■ 匯市觀察

　　看貨幣的匯率，不能只是縱向看一國的情況，必須看國際和全球的情況，中國的貿易順差，是全球無人能挑戰的。那些有意做空人民幣匯率的力量，抓住中國貿易下降和出口下降來做藉口，卻不敢提到中國仍然保持的巨大順差，是不公正的。

　　截至12月30日北京時間15:30，離岸人民幣市場美元/人民幣匯率跌至6.60人民幣區間附近，創2011年1月來新低。三天累計下跌逾500點，或創12月10日來最大三日跌幅。

　　對於明年人民幣匯率的走勢，如果是兌美元的話，那公認的看法是人民幣會保持弱勢，原因在於中國經濟從前些年不可持續的超高速增長回歸正常的中高速增長。但是，如果對人民幣匯率走勢喪失信心，或者由此選擇做多美元，則未必是最優投資決策。

　　簡單來看，人民幣匯率未必會跑輸所有貨幣。因為美國經濟在主要經濟體中率先穩健復蘇，美國的利率走向必然優於其他經濟體，所以，除了美元之外，全球的主要經濟體的貨幣兌美元都會處於弱勢。主要貨幣中，除了美元和日元外，人民幣在2015年仍然屬於強勢貨幣。所以，在所有貨幣中，人民幣匯率在2016年或仍然屬於強勢集團的一員。

　　更為重要的是，人民幣確實不具備大幅度和長期貶值的基礎。貨幣貶值要看經濟發展，尤其是看國際收支和貿易的情況，後者因素最重要。我們從全球經濟來看，主要經濟體全部進入低速增長階段，一般連3%的增速都達不到，有的還在衰退的邊緣，只有中國例外，還在中高速增長，雖然增速下降，但是卻比前些年增長得健康。

　　而且全球主要經濟體中，美國是巨大的逆差，日本也有較大的逆差，歐盟整體的貿易基本持平，只有中國是巨大順差。看貨幣的匯率，不能只是縱向看一國的情況，必須看國際和全球的情況，德國雖然有巨大的順差，但是歐盟和歐元區除了德國之外的整體卻是巨大逆差，所以中國的貿易順差，是全球無人能挑戰的。那些有意做空人民幣匯率的力量，抓住中國貿易下降和出口下降來做藉口，卻不敢提到中國仍然保持的巨大順差，是不公正的。巨大貿易順差，是支援貨幣走強的因素，絕對不能忽視。

　　目前來看，人民幣的幾次較大的匯率波動，顯然都是在監管許可甚至是有意為之的範圍之內。全球沒有哪個經濟體的貨幣管理部門願意貨幣貶值從而最後把自己的經濟體引爆出金融和經濟的重大危機的。即使人民幣匯率在某些時段真的具有重大的貶值壓力，只要主管機構要求出口企業結匯或者提高結匯比例即可緩解壓力。

　　所以，雖然人民幣在2016年有貶值壓力，但是如果投資者有其他投資渠道，不值得專門做換匯的投資。2014年人民幣兌美元貶值幅度不到3%，2015年人民幣貶值幅度約6%，2016年貶值幅度可能介於2014年和2015年的幅度之間。目前美國的2年期國債收益率只有1%左右，而人民幣一年期的定期存款利率接近2%，如果加上貨幣兌換的摩擦成本，再考慮其他投資的機會成本存在，專門賺取人民幣貶值的匯差的投資可能並不划算。至於國內居民，用人民幣換取美元來保值增值，效果也不明顯。

　　□陳東海（經濟學者）