資産證券化的蛋糕吸引了眾多網貸平臺(P2P)的目光。證券時報記者了解到，目前多家P2P進軍資産證券化，搶食這原本屬於傳統金融機構的千億元市場。

　　借資金閉環曲線入局

　　曲線試水資産證券化的P2P不多，其中，深圳聯金所和廣州PP Money是先行者。

　　據了解，深圳聯金所將於一季度線上上銷售自己定義的資産證券化産品“聯金穩財”。證券時報記者拿到的聯金所“聯金穩財”産品説明書所載的認購細節，足夠描繪出現有業務輪廓。

　　根據説明書，其第一期産品為固定收益型的深圳聯交所(即産權交易所)掛牌優選債權産品，5萬元起購，投資期限為1個月～12個月，年化收益率7.5%～12%。資産包總額為1000萬元，來源為聯金所的母公司金融聯小貸公司，投向單筆金額30萬以下的個人經營、消費需求，回購主體為兄弟公司聯金商業保理公司。

　　聯金所首席運營官劉哲對該業務模式進行了解讀，即聯金所將金融聯提供的優選小貸資産打包，在深圳聯交所登記和託管轉讓，再由聯金保理公司或者第三方機構摘牌，最後保理商以低折扣價格受讓給金融聯小貸，後者回購。

　　也就是説，從資産的提供方到摘牌方，到轉讓方再到回購者，聯金所實際正在形成合法的資金閉環。首次嘗鮮效果不錯，第一期“聯金穩財”産品很快售罄——多為筆均4.5萬元的18期項目，第二期千萬資産包將於本週在深圳聯交所掛牌。

　　在聯金所之前，廣州PP Money也曾率先試水類資産證券化業務。

　　據了解，與聯金所形成的資金池閉環不同，PP Money在産品源上採納了多家小貸公司資産。截至1月19日18時，PP Money共上線455個“安穩盈”系列小貸資産收益權項目，共涉及數十家不同地域的小貸公司和前海股交中心、廣州金交中心、深圳聯交所、贛南金交中心、山西股交中心等區域股權及産權交易所。

　　儘管外界多把PP Money視為國內最早試水資産證券化的P2P，但PP Money總經理胡新表示，PP Money目前走的並不是資産證券化的路徑，更傾向於對資産權益進行再分配。“目前政策對證券化有牌照要求，我們做的只能説是一種對資産收益權分配的類證券化操作。”

　　據悉，在PP Money設置的交易結構中，小貸公司提供的不是基礎資産，而是基礎資産的收益權。但後面的流程大同小異，收益權在産權和股權交易所進行掛牌轉讓，母公司廣東太平洋資産管理公司將其摘牌，最後放在PP Money平臺上向投資人銷售。

　　業內人士表示，儘管深圳聯金所和廣州PP Money，一個是直接轉讓小貸資産，另一個是轉讓小貸資産收益權，但在操作過程中仍有許多共同點：小貸公司在其中都提供基礎資産並承諾回購；特殊載體公司(保理公司/資管公司)都是受託仲介；P2P則是融資平臺；投資人都是在標的到期後從小貸公司的回購款中獲取收益。

　　在上述交易流程中，兩者都拉上了相關産權和股權交易所做信用背書，強調整個交易處於有資質的交易所監管下，交易所對資産包和投資者權益進行登記和託管，對相關資金賬戶做出監控，並最終監督本息的分配。

　　新玩家摩拳擦掌

　　業內人士表示，上述兩大玩家踐行的模式並非是真正的，或是主流的資産證券化。因為從法律主體而言，我國目前的信貸資産證券化的相關法規中，所承認的信貸資産支援證券的發起機構與受託機構，皆不包括小貸公司、P2P以及其他民間借貸機構。即便將來法律主體放開，從交易行為來看，P2P版資産證券化仍與銀行信貸資産證券化相去甚遠。

　　曾參與早期資産證券化項目的P2P“安心de利”創始人劉延鋒介紹，首先，銀行信貸資産證券化一般是先形成資産池後才打包證券化，而P2P基本上是以單個信貸資産來進行債權轉讓；其次，銀行信貸資産證券化必須通過信託轉讓信託收益權，以此實現風險隔離，信託是債權受讓主體，投資人僅是該項信託的收益權人；而P2P的資産證券化模式不存在信託，P2P投資人直接是債權受讓人。

　　一位不願具名的華南區股份行金融市場部人士點出了其中難點，即債務標準的制定。而銀行可以根據自身的貸款餘額中對應的項目先進行分類，然後根據不同的財務指標如收益率，制定不同風險等級的打包標準，最後將標準趨同的項目組合打包成新産品。這種能力依靠完善的定價模型和風控體系，P2P在這方面還很缺失。

　　胡新表示，上述P2P交易設置更傾向於“類證券化操作”。

　　而有P2P正醞釀“更近一步”，安心de利就是其中之一。

　　“現在很多P2P做的資産證券化，説白了還是一些債權的信貸化流轉。我們要做的，是利用創新的交易結構實現證券化的金融原理，包括産品分層、增信、破産隔離等，將産品儘量標準化，並通過P2P平臺提供流動性。”劉延鋒説。

　　他向證券時報記者透露，安心de利創建半年以來，一直在與律師團隊探討最符合主流資産證券化交易流程與結構的業務模式，最快在今年上半年，就會有成型的産品落地。

　　除了安心de利，銀行係P2P民貸天下、線上綜合財富管理平臺金斧子、金融搜索平臺91金融相關負責每人平均表示，正與相關資産管理公司合作，開發資産證券化業務。

　　對此，業內人士表示，不管是借道，還是“類證券化操作”，以P2P為主的網際網路金融新兵入場分食千億級的資産證券化市場，已是不爭的事實。