緊隨10年期國債收益率跌破3%的腳步，10年期國開債的收益率也已下滑至接近3%的位置。

　　1月12日，國家開發銀行招標5期金融債券的增發債券，總額330億元。中國債券資訊網公佈的發行結果顯示，中標利率除1年期、3年期還高於2008年最低點外，5年期、7年期、10年期利率已創下2006年以來新低，其中10年期中標利率僅3.014%。

　　國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛在研究報告中指出，2016年開年“黑天鵝”亂舞，投資者預期回報大幅調低，風險資産調整壓力持續增大，強化了債市的避險功能。同時，預計2016年一季度供需關係向好，機構年初再配置壓力巨大，理財産品收益率加速下行，打開無風險利率回落空間。10年期國開債利率跌破3%指日可待。

　　專家：利率仍存下行空間

　　1月12日，國開行招標發行2015年第18、20、21、22、23期固定利息金融債券的增發債券，期限分別為10年、5年、7年、1年、3年，增發規模分別為110億元，60億元、60億元、40億元、60億元。發行結果顯示，此次1至10年期國開債對應的中標利率分別為2.243%、2.5992%、2.7716%、3.0977%和3.014%。此外，有市場消息稱，上述5期債券的認購倍數分別達到4.8倍、3.26倍、4.2倍、3.54倍、3.75倍。

　　據中債到期收益率曲線數據，截至1月11日，二級市場上1年、3年、5年、7年、10年期的國開金融債分別成交于2.39%、2.71%、2.86%、3.17%和3.10%左右。由此可見，1月12日發行的國開債中標利率分別較1月11日二級市場利率低20bp、14bp、14bp、7bp和9bp。

　　此前，機構預計上述1至10年期增發國開債收益率分別為2.33%~2.38%、2.65% ~2.70%、2.80% ~2.85%、3.10% ~ 3.15%、3.04%~3.09%。顯然，5期債券的實際中標利率均低於這一預期。

　　利率逐步下行與當前經濟下行壓力、通縮隱憂，以及“資産配置荒”依舊等現象不無關聯。同時，受股市下跌、人民幣匯率貶值等因素影響，機構風險偏好下降，因此，利率債的安全性優勢尤其明顯。當前國開債的招標結果表明，國內債市仍在穩定向好發展，利率債需求不減。

　　國泰君安證券首席經濟學家林採宜在接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示，目前整個市場利率中樞下沉，隨著央行2015年5次降息，人民幣已經進入降息通道，而市場利率下行已成為一種趨勢性現象；與此同時，PPI已連續25個月下行，通縮進一步加劇。在這種情況下，市場對未來長期利率的下行預期很強烈，而國開債利率與市場整體利率下沉的運作方向也應該是同步的。

　　“所謂‘資産配置荒’就是低風險、高流動性的資産受到市場的高度追捧。”林採宜進一步解釋稱，“與此同時，通縮時代市場有一個很明顯的特徵，即大量的成熟投資者逃離風險資産，投資策略趨於保守，風險偏好大幅下降。因而，高流動性低風險的資産成為他們的首選，而國債等恰恰滿足了這一要求，供不應求的局面導致了利率持續走低。”

　　對於10年期國開債利率會否持續走低，林採宜表示，“目前的利率仍存在下行空間。”

　　2016年“債牛”會否延續？

　　自2015年下半年以來，受股市震蕩的影響，大量銀行理財資金轉移到了債券市場。海通證券宏觀債券首席分析師姜超近日指出，承接2014年的利率下行，2015年債市迎來了牛市第二年，利率債、信用債都明顯上漲。2016年伊始，股市、債市、匯市都出現下跌調整，這或許意味著2016年可能更多是防風險的一年。

　　然而，種種跡象表明，資金向無風險資産轉移的趨勢已經難以逆轉。對於市場上呈現出的巨大資産配置需求，徐寒飛分析稱，一是由於中小城商、農商銀行可投資資産有限，寬資金下債券配置需求積極，而且銀行表內資産受監管和杠桿限制，委外投資需求上升；二是保險協議存款到期量巨大，有被動配置壓力；三是理財到期再配置壓力巨大，12月以理財為主的廣義基金凈增持近9000億元，股市下跌、匯率貶值、海外動蕩加劇，機構風險偏好下降。

　　姜超則認為，隨著“供給側”改革加速推進，産能過剩行業逐步出清，違約風險會加劇，這同樣推動資金向無風險資産轉移。再加上場外等待配置的資金仍然很多，因而利率債的需求有保證。

　　對於2016年債牛會否持續，林採宜表示，“從中長期來看，2016年債市基本是牛市，但在牛市中不排除會有波動。”姜超認為，2016年利率債市場將在人民幣貶值、美聯儲加息帶來資金面擾動、貨幣寬鬆節奏變化、違約風險集中暴露時點及經濟通脹基本面拐點等因素下進行博弈。

　　徐寒飛則認為，目前人民幣貶值並未引發債市大幅波動，反而在全球市場中顯得表現不錯，這一方面由於央行逆回購放量對衝，維持資金面平穩，儘管外儲流失加劇，但資金利率仍穩步向下。另一方面，全球風險偏好下降，強化了債市的避險功能。