當宏觀經濟發展出現較大變動時，不良資産管理公司的盈利狀況也將隨之出現明顯波動。同時，由於特殊的業務模式，不良資産管理行業具有盈利週期較長的特點。因此，該行業的參與者可能會面臨盈利波動較大的風險。

　　如今，規模日趨龐大的不良資産已被認定為是一大市場機遇，不良資産處置更是演變成一輪新的“淘金熱”，越來越多的主體開始參與到這輪經濟下行和産業結構調整時期的特殊機會投資中，意圖在“四大AMC+地方版AMC”等持牌機構之外的民間市場撈一碗肉吃。

　　作為網際網路金融最具風頭的一部分，P2P自然不會錯過這場盛宴，近日，廣州某P2P公司負責人告訴《第一財經日報》記者，該公司正在籌備旗下的不良資産業務，線上交易平臺最快12月份上線。與此同時，以房地産作為主業的海德股份(000567.SZ)也瞄準了不良資産行業，此前曾公告稱，以開展不良資産管理業務實現戰略轉型。

　　“這些機構已經認識到下行週期最好的投資機會在‘不良’領域，所以進入一個下行週期的‘朝陽行業’，在如今‘資産荒’的背景下，不失為一個最優選擇，民營領域其實也並不缺乏資本，很多轉型的民營資本正在急於尋找新的出路。”德富資産執行合夥人吳舸説。

　　但吳舸同時表示，民營資本在不良資産領域的首要問題應該是能否找到合格的團隊，否則可能會重蹈上一輪民營PE潮的覆轍。

　　經濟下行中的“朝陽産業”

　　作為不良資産的持牌參與者，“四大AMC+地方AMC”是絕對的主力，據了解，目前共有15家地方AMC，分佈于全國 15 個省市：江蘇、浙江、上海、安徽、廣東、北京、天津、重慶、福建、遼寧、山東、湖北、寧夏、吉林、廣西，據一位業內人士透露，近段時間又新增2張地方AMC牌照。

　　外資機構也在蠢蠢欲動，“從事該領域的外資機構自2005年陸續離場後，現在又開始嘗試回來，某機構特殊機會投資部的中國負責人過去兩年一直在探尋資産包，某著名禿鷲基金已經在中國區招募組建團隊，不少外資機構都已經開始啟動了中國業務計劃。”上述業內人士説。

　　“另外，據聞還有一家本土重量級PE已經正式啟動了一個10億元人民幣加2億美元的‘特殊機會投資基金’的募集，第一輪和投資者溝通後的反響非常熱烈。”上述業內人士説。

　　“我們公司有兩位高管來自銀行不良資産處置部門，他們敏銳的預測到不良資産處置行業蘊藏機遇，幾位高管一拍即合，我們9月份就開始籌備，中間進行了市場調研、業務佈局、框架搭建等，目前處於技術研發階段，預計線上平臺最快12月份上線。”廣州P2P公司融資易CEO徐科飛對本報記者説。

　　徐科飛説，傳統線下的不良資産處置模式有兩個缺陷：一是由於資訊不對稱導致處置效率低;二是變現能力差，溢價空間小。“在處置一筆不良債權時，時間拖延越長，不確定性越高，不良債權所附帶的抵押物也有可能面臨貶值的風險，另外，在處置抵押物時，往往走司法拍賣的路徑，而拍賣必然會壓低債權人的價格。”他説，通過網際網路模式，正可以解決這兩個問題。

　　在徐科飛搭建的業務框架中，前期定位於資訊仲介，債權資訊主要來自企業、個人或P2P、小貸等民間金融，另一端對接有能力處置不良債權的個人或機構。“每一次經濟結構調整，都會産生大量的‘不良’，比如企業之間的三角債，民間金融的逾期、呆壞賬等，這個市場非常大。”徐科飛説。

　　以房地産作為主業的上市公司海德股份也瞄上了不良資産行業，10月底，海德股份公告，擬非公開發行 A 股股票募集資金不超過48億元，用於增資其全資資産管理公司海德資管及償還設立海德資管的相關借款，海德資管正是用來開展不良資産管理業務的子公司。

　　海德股份原是以生産滌綸長絲為主的工業實體，後來因為受經濟環境的影響，主業虧損，經過資産重組，主營變更為房地産。然而，近年來，房地産也逐步進入調整期，2014年，海德股份放緩、收縮了房地産業務，並繼續尋找新的業務方向。

　　“公司認為，在我國經濟增速放緩、産能過剩、調結構、去杠桿、促轉型的背景下，不良資産管理行業的未來發展前景良好。”海德股份預計未來5年是我國宏觀經濟增速放緩和結構調整的時期，金融及非金融行業的大量資産，特別是已出現不良跡象的資産，難以通過既有的持續投融資的方式繼續運作，借力特殊金融手段支援實體經濟將會是未來經濟發展的趨勢。

　　逆週期而動的資金密集型行業

　　事實上，不良資産處置行業的門檻極高，首先是資本密集型，所以海德股份擬通過非公開發行增資海德資管，充實其資本金，以滿足未來業務發展的需要。

　　徐科飛説，正是由於不良資産處置行業需要大量的資金投入，所以考慮將線上平臺的不良資産日後以類證券化的模式在現有的P2P平臺上轉讓，為P2P平臺的投資人帶來更高的收益。

　　“目前社會整體違約風險在上升，所以我們也在調整P2P業務，有意放慢步伐。”他説。

　　另外，正如海德股份所説，不良資産處置行業的發展規模與宏觀經濟高度相關且具有逆週期性。

　　當宏觀經濟處於穩定發展階段時，企業盈利能力提升、償債能力得到改善、不良資産佔比下降，從而導致不良資産管理行業的業務總供給量減少，不良資産管理公司擁有的業務機會減少。當宏觀經濟進入下行或調整期時，企業盈利能力下降、償債能力惡化、不良資産佔比上升，從而使得不良資産管理行業的業務總供給量出現增長，為不良資産管理公司帶來更多的業務機會。

　　所以，當宏觀經濟發展出現較大變動時，不良資産管理公司的盈利狀況也將隨之出現明顯波動。同時，由於特殊的業務模式，不良資産管理行業具有盈利週期較長的特點。因此，該行業的參與者可能會面臨盈利波動較大的風險。

　　但一個確定的趨勢是不良資産處置的“許可權”越來越向民間敞開。“以銀行為例，最初銀行的不良資産只能批量轉讓給四大AMC，而後允許各省設立一家資産管理公司，鼓勵民間資本入股地方，銀行的不良資産可以轉讓給地方的AMC，這個放開的趨勢是很明顯的。”一位銀行業內人士對本報記者説。