在A股市場持續下挫、主要券種估值泡沫不斷擠壓的背景下，年初以來交易所轉債市場持續表現羸弱，本週以來表現遠遜於正股，主動擠壓估值泡沫。分析人士指出，居高不下的轉股溢價率，以及新券供給的衝擊，在未來一段時間內預計仍將制約轉債市場的表現，市場短期內預計將繼續尋底。

　　主動擠壓估值泡沫

　　1月以來，在A股市場開年即持續下挫的背景下，交易所轉債市場也大幅走低。本週前四個交易日，轉債更一改抗跌風格，表現遠遜於A股。

　　21日，中證轉債指數報收于279.88點，全天0.86%的跌幅雖低於滬深市場主要股指，但本週以來累計跌幅達8.51%，同期上證綜指、滬深300指數的跌幅僅為0.71%和1.20%。

　　週四中證轉債指數雖僅下跌0.86%，但兩市交易中的11隻轉債（含可交換債）品種中，仍有多達9隻下跌，僅2隻上漲，整體呈現出與A股市場基本趨同的普跌格局。而本週以來，兩市11隻轉債中，更有多達3隻跌幅超過10%、7隻跌幅超過5%，明顯弱于同期正股表現。

　　估值水準方面，據WIND統計數據顯示，經過近期市場持續下跌之後，目前兩市轉債品種的轉股溢價率有所下降，但仍相對偏高。截至1月21日，11隻交易中的轉債轉股溢價率分佈在21.37%至102.43%不等。11隻轉債的純債溢價率整體則已降至6.85%至24.63%的區間之內，債底保護較前期有所增強。

　　有望走向分化

　　對於年初以來轉債市場走勢，機構傾向於認為，近期轉債市場出現系統性下跌，主要壓力仍來自於在A股市場急跌背景下的估值風險釋放。在短期A股市場預計仍難以趨勢性反轉、新債供給壓力還將顯現、轉股溢價率可能還會持續壓縮的背景下，轉債市場預計還將繼續緩步尋底。而與此同時，在系統性估值水準快速壓縮之後，市場結構性分化特徵也將有望顯現。

　　國信證券認為，前期儘管經歷股市幾輪大幅下跌，轉債市場估值卻依然堅挺，這主要是由於轉債市場稀缺性、博弈股市反彈以及機會成本相對較小。而近期轉債市場捅破了“估值窗戶紙”，觸發因素則是供給及供給預期的衝擊。從長期來看，市場估值水準壓縮仍然是必然，未來將很難回到原來的絕對價格中樞水準。此外，來自國泰君安的觀點也認為，近段時間以來，轉債供給持續釋放，弱化了此前的“稀缺性”邏輯。如果正股後續進入震蕩或者下跌模式，那麼供給節奏的加快將會加速轉債估值的下修速度。

　　對於未來一段時間轉債市場的策略，海通證券表示，本輪下跌後，轉債個券價格趨同可能打破。隨著一級供給擴容，可選行業和標增多，偏股型和偏債型個券價格可能進一步分化。市場回歸常態，也將意味著轉債精挑細選的機會來臨。