對衝策略迎“大洗牌”私募持續糾正改良

　　近日，冪數資産發佈公告稱，由於市場環境發生了重大轉變，將不再推廣中性和套利策略産品。此前，業內巨頭幻方量化也稱，將放棄對衝系列産品，未來準備專注量化多頭投資。私募對衝策略或迎“大洗牌”，引發市場關注。

　　業內人士表示，近期虧損嚴重的私募衍生品策略主要為中性策略、期權套利策略。期權套利、中性策略有所不同，兩個策略虧損原因也不一樣。期權套利策略虧損主要是由於很多金融期權的隱含波動率上升；中性策略虧損主要是由於基差劇烈波動、對衝端股指期貨升水帶來虧損。

　　多位私募人士表示，私募對衝策略近期面臨的困境可以簡單概括為市場活躍度攀升以及波動率加大導致。業內專家稱，隨著A股市場逐日活躍，成交量持續放大，衍生品單邊交易風險大幅攀升。未來私募衍生品策略將從“搏一把”的單邊交易向“低波穩定”切換，私募對衝策略大洗牌在所難免。

　　適合低波市場策略可能“作廢”

　　有私募管理人向中國證券報記者表示，做空波動率策略、期權雙賣策略以及中性策略在市場穩定低波的情況下，作為“類固收”策略，受到一些投資者的青睞。“但是，做空波動率策略和期權雙賣策略只適合市場低波情況。”上海一家小型私募管理人強調。

　　公開資料顯示，做空波動率策略主要是指預期未來標的價格會趨於橫盤或者波動程度趨於縮小，從而無法覆蓋買入期權的成本時使用的策略，比較常見的是賣出跨市價差策略或寬跨式價差策略。只要標的價格不出現大幅上漲和大幅下跌，二者都有較大的盈利空間，最大收益為賣出期權收入的期權費，但潛在損失無限。

　　多位業內人士表示，當前A股後市仍有不確定因素，而隨著成交量攀升，波動加劇是大概率事件，上述適合低波市場的策略可能“作廢”。

　　市場策略需要多樣性

　　私募排排網提供的數據顯示，受股指期貨基差變化等極端情況影響，私募股票中性策略産品近期整體表現不盡如人意，近一週表現尤為黯淡。近一週股票市場中性策略的收益率為-0.64%，近一個月收益率為-0.97%，今年以來的收益率為-2.43%。反觀私募股票量化多頭策略産品，近一週收益率為3.30%，近一個月收益率為19.74%，今年以來的收益率為0.63%，僅略低於股票主觀多頭策略産品今年以來0.95%的收益率。

　　A股市場未來震蕩向上，已成為不少私募管理人的共識。量化多頭策略、主觀多頭策略、CTA策略受歡迎程度明顯好轉，儘管基於這些策略的産品凈值可能面臨更大的波動，但在市場情緒高漲的情況下，利用下行風險來換取相對高的收益，成為很多投資者的共同追求。隨著市場情緒面逐漸向好，投資者對未來的預期回暖，更有利於這些策略在上漲行情中充分發揮優勢。

　　“市場策略需要多樣性。”上海一家管理規模約40億元的私募機構管理人向中國證券報記者表示。市場波動上漲成投資者共識疊加中國資本市場越來越趨於有效，這意味著持有賣出認購期權的風險加劇。此外，中性策略的對衝端不僅基差縮小，波動也更加劇烈，疊加股指期貨走勢逐漸分化，對管理人的投資能力提出了更高的挑戰。

　　“作為市場較為常見的對衝策略，在前兩年市場的低波階段，容納了很多資金，在中國資本市場走向成熟的過程中，策略産品的豐富性不能丟。”上述私募管理人表示。

　　期權不甘“退居二線”

　　“你會發現，前兩年期權投資做得好的管理人規模都不是很大，大多在2個億左右。”一位小型私募管理人表示。隨著市場活躍度攀升，有觀點認為，作為對衝工具，期權有逐漸“退居二線”的可能。

　　中國證券報記者了解到，近期期權策略工具需求量攀升，不少券商的衍生品部門紛紛推出相關策略指數，為客戶提供多樣性投資工具。以某大型券商旗下期貨公司為例，其推出上證50ETF備兌策略，通過持有上證50指數標的並賣出上證50ETF價外5%虛值認購期權。

　　左手持有一籃子指數産品，右手持有期權進行對衝，已成為了部分私募機構的“熱門”工具。期權不甘“退居二線”，在相關産品持續改良後，策略的穩定性和容量都有了大幅提升。

　　“30億-50億元的容量沒問題。年化收益能超過10%，最大回撤約2%。”上海一家管理規模在20億元左右的私募機構管理人表示，“這種策略適合當前的震蕩市。正因為期權交易靈活，所以如何適應市場風格進行操作，未來更能體現管理人的自身優勢。”