《網路借貸資訊仲介機構業務活動管理暫行辦法(徵求意見稿)》(簡稱《徵求意見稿》)面世，這意味著網路借貸資訊仲介機構(P2P平臺)的監管框架已然清晰，為P2P行業的IPO之旅打開想像空間。近日，陸金所掌門人確認了盛傳多年的上市消息，稱最快將於2016年下半年啟動在香港上市。

　　業內人士認為，中國的P2P行業經歷了粗放式、高風險的“野蠻生長”後，開始受到有序監管，進入“冷靜期”和規範化發展期。行業將向資本實力雄厚、風控完善的平臺集中，預計未來將有不少P2P平臺選擇上市募集資金、完善治理，而我國新三板市場有望成最大的“風口”。

　　上市想像空間打開

　　多位券商分析人士告訴中國證券報記者，目前來看，P2P平臺實現資本之路的途徑目前大致有四種：一是謀求海外IPO；二是通過借殼行為再資産注入；三是通過上市公司控股收購；四是掛牌新三板待創業板轉板制度出臺。

　　盈燦集團副總裁、網貸之家CEO石鵬峰認為，“之前由於監管政策一直沒有明晰，使得P2P平臺的IPO之路面臨諸多障礙。預計在P2P平臺的地位得到進一步確認之後，中國的P2P行業將迎來一波上市潮。”一方面，P2P平臺進入IPO後成為公眾公司，有助於其規範透明運作，提振投資人信心；另一方面，也可以為平臺提供更為多元的融資渠道。

　　東北證券分析師周思立表示，第三季度網貸行業數據顯示，國內一些非理性畸高利息收益在回落，不規範問題平臺增速收縮，整個行業風險意識升高，但是面對理財端和資産端獲取投資者的成本成倍增加、P2P平臺盈利較少的現實情況，預計將有更多P2P網貸平臺將通過上市或者並購等方式來尋求自身補充資金。

　　金信網副總裁王鳳華認為，目前國內P2P平臺已經具備了上市的最重要的條件——監管的明確。同時，可以看到，監管層在政策上是非常支援網際網路金融企業上市的。此前，央行出臺的網際網路金融指導意見中就明確，鼓勵符合條件的優質網際網路金融機構在主機板、創業板等境內資本市場上市融資。而《徵求意見稿》的出臺，也進一步明確了P2P的定位以及經營範圍。未來隨著監管細則的真正落地，行業在得到規範的同時，必然也會加快行業中優秀公司上市的速度。

　　尤其是在近日宜人貸登陸紐約證券交易所之後，更是讓中國的P2P行業躁動起來。宜信公司CEO、宜人貸董事局主席唐寧稱，在未來的三到五年裏，宜信也將會成為公眾公司，與資本市場接軌。這意味著，宜信也計劃將於三到五年內上市。

　　不僅僅是陸金所這樣的行業巨頭，不少中小型P2P平臺也試圖尋求路徑謀求上市融資。中國證券報記者注意到，今年以來，PPmoney、金蛋理財、安心貸、溫商貸等多家P2P平臺，通過收購新三板企業、參與新三板企業定增計劃等方式躋身新三板。隨著上市公司浩寧達收購團貸網，投哪網與春興精工聯姻事件後，上市公司或通過收購、股權投資、設立或間接關聯P2P企業的例子也越來越多。

　　掛牌新三板或將成為最大的“風口”。民生證券人士分析，激烈的市場競爭和監管細則出臺必將使得粗放式增長告一段落。但是，中國P2P市場空間遠大於歐美等國，雖然新三板P2P公司和行業領先企業尚存在一定差距，但如果能夠抓住未來發展潮流，深耕垂直領域，仍有望伴隨中國P2P網貸行業揚帆起航。紅嶺創投董事長周世平稱，就資本市場而言，未來3-5年的機會還是在國內，A股市場的火爆程度會超過美國市場，但國內資本市場的問題是上市門檻比較高，而大部分的P2P公司都沒能盈利。

　　網貸之家高級研究員張葉霞直言，對於P2P平臺來説，合規性調整是掛牌新三板工作的重中之重。若平臺存在關聯交易、資金池、自融等都將無法通過主辦券商內核及監管方的審查。

　　估值存爭議

　　作為這次資本盛宴第一個“吃螃蟹”的人，宜人貸在享有“中國P2P第一股”美譽的同時也遭遇了上市首日破發的尷尬，其發行價格也低於市場預期，但仍有5億美元以上的市值。據了解，宜人貸的發行價為每股10美元，發行7，500，000股美國存托股票。一家已經登陸新三板的P2P平臺高管對中國證券報記者透露，“此前也曾考慮過境外上市，但後來深入研究會發現，目前境外投資者對於中國網際網路金融企業給的估值還是偏低，最終選擇回歸國內資本市場。”

　　一邊是P2P平臺躍躍欲試，另一邊則是行業估值存較大爭議。多位投資人士告訴中國證券報記者，目前P2P平臺的估值都是市場給出的，高估值包含著對公司業務擴展以及優秀團隊的溢價。對於P2P行業的估值並沒有科學的依判，多數是靠主觀判斷，如從網際網路屬性出發則偏重平臺流露、投資人數量、交易量等因素，從估值角度看就要分析其成長性；從金融角度看就要評估其壞賬率、風控水準等，以傳統的PB指標來估值，這顯然不適宜P2P行業現狀。

　　因此，機構只能綜合計算，比如摩根斯坦利對Lending Club的估值就選擇三類可比公司來做估值參考，一是第三方平臺業務公司；二是高增長的網際網路公司；三是靠收取金融服務中間費用的支付公司。

　　中金公司分析人士以宜人貸舉例稱，當前估值基本反映了宜人貸價值。行業整合背景下，以精準的風險定價和低成本獲取信用資産的能力以及客戶獲取將成為制勝關鍵。宜人貸會繼續面臨來自網際網路巨頭以及陸金所等其他平臺的巨大挑戰。O2O結合的P2P模式更為依賴線下客戶獲取以及風險管理，這也是公司估值與小貸公司接近的原因。儘管宜人貸擁有線上平臺和信貸撮合等特徵，理論上獲得較小貸公司的溢價，但公司目前線下風控表現優於線上+大部分貸款從線下渠道獲得，這些表現很難將宜人貸和傳統線下模式區別開來，這也是市場的一個主要擔憂。

　　王鳳華直言，目前國內的網際網路金融公司在上市時還是存在著例如估值困難等實際問題。國內的P2P平臺成立時間尚短，實現盈利的寥寥無幾，很難用市盈率、市凈率來給其估值定價。而網際網路金融公司是用網際網路屬性還是金融屬性估值尚未有所定論，從網際網路屬性來看，要參考流量和用戶量，市場佔有率，業務規模與流量和用戶最終變現能力如何；金融屬性則要參考風控能力和信用風險，用銀行體系的估值方法。

　　機構積極佈局

　　儘管行業估值仍存爭議，但是Lending Club、宜人貸相繼成功登陸紐交所，卻著實鼓動著各大投資機構的投資熱情。唐寧表示，“宜人貸此次IPO的機構投資者名單上有很多著名長線機構，包括威靈頓、黑岩、諾德等，都是真金白銀下單。”

　　石鵬峰認為，短期來看，監管細則的明確使得P2P平臺資訊披露機制更加完善，而上市之後成為公眾公司，將受到個人投資者、機構投資者的監督。長期來看，P2P行業將愈發受到機構投資者的青睞。“目前很多機構對於P2P、網際網路金融都不是太懂，但是這並不妨礙他們加強在這一塊的佈局，因為網際網路金融的本質還是金融，金融領域是機構投資者最為偏好的領域之一。”

　　多位P2P平臺高管坦言，網際網路金融行業一路走來都比較受機構投資者的歡迎，一個是因為地方的支援，二來也因為未來的想像空間大。在網際網路金融企業上市後，公司整體運作將更加規範，資訊披露機制會更加完善，退出機制也更為成熟，因此，上市後會更加受到機構投資者的歡迎。

　　網貸之家監測數據顯示，從融資情況看，行業大多數平臺目前仍處於A輪階段，未來將有更多的平臺進入B輪或C輪。截至2015年11月底，共有67家P2P網貸平臺獲得風投(不含不公佈投資機構及官方未正式公開融資情況的平臺)，融資次數近90次。67家獲得風投的平台中，處於A輪融資的平臺佔比為69%，B輪、C輪的平臺佔比分別為16%和6%，天使或PRE-A輪為9%。