央行11日公佈11月金融統計數據和社會融資規模增量統計數據，新增人民幣貸款和M2增速略超市場預期，但業內普遍認為，兩項指標的反彈並不能有力證明經濟好轉，數據超預期主要與當月地方債集中發行和專項金融債的刺激有關。

　　企業貸款結構

　　繼續惡化

　　數據顯示，11月新統計口徑下的新增人民幣貸款為7089億元，而老口徑下的新增人民幣貸款為8760億元，高於市場預期。

　　中金公司研報分析稱，新增人民幣貸款的反彈主要依靠表內票據、居民中長期貸款和政策性銀行貸款。具體來看，當月表內票據增長1426億元，雖然比10月份2457億減少，但表外票據繼續大幅萎縮2546億，表內外票據合計凈減少1120億，表內外票據的凈增量明顯低於歷史同期，表明融資需求減弱的情況下，票據更多被貼到表內，導致表外票據繼續快速萎縮。

　　居民中長期貸款維持高位增長，當月達到3278億元，今年下半年居民買房加杠桿趨勢明顯，得益於二套房房貸放鬆和貸款利率下調。招商證券宏觀研究主管謝亞軒也表示，從居民口徑來看，中長期貸款規模接近年內高點，與住戶部門貸款的佔比高達85%，反映出房地産拉動住房按揭需求仍然高漲。

　　除了表內票據和居民中長期貸款維持高位外，企業類貸款也有所反彈。中金公司認為，這一方面是因為政策性銀行仍維持較快的專項金融債貸款發放進度；另一方面，企業短期貸款的增長可能有一定水分，即部分貸款可能是放貸並重新存回來的包裝成分。

　　“貸款新增量超預期，然而企業貸款結構繼續惡化。短期貸款和票據融資增加較多，中長期貸款佔非金融機構貸款的比重僅有26%，低於10月的39%和9月的58%，説明實體經濟有效需求不足，依靠短期貸款和票據衝信貸規模的現象仍明顯。”謝亞軒説。

　　 企業存款大幅增長

　　隨著地方債的大規模發行，以及央行降準政策的積極對衝，貨幣乘數大幅提升，帶動M2增速走高。11月M2同比增長13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個和1.4個百分點。

　　謝亞軒稱，M2增速超預期説明存款增長較多，特別是非金融企業存款大幅增長，M1同比增速升至15.7%。此外，財政性存款當月增加2845億元，而歷年同期為負增長，即凈投放。存款性公司購買地方政府債券的持續增加推高了證券投資規模。加之在央行持續降準積極對衝的影響下，貨幣乘數大幅提升，也有利於M2的回升。

　　數據顯示，當月人民幣存款增加1.43萬億元，其中，單單非金融企業存款就增加1.04萬億元。

　　中金公司研報也表示，M2增速的反彈主要是企業存款大幅上升的推動，間接原因是11月份地方債的鉅額發行。

　　“11月份發行了7000多億的地方政府債，大部分是公開發行，需要銀行拿出真金白銀來買。而儘管11月份財政存款上升了2845億元，高於歷史同期，但仍遠低於地方債募集資金，證明地方政府可能繼續保持了較快的財政支出，導致相當一部分財政存款支出形成了企業存款。”研報稱。

　　此外，不可忽視的是，政策性銀行近幾個月在專項金融債方面的發力，也在直接推升企業存款。

　　中金公司研報解釋稱，政策性銀行最近幾個月連續較快發放專項金融債貸款，這些貸款給到企業時，由於很多專項金融債項目手續還不完備，企業的資金支出進度很慢，因此很多是以活期存款的形式留在賬上，並沒有直接作用於經濟。

　　“財政存款支出加快和專項金融債貸款加快是導致企業活期存款上升較快的兩大主因，也是M1增速連續快速升高的主因，但這些錢並沒有真正意義上轉起來，對經濟的直接作用也就沒有那麼大。所以貨幣雖然多了，但貨幣流通速度下降，甚至部分貨幣不流通，導致貨幣和經濟的反差拉大。”研報稱。

　　自今年下半年以來，M2增速一直保持在13%左右的高速，高於年初設定的12%左右的預期目標。興業銀行兼華福證券首席經濟學家魯政委認為，央行很可能在下半年將M2增速目標調高到13%，預計明年M2增速目標也在13%左右。