七千億餘額寶結構性變局 大客戶流失小客戶接

　　餘額寶從2013年6月橫空出世，帶動了“寶寶類”理財産品熱潮，經歷了從央行新規網購限額千元風波，到股市紅火帶來的衝擊等，收益率從巔峰時刻的6.73%下滑至現在的2.45%。但創造了餘額寶的螞蟻金服和天弘基金認為，餘額寶發展空間還很大，“幾萬億都打不住”。

　　不為人知的是，餘額寶還曾經歷過半年持續凈贖回的“危險”時刻。

　　近日，天弘基金電商産品部總經理李駿接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，餘額寶曾在2015年上半年由於股市火爆遭遇大規模贖回，凈贖回情況持續了半年。

　　2016年初餘額寶的産品規模和用戶數開始企穩回升。這期間，餘額寶用戶的結構發生了極大的調整：10萬、20萬以上的大客戶快速流失，三、四線城市及農村小客單量用戶在增加，兩相抵消動態調整半年後，在今年初重新取得平衡。

　　螞蟻金服財富線運營總經理祖國明近日在接受21世紀經濟報道記者採訪時稱，其實螞蟻和天弘雙方最擔心的風險不是客戶流失或規模增長放緩，而是流動性風險。

　　八成大額客戶流失

　　2014年底是餘額寶保有量的高峰，2015年開始隨著股市上漲，餘額寶的大額客戶在流失，一直持續至2015年6月，與股市行情基本一致。其間小客戶持續涌入代替大額客戶，這種結構對於貨幣基金來説在一定程度上降低了流動性風險。

　　“經過2015年規模的洗禮，現在客戶結構更穩定，小客單用戶較多，原有10萬、20萬以上的大額用戶近8成都流失掉，現在客戶構成已經有了一個結構性的變化。”李駿表示。

　　餘額寶內部這一巨大的結構性變化為，新客戶增長、小單用戶增加，和大客戶退出實現均衡，經歷了半年左右的回撤後，至2015年中企穩，到2015年下半年開始增長，客單停止下滑；2016年以來受其他投資品風險暴露的影響，客單價又略有抬頭。

　　李駿透露，2015年上半年股市特別好的時候，尤其是新股申購，每次打新資金進出衝擊很大，最大的回撤曾達到百分之十幾，凈贖回高過凈申購的回撤持續半年(2014年底到2015年中)。

　　截至2015年底，四、五線城市餘額寶用戶規模增長速度最快，分別達到48.1%和45.5%；2015年農村地區用戶規模同比2014年激增65%，數量佔整體的15.1%，相當於每7個餘額寶用戶中就有一個來自農村。餘額寶的老年用戶也在逐年增長。

　　截至目前，餘額寶規模逾7000億；截至2016年6月12日，用戶數已超2.95億，較去年底增長13.5%；三年間，為用戶賺取收益572.93億元。

　　祖國明稱：“我們對餘額寶的定位是用戶‘零錢包’，或者叫現金管理工具。用戶資金放在餘額寶裏，既能實現‘1塊錢也有收益’，又可進行網購、繳費、充值、轉賬等消費支付。後臺數據顯示，近8000萬餘額寶用戶開通了支付寶餘額自動轉入餘額寶功能。”

　　短期內收益率不會破2

　　餘額寶收益率持續下行，是否很快將跌破2%？

　　李駿表示：“由於餘額寶主要投資標的是銀行間市場上短期貨幣市場工具，因此受整體市場狀況影響，收益有所回歸屬正常情況。”

　　公募基金是一個牛市産品，餘額寶趕上了貨幣基金牛市行情且不止趕上一個，2013年6月餘額寶誕生之際正值史無前例的“錢荒”。

　　“時間點很巧合，所謂時勢造英雄。錢荒時餘額寶90%投向協議存款，現在已降到6-7成。”李駿稱，餘額寶收益率下行是大環境決定，但下行空間已不大，“從現在利率環境看，3個月存款基本是3到3.05左右，這個水準下餘額寶光靠存款短期也破不了2。”

　　為什麼收益率大幅下滑的情況下，反而能從凈贖回轉為凈增長？

　　李駿稱，一方面是用戶下沉，目前三、四線包括農村地區用戶增長已佔新增用戶近一半。另一方面，用戶已不把餘額寶當成理財，而是現金管理工具，一個支付+消費的功能。

　　“應用場景的豐富是我們下一步如何把餘額寶做得更大的發展方向。”

　　螞蟻金服陸續推出招財寶、聚寶，其中公募基金可能會有一系列股票投資産品，對餘額寶是否也形成巨大衝擊？

　　祖國明表示，聚寶的用戶都是從餘額寶轉化而來，但後臺數據顯示，聚寶用戶的餘額寶存量反而從總量上提高了，説明餘額寶和聚寶形成協同效應，客戶把更多錢轉到餘額寶+聚寶構成綜合理財蓄水池。

　　流動性風險管理排首位

　　對於流動性風險，祖國明表示，餘額寶的投資管理中，流動性一直是第一位，不管凈贖回還是申購，均按照流動性配置優先。

　　李駿稱，流動性管控方面基本控制在“兩個1”：一個是每天上午10:30，預測當天凈申購贖回的誤差控制在1%，另一個是到中午告訴基金經理最後交割的頭寸誤差控制在一個億以內，下午還能補融資一點，對於幾千億規模的貨幣基金來説誤差已經算小。

　　具體而言，天弘基金根據餘額寶可能的贖回情況安排資産到期進度，比如月初、月中、月末可能每天有多少，剩下的資産再按照這個市場報價判斷做投資。

　　“我們和其他貨幣基金不一樣的地方在於，普通貨幣基金通常做標準期限，7天、14天、三個月、一年，餘額寶是零敲碎打，72天、84天，有零有整。我們是以安排每天的流動性為前提，即使遭遇連續凈值回撤，也準備了充足的流動性應對。”李駿表示。

　　市場還關心規模已達7000億的餘額寶是否存在天花板。李駿表示，從技術角度來講，依靠螞蟻的金融雲技術沒有天花板；但從投資的角度來算，貨幣基金肯定有規模瓶頸，因為貨幣基金可投資資産範圍容量是有限的。

　　“股份制銀行現在是我們的投資主體，雙方有一個比例控制，10%或15%可能就不再做了，算下來還是非常有空間的。”