速修復。與此同時，政策預期和市場風險偏好變化，可能導致長端收益率波動放大，帶來階段性的交易性機會。

　　趙柳燕：固定收益部基金經理

　　三季度無風險利率在持續的降息預期下繼續下臺階，但在收益率新低附近遇到明顯阻力。10年期國債收益率從季度初的2.2%附近一度最低下行至2.05%附近，季末反彈至2.15%附近。1年期AAA同業存單從季度初的1.95%附近一度最低下行至1.85%附近，季末反彈至1.9%附近。三季度經濟依舊在波折中漸進式修復。宏觀方面，進出口延續較好態勢；消費偏弱，通脹仍相對溫和，PMI暫時仍在榮枯線下方徘徊，M1下行幅度擴大，新增貸款所表觀的融資需求也偏弱。經濟弱修復的預期在三季度多數時間內延續，但悲觀預期在季末快速扭轉。包括降準降息、降存量房貸利率、降購房首付比等所有經濟刺激政策在季末集中出臺，風險偏好短期快速上行，債券市場出現明顯回調。展望四季度，風險偏好是否真正逆轉還需看到政策能否帶動經濟實質性回升，其中財政政策可能會成為短期影響市場的主要變數。而在連續的降準降息後，預計現階段央行的支援性貨幣政策立場在年內仍將延續，債券市場仍可以關注調整後出現的機會。

　　何康：固定收益部基金經理

　　三季度，單月政府債凈繳款壓力疊加存款搬家擾動資金面，央行的預期指引帶動債市一波三折，股市仍然疲軟且多次增量財政政策預期落空，季度末國新辦發佈會和會議提振市場風險偏好，股債蹺蹺板效應顯現。報告期內本基金兼顧靈活調整倉位配置，積極獲取債市波動收益。

　　經濟亟待需求政策加碼，地産、基建投資仍在尋底中，消費根基不穩，出口形成支撐，會議指向四季度更加迫切完成全年經濟目標。今年存在一定財政收入缺口，疊加未來幾年內平臺清零壓力，新增專項債資金從增量項目向存量項目(特殊新增專項債)的轉移代表防風險的深化，在繼續防範債務風險的前提下，財政發力方向更多在消費，消費品以舊換新的1500億特別國債資金剛于8月初下達，增量節奏待觀察。另外，還需要甄別政策邏輯為托底還是強刺激。

　　貨幣政策進入效力觀察期。三季度央行操作體現珍惜政策空間和呵護市場的平衡，7月降息後資金市場利率未跟隨明顯下行，顯示資金市場仍存在結構性不平衡 ，9月24日加碼進行降息降準和存量房貸利率下調後，政策效果進入觀察期。

　　整體來看，四季度，貨幣政策組合拳預計將改善債市流動性環境，潛在的增量政策節奏和力度還待觀察，寬貨幣落地+寬信用路徑不明在趨勢上仍舊利好債市，然而風險偏好轉強的背景下，債市將面臨更多擾動因素。

　　孫志剛：固定收益部基金經理

　　三季度債券收益率有所分化，利率債收益率仍錄得下行，信用債則普遍上行，且行情波動明顯增大。在基本面偏弱、央行降準降息背景下，利率債繼續下行。信用債因本身信用利差處於低位，在非銀規模增長放緩、資金利率有所抬升、股市反彈情況下，出現了一定調整。

　　展望四季度，基本面方面的變化不多，央行在9月底實施明顯寬鬆的貨幣政策，降準50BP、降息20BP，債市面臨的友好環境未變。信用債經歷過連續2個月的調整，目前的利率水準已頗具吸引力，呈現較好投資價值。

　　數據來源：浙商基金2024年産品三季度報告