在經歷10月份短暫回升之後，11月中國外匯儲備再回下降通道，單月下降872億美元，創8月以來最大降幅。外匯儲備的減少導致外匯佔款流失加劇，加之年末資金面緊張，加大了市場對央行即將再度降準的預期。11月外匯儲備數據一經公佈，人民幣兌美元離岸（CNH）即大幅下探，當天在岸和離岸人民幣匯率均有不同程度貶值。

　　去年，輿論還在為4萬億大規模外匯儲備犯愁，今年的風向卻大反轉，轉而關心外匯儲備下降趨勢會延續多久。未來外匯儲備將會有何變化？外匯儲備的變化將怎樣影響央行的貨幣政策調控？人民幣匯率又會有何走勢？對此，證券時報記者採訪多位業內專家。

　　專家普遍認為，外匯儲備明年仍將延續下降趨勢，春節前央行或再降準，而人民幣短期內或有小幅貶值；只有加快形成以市場供求關係為基礎的彈性匯率變化機制，才能保證人民幣匯率維持在合理均衡的水準上。

　　外儲下降趨勢難改

　　證券時報記者：你認為11月外匯儲備下降的主要原因是什麼？

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒：外匯儲備在10月短暫企穩後再度大幅縮水，是資本外流壓力的體現，而發達國家貨幣政策外溢作用是影響中國跨境資本流動的重要原因。10月美聯儲聯邦公開市場委員會會議以及11月初公佈的強勁就業數據，強化了市場對12月美聯儲加息的預期，美元指數明顯走強，多個新興經濟體出現資本外流。在此國際因素影響下，中國出現資本外流並不意外。

　　此外，11月美元指數上升3.43%。據此推算，因匯率原因帶來的外匯儲備餘額下降規模為300億～350億美元，11月銀行結售匯逆差規模大概在520億～570億美元。

　　招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮：11月外匯儲備大幅跳水的根本原因仍在於人民幣貶值預期和人民幣資産回報率下降的雙重作用，導致資金外流壓力加大。同時，央行為維穩人民幣匯率，動用外匯儲備干預外匯市場，也在一定程度上導致外儲縮水，但規模較難估計。

　　證券時報記者：外匯儲備會不會形成趨勢性下降？為什麼？

　　謝亞軒：當前國際資本外流形勢改善的基礎仍不穩固。雖然外匯市場恐慌情緒有所緩解，但是結匯意願仍然低迷，外匯供求形勢未根本改善，外匯儲備下降趨勢難改。

　　興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委：根據歷史數據，中國外匯儲備的變化與美元的升值、貶值有著週期性關係。隨著未來美聯儲加息落地，美元繼續維持升值趨勢，中國的外匯儲備將進入趨勢性下降通道。

　　證券時報記者：外匯儲備的大幅下降會對近期的貨幣政策調控産生何種影響？

　　海通證券首席宏觀債券分析師姜超：自10月“雙降”以來，央行再未下調7天逆回購招標利率，主要通過公開市場小幅加量，以及設定利率走廊上限來穩定流動性預期。未來美國加息制約國內降息空間，年內再降息的概率不大，但隨著資金流出壓力的增加，再次降準的概率上升。

　　證券時報記者：你認為2016年央行貨幣政策的取向將是什麼？

　　中國銀行國際金融研究所高級研究員周景彤：考慮到外匯佔款減少常態化、“債務-通縮”風險帶來的貨幣週轉速度下降、積極財政政策實施的有效配合，貨幣政策會繼續量價並重，更加重視區間調控和量的補充。注重穩定短期利率，促進市場利率在合理區間的平穩運作；繼續擇機降準，彌補外匯佔款下降導致的基礎貨幣缺口；考慮到基礎利率已處於歷史低位，進一步降息空間不大。預計2016年全年新增人民幣貸款12萬億元左右，M2增長13%左右，下調存款準備金率200個基點左右，降息1次左右。

　　劉東亮：考慮到明年外匯佔款仍會延續趨勢性下降的狀態，預計明年降準至少五次，累計降幅達300個基點。降息次數則相對少一些，今年底前預計還有一次，明年預計1～2次。

　　人民幣將溫和貶值

　　證券時報記者：自國際貨幣基金組織（IMF）宣佈人民幣加入SDR（特別提款權）的貨幣籃子後，在岸和離岸人民幣近日均小幅走貶。中短期內，人民幣匯率的走勢如何？將如何影響跨境資金流動？

　　姜超：美國12月加息臨近，增加了人民幣匯率貶值壓力；加之央行此前為人民幣加入SDR穩定匯率，人民幣推延的貶值壓力在加入SDR後存在階段性釋放的風險。實際上，12月初以來人民幣匯率就大幅震蕩，外匯市場成交量也顯著放大，預示短期資金流出壓力仍大。

　　周景彤：2016年，國內外經濟金融形勢複雜，人民幣短期仍有貶值壓力，但幅度溫和可控。一是國內經濟增速進一步放緩，經濟金融風險有所凸顯；二是國內貨幣金融環境穩中偏松，中美利差收窄加劇人民幣貶值預期；三是美元走強，新興市場資本外流和本幣貶值壓力進一步加大。但考慮到全球經濟增長低迷，主要國家貨幣政策分化，美元加息初期力度不會太大，人民幣貶值幅度可控。

　　證券時報記者：面對人民幣貶值預期，預計央行會採取何種措施？

　　劉東亮：預計人民幣貶值預期和外匯儲備下降的趨勢仍將繼續，且這一趨勢貫穿明年將是大概率事件。央行預計仍會在關鍵點位干預匯率以減緩貶值速度，但從多年來發達國家和新興市場干預匯率的例子看，干預只能改變速度而不能扭轉趨勢。

　　魯政委：在12月美聯儲或將加息之際，此時加快推動人民幣匯率形成機制的市場化改革是最好的時機。只有加快形成以市場供求關係為基礎的彈性匯率變化機制，才能保證人民幣匯率維持在合理均衡的水準上。