自2015年下半年公開市場信用債違約事件發生頻率明顯加快，2016年節奏進一步提升，目前已達平均一週一起的頻率。儘管如此，由於負債端規模仍在增長、收益率要求易漲難跌，投資者剛性的信用債配置壓力有增無減。銀葉投資首席投資官許巳陽認為，當前風險防範應該置於投資策略的首位，對於資金管理人而言，切實做好信用風險篩查和合理控制久期風險是有效手段，同時也可採用一些改善和提高組合收益的方法。

　　統計顯示，2016年一季度合計非金融類信用債凈增量高達1.37萬億，創歷史季度新高。不過信用債在廣義基金旺盛配置需求的支撐下，機構一級認購活躍，二級交投積極，整體短融中票收益率曲線依舊下行。

　　而作為資金管理人，機構當前無疑面臨著剛性的配置壓力和信用風險暴露的兩難局面。在許巳陽看來，當前風險防範顯然應該被置於投資策略的首位，兩條風險防範措施可以採用。

　　第一是切實做好信用風險篩查，內部投資政策從嚴。“外部信用評級可以作為參考，但投資人內部的信用評級體系可能需要發揮更重要的‘防火牆’職能。深入的財務分析是信用研究的基石。由於財務數據反映的是歷史經營成果，有其局限性，而且還可能面臨數據品質可靠性差、資訊披露不充分等挑戰，所以財務分析還需要結合實地企業走訪、週邊資訊蒐集等。信用研究在信用債投資中承擔的角色正在變得越來越舉足輕重。”

　　第二是合理控制久期風險。許巳陽認為，縮短久期是降低債券組合利率風險暴露程度的一個有效手段。“當前信用債收益率和信用利差均處於歷史低位水準，對信用風險擴散的擔憂未來可能推動信用債收益率整體上調，因此縮短久期是一個可行的策略。此外，鋻於經濟基本面長期下行的趨勢和未來信用風險重估的系統性風險，投資者目前更偏好投資短久期信用債品種，以規避長期的不確定性。”

　　不過，許巳陽也提醒，久期並非不顧基本面的越短越好。他認為很多經營狀況惡化的信用債發行人，由於外部融資困難，已經出現了債務短期化的趨勢，而短融和超短融相對發行便利，又正中投資人短久期的偏好，成為這些發行人的“續命靈藥”。這類企業本身再融資能力已經較弱，而短融、超短融加快了到期再融資頻率，容易出現流動性危機，造成違約。“近期雨潤、東北特鋼等均屬此列。可見，當前信用債投資並非期限越短越好，選券的原則仍然離不開第一條，即信用債基本面的分析和判斷。”許巳陽表示。

　　上述信用債投資策略偏向保守，但是從配置角度看，許巳陽認為改善和提高組合收益的途徑仍然存在。具體來説，他認為首先可以開發更精細化的差別策略，即發掘錯誤定價帶來的更高的相對價值，如投資者整體規避過剩産能行業過程中，錯殺的基本面相對較好的行業龍頭。其次，在基本面篩選的基礎上，通過犧牲一定的流動性和融資能力來獲得組合收益的提高。如相同發行人的公開和非公開債券在信用風險和債務等級上沒有差異，但由於流動性和質押融資能力的差異而存在一定利差。對於流動性要求不高的配置資金，非公開債券不失為一種更高收益的選擇。