圓信永豐基金黃波：四季度債市進入佈局期

　　展望四季度的債市行情，圓信永豐基金專戶投資副總監黃波認為，考慮到三四季度需求增速可能走弱，基本面因素對於債市邊際上相對有利，且資金面仍處於緊平衡狀態，短期內市場預計將延續震蕩，而一旦邊際上有進一步的利好釋放，可能會觸發一波上漲行情。所以，四季度是佈局階段，預計明年債市表現將顯著好於今年。

　　債券熊市或進入尾聲

　　對於經濟基本面，黃波分析表示，從8月份經濟數據來看，經濟呈現出需求生産雙降的局面。一方面，近期在環保限産等政策因素影響下，工業生産受到一定的拖累；另一方面，需求側壓力逐步顯現，投資、消費、出口數據全面趨弱。基建投資增速顯著下行，製造業投資增速低位徘徊，唯有房地産投資增速仍保持一定的韌性。但隨著棚改貨幣化政策帶來高基數、三四線城市地産銷量增速高位回落、多個城市宣佈樓市調控政策，最終會帶動地産投資增速回落。社消零售方面則由於汽車、地産相關消費整體表現較弱。

　　黃波進一步分析認為，在8月份經濟數據公佈之後，債市一度曾有短暫反彈，但仍受制于偏緊的資金面，最終延續了收益率高位震蕩的態勢。不過，由於經濟拐點已若隱若現，年內收益率上行的風險不大，10年期國債利率或將維持在3.6%-3.65%，10年期國開債維持在4.3%-4.4%的水準。

　　從債市牛熊更疊角度看，此輪熊市也已經持續10個月左右時間，與2010-2011年、2013-2014年前兩次熊市相比，此輪熊市歷時已經較長。並且，此輪熊市的調整幅度與前兩次亦已經相當。可以説，此輪熊市或許已經接近尾聲，市場已經步入配置期。至於市場何時啟動上漲行情，需要資金面和基本面邊際利好因素的進一步配合。

　　從資金面因素來看，考慮到金融監管仍在進行中，儘管近期經濟數據有所下滑，但目前難言貨幣政策會有相應的放鬆。不過總體而言，央行態度在於維護流動性的基本穩定，流動性進一步收緊的可能性較小。一旦後續資金面有所改善，即有望觸發債市行情的扳機。

　　市場部分人士擔心，隨著供給側改革、環保限産的持續推進，上游價格一路上漲，將會向下游傳導進而推升通脹預期。8月CPI大幅回升至1.8%，更是引發市場關注。對此，黃波認為，部分下游行業敏感性較弱，價格向下游傳導的動能不強；同時，由於需求端沒有變化甚至下行，由供給收縮引發的價格上漲也很難一直持續。而CPI中食品佔比較高，“豬週期”難以啟動，也緩解了CPI的壓力。

　　對於近期的操作策略，黃波表示，考慮到債市整體維持震蕩，將以中短久期高票息信用債作為底倉，將久期控制在2年以內。利率債上，則力爭抓住一些波段性機會。可轉債方面，隨著可轉債供給的加大，二級市場轉債估值近期出現較為明顯的壓縮，需要等待調整後的佈局機會。另外，信用申購開啟，積極關注轉債打新的機會。

　　委外專戶迎發展窗口期

　　談到未來機構委外業務的發展趨勢，黃波表示，隨著監管層對公募委外定制基金的要求趨嚴，形成了機構個性化、定制化的需求與公募産品供給之間一定的“錯配”，預計未來部分銀行資金更願意“借道”基金專戶進行投資。從銀行的需求來看，專戶的收費方式和投資標的都更為靈活；而從基金公司角度看，根據流動性風險管理規定，無論是公募定制基金需要以發起式基金形式運作，還是以攤余成本法核算的貨幣基金總規模受到200倍風險準備金的要求限制，都對基金公司資本金提出了較高要求。中小基金公司也更樂於以專戶形式承接銀行資金，預計下一階段會是各基金公司專戶業務發展較好的時間窗口。

　　對於銀行委外資金的整體趨勢，黃波認為，由於去年三四季度是委外産品成立的高峰期，委託到期不續概率較大，定期開放式基金贖回壓力加大，四季度定期開放基金打開申贖的規模仍超過4500億元，這也是近期市場繼續震蕩的原因之一。不過，考慮到銀行資金始終需要投資，隨著債市配置價值逐步顯現，委外資金贖回後仍可能陸續回流。