近日,新聞報道人民銀行在人民幣匯率中間價形成機制中不再使用逆週期調節因子,引發了市場的討論。最初引入這個逆週期因子還是去年年中,調整後的人民幣匯率中間價波動幅度等於前一日收盤價疊加一籃子貨幣匯率以及逆週期因子的變動。人行在2017年二季度貨幣政策執行報告中提到,所謂逆週期是為了使匯率中間價更加充分地反映市場供求的合理變化以及我國的宏觀經濟基本面,而採取對衝外匯市場的順週期波動。
實際上,大國貨幣匯率的中長期走勢仍然取決於經濟基本面。從2016年我國經濟開始小週期復蘇以來,增長速度持續好于預期。在供給側改革的主線下,經濟結構不斷優化,去年GDP同比增長6.9%,比全年預期目標高0.4個百分點左右。另外,由於歐日等海外主要經濟體復蘇超預期,海關總署公佈的外貿數據顯示我國2017年進出口數據出現拐點,同比增速回到兩位數。隨著匯率改革不斷深化,經濟增長韌性的加強,人民幣匯率或已走出了單邊升值或貶值的框架,開始進入合理區間雙向波動的新常態。
同時,産業升級帶來的全球化分工鏈條上的附加值提升,也有助於吸引全球資金流,從而推動本幣升值。我們關注到近期有境外學者發表文章論述了全球化下的分工協作,以及中國在全球分工中如何實現了從相對低端的産業逐步上移。以創新為主的高技術活動要求高教育程度的勞動力,過去的全球化分工模式是新興市場國家進行技術的學習和吸收,發達國家進行創新和發明的引導。經過長期積累與國家政策鼓勵,目前我國研發支出佔國內生産總值的比重已經趕上歐盟國家的平均水準,科技創新對促進産業結構升級發揮了重要作用,尤其是能源、工業製造、資訊工程、交運、現代服務業等産業。
再關注權益資産二級市場的變化,近年來各類市場參與者開始積極擁抱基本面價值投資。其背後是供給側改革、國企改革、經濟結構轉型等頂層設計推動了部分行業産能出清,競爭格局改善,具備比較優勢的企業盈利能力得到很大提升。從微觀層面上看,國內外機構資金在經濟基本面企穩的背景下重新審視對中國權益類資産的配置,並且以盈利能力為主要驅動,不斷向龍頭企業集中配置。從宏觀層面上看,也正是這些企業的投資價值對國內外資金的吸引力,推動了去年MSCI指數公司正式將A股市場納入其全球新興市場指數體系,也間接促進了境外資金流入人民幣資産。
隨著我國經濟企穩和轉型升級,中國經濟增長的韌性加強得到全球投資者的認可,具有核心競爭力的中國優秀公司也逐步被全球投資者重估,外匯資金的流入流出比較有序。在這樣的大環境背景下,人行取消匯率價格公式中的“逆週期調節因子”,也顯得自然與自信。
(作者係長盛基金基金經理)(CIS)
(責任編輯:張明江)