反思剛剛過去的股市震蕩，作為我國股票市場最大機構投資者的公募基金，有不少工作值得總結。

　　隨著股市的賺錢效應，此次劇烈調整之前，2015年公募基金業規模一再創歷史新高。其規模迅速擴大，對於資本市場的發展的確是一件好事，但並非沒有弊端。諸如急於“跑馬圈地”而疏于對投資者進行教育等多種問題已現端倪。

　　在前段時間，有些基金公司動輒一天就能結束百億級的權益型基金募集。而現在，安撫客戶、修護渠道恐怕是工作主線。股票市場動蕩加劇，基金持有人行為謹慎，新投資者不再求賺錢，而是以即刻贖回為第一選擇。

　　假設未來股票市場未能重回高位，或者不幸轉為長期下跌，基金持有人大多會選擇凈贖回。那麼，此次牛市衝上去的管理規模很有可能會俯衝下來。

　　基金管理規模雖不比指數，但暴漲暴跌同樣弊端叢生。流動性風險已經在大跌的那幾日有所暴露，雖然國家出手穩定市場後有所緩解，但仍令人心有餘悸。公募基金一旦在贖回期限上違約，後果的嚴重性堪比銀行遭“擠兌”。

　　基金管理規模及流量的變化，既可能是對股市新資訊所作出的正確反映，也可能是對市場過度樂觀的非理性反映。股票市場與基金業的發展可能相得益彰，也可能兩敗俱傷。

　　長期以來，公募基金不能擺脫對股市“助漲助跌”的怪圈，為人所詬病，這也與公募的初衷不符。美國等國外成熟市場鮮有嚴重的基金大規模流進流出導致的“助漲助跌”現象，據分析有以下幾方面的原因：

　　許多投資者通過養老基金計劃進行共同基金投資，這種長期性被認為是美國共同基金資産相對穩定的一個重要原因。資本利得稅的存在也在一定程度上使投資者的行為趨於分散，從而有利於市場的穩定。此外，共同基金越來越多地被機構投資者所持有，而機構投資者不會被市場的短期波動所左右。

　　此外，建立在短期業績表現基礎上的管理規模擴張，具有很大的脆弱性。眾所週知，我們的公募基金經理更看重相對收益的比較，因而公募基金傾向於“抱團取暖”。

　　在這種情況下，一旦某只基金重倉股出現問題，很可能引發連鎖反應，導致系統性風險。

　　基金規模的急速擴張，加上“抱團取暖”，也意味著基金在投資策略和行為上趨同。一旦市場流動性下降，基金將有可能面臨很高的流動性風險。

　　當前，我國股票市場整體估值不盡合理，基金投資者對基金投資的風險認識有限，基金業的短期發展過快、規模暴漲暴跌並不利於市場的長期穩定健康發展。

　　此外，我們目前並無稅收等措施配套，可使投資者能夠成為基金的長期持有者。而急速新開基金戶的投資者中，大多是受投資基金收穫頗豐的示範效應刺激而入市，本身缺乏對基金宜長期投資而不適合短期爆炒的理念認知。可見，追求短期收益的文化並不僅僅存在於基金經理之中，基民也應該反思。

　　從目前的市場現象可看出各方的困擾。個人投資者面臨的是被深度套牢的煩惱，投資資本市場獲得收益的願望化為泡影；對機構參與者、管理層以及其他利益關聯方來説，則表現為在保障國民財富的資本化權益，以及多數人利益共贏上的無能為力。資本市場所有的參與者，尤其是公募基金等機構投資者，必須對此有所反思，這可能也是本次股市下跌帶來的積極作用之一。

　　（作者為鑫元基金業務規劃經理）