從2007年起，熱錢使中國藝術品市場轉變為投資市場。

　　熱錢主要來自企 業和機構投資者，其運作量遠大於傳統收藏者。民生銀行在2007年首次公開發行藝術品投資基金，産品迅即售罄。之後，財團和企業的入場規模迅速增長，並有 很多個人以團體的名義投資。據分析，至2010年，機構投資者和公司的投資量佔市場總量的4-6成。雖然熱錢只是股票和房地産市場流出資金的一小部分，但它們很容易使藝術品投資市場的體量劇增，熱錢涌入正是2010年拍賣市場異常火爆的重要外部原因。熱錢也使藝術品交易從少數人的收藏行為，變成社會廣泛參與的投資行為。

　　藝術品投資市場過熱突出表現在兩個方面。

　　一是溢價過高，這裡指藝術品拍賣成交價格遠高於理性評估價 格。僅以當代大藝術家吳冠中為例，他作為當代畫壇的最後一位大師，作品在拍賣市場創造過多次奇跡。他于2010年6月去世後，市場立即關注其畫作的升值空 間，當時恰值熱錢洶湧，其作品價格迅速上揚。在當年7月至12月成交的254件作品中，除6件無底價或諮詢價外，成交價處於估價區間的為81件，而高於估 價的達165件，低於估價的僅2件。第二年，吳冠中作品價格繼續躥升，在拍價前8件中，4件的成交價分別是估價的14.2倍、2.3倍、1.8倍、1.8 倍（另4件為諮詢價）。

　　二是交易頻繁。在股票市場，由於交易手續簡便、交易費用較低，投資者經常會頻繁交易。而在藝術品市場，由於交易 成本較大，投資者一般不應頻繁交易。但實際上，藝術品投資市場的短期易手現象並不鮮見。仍以吳冠中作品為例。筆者在2010年11月統計到其13件作品的 重復拍賣紀錄，其中在5年內重復拍賣的達12件，而在2年內就重復拍賣的達7件之多。目前吳冠中最高價作品《長江萬里圖》曾于2006年12月在“北京翰 海”拍至3795萬元，2010年6月又在“北京翰海”拍至5712萬元，僅僅一年半之後，又在“北京藝融”拍至1.4950億元。

　　從投資行為學看，上述狀況是投資者過度自信的結果。

　　過度自信理論是金融學的四大研究成果之一。認知心理學認為，人是過度自信的，經常會系統性地低估某類資訊、並高估其他資訊。許多職業領域存在過度自信， 投資者便位列其中。在完全理性的投資市場中，如果不考慮流動性需求，交易量應該為零。而在現實中，由於投資者過度自信，導致金融市場的交易量非常大。詹姆 斯·道和加裏·戈頓在1997年發現，全球外匯日交易量約為年度世界貿易總額和投資流動總額之和的1/4。我國證券交易的週轉率更為驚人，有的投資者甚至 在一年內交易百次以上，原因是他們總以為自己對股票的預測能力強于其他投資者。

　　藝術品投資者的過度自信，也使其價格判斷發生巨大偏差。

　　在以投資為主導的藝術品市場，價格大多來自投資者之間的供需關係。投資者獲得最大利益的原理是，在價格走高前買入，在價格走低前賣出。所以嚴格説，如果 兩個投資者達成交易，至少是有一方對未來價格的走勢判斷失誤：未來價格走高為賣方誤判，未來價格走低為買方誤判，未來價格持平則為雙方誤判。所以，與證券 金融市場一樣，如果不考慮流動性需求，藝術品投資市場的交易量也應該為零，而現實中的藝術品拍賣溢價過高和頻繁交易，同樣是因為投資者總認為自己對藝術品 價格的預測能力強于其他投資者。

　　過度自信對於藝術品投資市場其實是一把雙刃劍，它總會使藝術品價格偏離其理性價格，甚至使價格發生扭曲。當多數投資者對未來市場向好的判斷過於自信，往往會産生整體市場預期的自我實現，從而使市場溫度急劇上升。而當多數投資者對未來市場向差的判斷過於自 信，也往往會産生整體市場預期的自我實現，從而使市場溫度急劇下降。這樣，便會導致市場價格的巨大波動，也必然導致市場走勢的大起大落。對於投資者個體而 言，投資收益也變得極不穩定，具有很大的偶然性。

　　來源：美術報