□本報記者 張勤峰

　　當公司信用債券集中到期遇上經濟調整、盈利下滑與産能去化，2016年信用市場已註定不會平靜。新年以來，已接連曝出多起債券違約事件，提醒投資者信用風險“警鐘長鳴”。

　　市場人士認為，經濟繼續探底，工業企業效益不佳，信用基本面風險仍在繼續擴大，在“供給側”改革推動産能出清的過程中，2016年信用風險事件發生的頻率和規模還可能升級，防風險不可掉以輕心，提評級、控風險已逐漸成為市場主流觀點，但低評級債並非全是雷區，在精細研究、謹慎甄選的基礎上，在低評級債券中“淘金”也將是增厚收益的一個重要方向。

　　“老熟人”“新面孔”齊爆違約

　　2008年以來，我國公司債券市場持續高速擴容。據統計，截至2015年末，我國非金融企業信用債餘額凈增近3萬億元，達到14.3萬億元，位居全球第二。在債務餘額不斷膨脹的同時，公開市場債券違約事件也逐漸走向常態，特別是在2014年“超日債”首開中國公募債券市場違約先河後，2015年以來債券違約事件一直接連不斷。

　　2015年，“ST湘鄂債”成為中國首單本金違約公募債、“11天威MTN2”打破了國企債券的不敗金身、“15山水SCP001”淪為首例違約的超短融，再算上未能按期償付本息的“12中富01”、“10英利MTN1”、“12聖達債”以及數度延後回售的中鋼債，當年公開市場上的實質性違約事件就發生了七起。

　　進入2016年，各類違約事件仍此起彼伏，僅從2月份算起，就已發生三起。這當中的主角，既有“老熟人”，也有“新面孔”。2月14日，山東山水公告稱，公司2015年度第二期超短期融資券“15山水SCP002”未按期足額兌付本息。這已是山東山水旗下繼“15山水SCP001”、“13山水MTN1”之後，違約的第三支公募債券。

　　最近同樣是舊債未償，又添新愁的還有天威集團。天威集團2011年發行的第一、二期中期票據將分別於今年2月24日、4月21日到期面臨還本付息。2015年4月，因天威集團未能按期償付“11天威MTN2”的當期利息，創造了中國首例國企債券違約案例。公司本月5日發佈風險提示公告稱，由於持續虧損，資金枯竭，“11天威MTN1”兌付本息存在不確定性。另據悉，除即將到期的兩支中票，天威集團還有20億元非公開發行的PPN也將到期。

　　國企剛兌金身不保，而一些中小民企早已泥足深陷。日前，亞邦投資控股集團成為其中新的一員。亞邦集團15日公告稱，公司未能按期足額償付“15亞邦CP001”（應于2月14日兌付本息），已構成實質性違約。

　　除了實質性債務違約，年初以來，中小企業集合票據頻發違約代償，負面評級行動也屢見不鮮。在2016年伊始，負面信用事件就如此高發，暗示今年信用市場恐難以平靜，也在警示投資者提高風險防範意識和辨識能力。

　　低增長弱盈利違約未完

　　應該説，伴隨著近些年債券發行門檻降低，債務餘額擴張，債券整體信用資質在不斷下沉，債券市場出現信用違約只是時間問題，而2008年及之後發行大量債券陸續到期，再遇上近年來中國經濟增長降擋減速，工業企業盈利下滑，導致信用違約的窗戶紙被捅破後就一發不可收拾。

　　從經濟大環境上看，近期信用事件多發，很可能不是短期現象，信用基本面仍在繼續惡化，信用風險有增無減。從年初公佈的各項數據來看，經濟仍處於探底階段，企穩跡象不明顯，企業盈利前景不樂觀。數據顯示，2015年12月，全國規模以上工業企業利潤總額同比下降4.7%，跌幅較11月擴大3.3%，已連續7月負增長。市場機構認為，企業效益惡化的勢頭在2016年依然難見拐點。

　　機構指出，經濟繼續承壓，企業效益下滑，且與投資回報相比，實際融資成本依然偏高，而公司信用債券開始集中到期，共同加大了企業債務償付的不確定性。與此同時，隨著供給側改革深入推進，監管層正淡化剛兌信號，也提升了信用風險暴露的概率。

　　近期煤炭和鋼鐵行業的去産能指導意見已相繼落地。業內人士指出，中央經濟工作會議將去産能定為2016年經濟的首要任務，在“供給側”改革推動産能出清的過程中，2016年信用風險事件發生的頻率和規模還可能升級，信用風險可能進一步擴大，而其中煤炭、鋼鐵等産能過剩行業恐將首當其衝。

　　緊抓高評級 精選高收益

　　對債券投資者而言，當前債券絕對收益率本就不高，如果不慎“踩雷”，則得不償失，因此信用風險排雷理所當然地應成為2016年信用市場最重要的主題。

　　業內人士建議，對産能過剩行業及中小企業發行人的存續債券應更加謹慎。從近些年情況看，中小企業集合票據代償事件多發，暴露了中小企業抗風險能力差和融資能力弱的特點，特別是民企中小企業因在公司治理、融資能力、外部增信等方面具有天然劣勢，更容易受到經濟週期波動的衝擊，而産能過剩行業政策環境收緊、經營狀況普遍不佳，違約風險也在不斷暴露，需防範鋼鐵、化工、能源、建材等強週期行業信用風險。

　　結合經濟形勢和企業屬性，機構普遍建議提高評級、優選國企，關注高評級産業債和優質城投債，規避評級較低、産能過剩行業的品種。自去年以來，儘管信用債整體收益率水準持續走低，但不同發行人、不同等級間、不同行業間債券的分化不斷加劇，已經反映了機構規避風險的傾向。

　　需要指出的是，低評級債並非全是雷區，也有機構提示，在紮實研究、謹慎甄選的基礎上，在低評級債券中“淘金”將是獲取超額收益的一個重要方向。某機構研報指出，在信用風險逐漸暴露的過程中，傳統産能過剩行業將呈現兩頭分化行情，部分主體資質由於行業平均水準的高收益品種值得關注。一位券商交易員更表示，能被預期到的風險都不是風險，只有超預期的事件才構成風險。目前有的高收益債定價相對充分，並不是完全不能參與，通過精細化研究，投資那些風險被充分定價的甚至是被錯殺的高收益債，可增厚組合收益。因此“一手抓緊高評級，一手挑選高收益”不失為一個穩妥的信用策略組合。

　　公司名稱列入信用評級觀察名單原因

　　南京鋼鐵股份有限公司南鋼股份經營壓力加大，財務風險上升，復興集團投票權委託書籤訂事宜對公司後續經營的影響存在不確定性。

　　唐山冀東水泥股份有限公司産業低迷，業績預告虧損較大。

　　國投新集能源股份有限公司預計虧損較大。

　　華銳風電科技（集團）股份有限公司年度主營業務利潤減少：運維支出增加較多；預計虧損較大。

　　綿陽市投資控股（集團）有限公司公司對外擔保餘額共計27.87億元，其中對泰信國際的連帶責任保證反擔保餘額1.08億元面臨較大的代償風險。

　　西寧特殊鋼股份有限公司業績虧損對西寧特鋼經營、財務狀況可能産生的影響。

　　山西太鋼不銹鋼股份有限公司太鋼不銹預計虧損較大，將對資産負債率等償債指標産生不利影響。

　　近期被列入信用評級觀察名單的部分公司

　　來源：招商證券