中國票據市場發展新常態的市場背景與特徵內涵

　　（一）中國票據市場發展新常態的金融市場背景

　　未來一段時期，我國經濟發展“新常態”特徵逐步顯現，經濟增長速度將由高速增長轉變為中高速增長，經濟結構優化升級，經濟發展動力將由要素驅動、投資驅動轉變為創新驅動，城鄉區域發展更加均衡。金融是現代經濟的核心，經濟的新常態必將催生金融的新常態。未來一段時期，我國金融業的發展在以下方面正顯現出趨勢性的新常態：一是銀行業的增速也將會回落到一個與經濟增速換擋相適應的合理區間，這決定了未來銀行業信貸投放和盈利增長均將有所放緩。二是金融深化改革將促使金融業的結構和生態將發生深刻變化。多層次金融市場體系進一步健全完善和網際網路金融新業態加快融合發展將促使銀行業金融脫媒深入發展；利率、匯率定價機制的市場化，長期看銀行存貸款利率向發達市場的低利率水準看齊，存貸款利差逐步收窄和利率、匯率常態化波動將成為銀行業經營的現實環境。今後，以銀行為仲介的間接融資比重將逐步下降，銀行在存貸款業務增速放緩的同時，將更加注重新興跨市場業務的創新發展，金融機構的市場競爭更加激烈。三是金融監管環境將日趨嚴格。後危機時期，在央行引導貨幣政策回歸穩健的常態的同時，監管部門借鑒巴塞爾新資本協議和國際銀行業監管的先進標準，積極推動金融監管的完善發展，主要是維護金融穩定，對銀行資本充足率和流動性監管指標提出了更高的監管要求；強化分業監管原則，要求把銀行或其他不同類別金融業務及風險進行有效隔離，加大對銀行跨市場業務創新的監管；加強審慎監管，要求銀行業的發展速度與經濟發展相適應，對銀行理財業務、同業業務強化監管，促使銀行各類業務經營更加透明、規範。

　　（二）中國票據市場發展新常態的特徵內涵

　　在經濟金融新常態發展背景下，票據市場發展的新常態也將逐步顯現，其內涵主要為以下幾個方面：

　　第一，與經濟金融增速新常態下的變化調整相適應，票據市場融資規模增速預計將由先前20%-30%左右的高速增長轉變為為中速的穩定增長；

　　第二，與經濟結構調整和融資結構優化相適應，票據市場將在拓寬戰略型新興産業、創新型裝備製造業、高科技資訊産業以及現代金融服務業等行業企業融資渠道中發揮更大的作用，銀行票據貼現業務將在加強風險防控的基礎上更加注重支援實體經濟發展和結構調整。

　　第三，與金融市場脫媒和跨市場業務創新趨勢相適應，票據市場將呈現出票據融資脫媒和市場參與主體增多、票據資金化運作愈加明顯、票據跨市場創新和跨界發展更加深入、電子票據發展逐步加快以及金融機構票據業務差異化經營和盈利模式更趨多元的新常態。

　　票據市場發展新常態的未來展望

　　經濟新常態及金融市場的深刻變革對票據市場發展將産生深遠影響，我國票據市場經歷了新世紀以來的快速發展之後，在新一輪的發展中仍面臨多重發展機遇，主要有以下幾個方面：

　　（一）票據市場的法律制度等基礎設施有望得到完善發展

　　新世紀以來，伴隨著票據市場的快速發展，我國票據市場基礎設施還難以適應票據業務創新發展的客觀需求。一是票據法規制度滯後。主要表現在：《票據法》中“真實貿易背景”的限定，把融資性商業匯票排除在外；對於設立具有獨立法人資格的票據經營機構和做市商，當前票據法律制度尚屬空白；現行票據法律制度關於“書面形式”的規定滯後於電子票據發展的要求。票據法律制度缺陷限制了票據市場的發展空間；金融統計制度規定票據貼現納入信貸統計口徑，使得貨幣信貸調控對票據業務影響巨大。二是電子票據發展滯後。當前，電子商業匯票系統（ECDS）還存在系統安全隱患，跨銀行開展電子票據轉貼現業務還存在系統缺陷，電子票據尚處於起步發展階段，紙質票據電子化置換業務尚未有效開展，票據的簽發、承兌、背書轉讓等仍主要採用實物券形式和原始的手工交易方式。三是商業承兌匯票發展的企業信用環境有待完善發展。

　　在我國金融深化改革的背景下，票據市場發展的新常態對銀行票據業務服務實體經濟和金融市場完善發展的業務創新需求提出了更高要求，社會各界對我國票據市場創新發展的制約因素的認識更加深入，在取得共識後，有望推動票據市場法律制度等基礎設施進一步完善發展。從新常態下推進票據市場創新發展的角度看，票據法有望在以下兩個重要方面得以修訂完善：一是對我國票據法中關於票據基礎關係的規定予以修改，充分發揮票據的流通功能。主要是遵循票據無因性原則，修改對於真實貿易背景的有關規定，增加票據關係的效力不以基礎交易關係的真實有效為條件，票據債務人不得以交易關係和債權債務關係真實有效與否為由對抗善意第三人的規定，同時對票據喪失補救、空白背書的效力等問題作出完善修訂；二是對票據法中有關票據行為的書面形式作出修改，把電子票據簽發、承兌、背書轉讓等票據行為的電子流程納入票據基礎法律規範。今後一段時期，人民銀行在推進ECDS的推廣應用中，將會與主要參與者共同商討ECDS自投産應用以來存在的主要問題和研究解決辦法，協同各方加快推進ECDS系統功能的優化改進，提高電子票據應用範圍和流通效率。

　　（二）經濟金融新常態將使得票據市場主動調整增長方式和提升市場交易

　　新世紀以來，在經濟高速增長和央行加大貨幣政策調控的作用下，票據市場在快速發展中也呈現出較為明顯的波動性特徵。未來經濟金融新常態發展的背景下，票據市場發展也將更加適應宏觀環境變化，主要表現為以下三個方面：

　　一是銀行承兌匯票由原先的高速增長中高速增長。新常態下，經濟由高速增長轉變為中高速增長，銀行承兌匯票增速放緩，但經濟中高速增長仍為銀行承兌匯票業務發展提供了巨大的市場空間，銀行承兌匯票增量仍十分巨大。當前，我國商業匯票年累計簽發量已超過20萬億元，同比增速降至10%，商業匯票總量也可以增加2萬億元，從而為銀行貼現業務的發展提供可觀的票源。

　　二是經濟結構加快優化調整將進一步增強票據市場發展的內在動力。新常態下經濟加快調結構和轉方式，中小企業和民營經濟發展前景更加穩定，符合國家産業政策的先進裝備製造業、高科技資訊産業、現代化農業和現代服務業以及中小企業票據融資需求將成為票據市場新一輪發展的新增動力，將為金融機構票據業務帶來新的商機。

　　三是穩健的貨幣政策調控與利率市場化改革相協調，票據市場資金交易將更趨活躍。整體上看，未來一段時期中性偏松的貨幣政策有利於金融市場流動性相對寬裕，金融市場利率仍有下降空間，票據貼現業務單一收益率的降低將推動金融機構加大票據資金化運作力度併發展成為市場常態，從而推動票據轉貼現、回購交易繼續保持活躍，為票據交易業務創新提供市場基礎。

　　（三）金融深化改革將促進票據市場加快業態重構和創新發展

　　今後一段時期，我國金融市場深化改革向縱深推進，利率市場化、金融脫媒化進程加快以，金融市場向民間資本有序開放以及全面加強金融市場法治建設，將推動票據市場多樣化機構體系和多元化創新業務涌現發展。

　　首先，票據市場機構體系有望多樣化發展。金融脫媒和利率市場化改革使得銀行加快了跨市場業務創新的步伐，證券、基金、保險和信託等金融機構也將逐步加強與銀行在票據資産管理業務方面的合作，並成為票據市場投資主體；票據市場準入限制的放鬆、金融市場監管強化和網際網路金融監管的推進將進一步促進民間票據仲介機構和網際網路票據平臺的穩健和規範發展。由此，新常態下票據市場經營機構和投資主體將更加多樣化，競爭也更趨激烈。

　　其次，多元化和差異化業務創新更加豐富。全面深化改革將進一步激發金融市場創新活力，金融機構票據業務創新發展動力增強。新常態下，我國加快構建多層次資本市場體系，利率市場化的穩步推進和網際網路金融的跨界發展將進一步加大金融脫媒化的發展，將促進商業銀行加快構建大資管業務創新平臺。借助於大資管平臺，票據託管、票據理財、票據諮詢顧問以及票據代理交易等多類型跨市場票據金融服務將得以加快創新發展。第五，利率市場化和金融創新深化為商業銀行票據業務差異化經營提供了更強推動力，商業銀行票據業務盈利模式更加多元。利率市場化的推進乃至最終實現，短期內將使得票據貼現收益率下降和轉貼現交易利差收窄，銀行傳統票據業務經營模式愈來愈難以為繼，長期看，由於不同類型銀行在資金渠道、資金成本和客戶資源上的不同，使得銀行在票據業務經營上必然産生不同的風險偏好，隨著銀行差異化市場定位和經營轉型的深入發展，將進一步提高銀行差異化票據金融服務創新意識，有利於不同經營主體錯位競爭，從而提高票據市場整體運作效率。

　　（四）商業銀行票據業務經營壓力同步增強

　　今後一段時期，商業銀行票據業務經營的外部經營形勢正發生深刻變化，票據業務加快創新發展仍需要積極應對如下多重挑戰，主要有以下四個方面：

　　第一，來自宏觀經濟轉型方面的挑戰。主要是經濟“三期疊加”之下經濟增速放緩使得企業一般性票據融資需求下降，銀行同質化銀行承兌匯票及其貼現業務對優質企業客戶的市場競爭更加激烈，經濟增速放緩伴隨著銀行票據業務經營風險的上升，部分行業、部分地區票據業務風險逐步暴露，部分銀行票據墊款率和託收逾期率也有所上升，票據資産品質持續提升的壓力進一步增大。同時，不同區域經濟結構調整方式和進程的差異性，對銀行制定科學合理的區域票據業務發展策略，並指導不同區域分支機構開展多樣化和針對性的票據業務合作成為銀行在提升票據經營綜合競爭力時亟待解決的重要課題。

　　第二，來自金融市場深化發展的挑戰。主要是利率市場化和金融脫媒化使得銀行票據業務經營形勢更加複雜，盈利可持續增長的壓力明顯增強。利率市場化從資産和負債兩端對銀行票據業務盈利産生顯著影響，從資産端看，同質化貼現利率的價格競爭將降低票據全鏈條業務收益水準，而銀行負債成本的上升將進一步收窄票據業務收益空間。新股發行註冊制已是改革趨勢，新股IPO發行的常態化對流動性的短期波動影響將有所加大，使得銀行票據業務經營中的利率風險的防控難度加大，並與信用風險産生疊加效應會進一步增強票據業務經營的風險敞口總量。

　　第三，來自金融市場監管更趨嚴格的挑戰。在全面推進依法治國的新常態下，網際網路票據法制化管理將得以實施，銀行業資本監管更趨嚴格，銀行理財業務和同業業務規範監管的強化為銀行跨市場業務創新增加了合規經營的難度，銀行如何在控制網際網路票據跨界風險傳遞的背景下加大線上票據金融服務創新發展需要深入研究。

　　第四，來自金融創新與資訊科技融合發展的挑戰。當前，銀行業正處於一個從銀行資訊化向資訊化銀行轉變的發展階段，票據業務經營正面臨著內部資訊化經營轉型的迫切要求和外部網際網路票據新業態帶來的挑戰。2009年人民銀行電子商業匯票系統正式投産應用，電子票據已成為銀行業票據業務經營的未來發展方向。但當前，銀行票據業務經營仍停留在紙質票據經營模式，難以適應資訊化票據經營轉型發展的要求。網際網路票據新業態為銀行加快電子票據業務發展提供了新思維和有益借鑒，但也加大了對銀行傳統票據貼現業務的爭奪，以暢通中小企業票據融資途徑為抓手推動電子票據業務加快發展和票據資訊化經營轉型，應成為銀行增強票據業務可持續發展的關鍵舉措。

　　票據市場發展新常態與銀行差異化票據業務創新的路徑選擇

　　從未來票據市場發展的趨勢性新常態特徵看，銀行業作為票據業務經營的重要市場主體，其票據業務創新發展面臨著多元化市場主體進入後的需求增長空間。同時，在銀行業票據業務發展速度放緩和票據綜合收益回報下降的市場條件下，面對更趨激烈的市場競爭，商業銀行唯有以業務創新和差異化經營策略適應市場環境，才能為轉型發展贏得主動發展的契機。今後一段時期，商業銀行在加強傳統票據業務經營的基礎上，將在以下幾個方面加強業務創新，從而進一步提升差異化票據業務經營。

　　（一）借助銀行大資管平臺，加快推進跨市場票據資産管理業務

　　在我國金融脫媒化和利率市場化進程不斷推進的背景下，商業銀行綜合化經營日趨明顯，並大力介入證券、基金、投資銀行、信託業務領域，創新資産管理業務模式，以專業優勢接受個人、企業或機構的受託資産進行資産管理並獲取業務收益。從發展的角度看，現代商業銀行創新型資産管理業務是將客戶的關係管理、資金管理與投資組合管理等深度融合和綜合化的一種服務方式；整體上看，當前商業銀行已進入以總行資産管理部和資産託管部為政策引導，以基金公司、私人銀行部門、分行資管、專業産品線資管業務以及所屬專業金融機構（保險、租賃、信託）為經營框架的“大資管”時代。現階段銀行票據集約化經營和資金化運作為票據資産管理業務的市場拓展提供了基礎性條件，近年來銀行票據理財業務的適時發展既是銀行創新票據資産管理業務的初步嘗試，也為未來跨市場票據資産管理業務的創新發展提供了基礎經驗。未來銀行大資管格局下，銀行將在票據理財基礎模式上加強再創新，探索更多類型票據資産管理業務模式，可以節省運作成本和減少外部機構利潤分成，提升運作效率，減少中間環節，增加票據資管業務綜合收益。由此，銀行以票據作為載體為個人、企業和金融同業機構進行受託票據資産管理，實施專業運作的受託票據資産管理業務將成為銀行創新票據資産管理業務的方向。

　　（二）創新票據資産證券化，積極拓展票據融資業務發展空間

　　2013年8月召開的國務院常務會議提出，進一步擴大信貸資産證券化試點；對此，銀監會表示“要制定信貸資産證券化與支援(服務)小微企業掛鉤的具體辦法。”2015年1月，銀監會關於中信銀行等27家銀行開辦信貸資産證券化業務資格的批復（銀監復[2015]2號），標著著銀行信貸資産證券化備案制已實質性啟動，信貸資産證券化將提速，今後監管層將在資産證券化支援小微企業融資方面將提供積極政策支援。近年來，商業匯票已成為中小企業的重要融資方式。根據人民銀行《2014年第三季度貨幣政策執行報告》披露資訊，前三季度，企業累計簽發商業匯票16.2萬億元，期末商業匯票未到期金額為9.7萬億元，貼現餘額2.7萬億元。從行業結構看，企業簽發的銀行承兌匯票餘額仍集中在製造業、批發和零售業；從企業結構看，由中小型企業簽發的銀行承兌匯票約佔三分之二。上述資訊表明，銀行對中小企業已貼現票據進行資産證券化將能夠有效提升票據融資支援中小企業發展作用的發揮。今後，政策支援將有利於銀行加快小微企業信貸資産證券化業務的開展，也將會吸引更多券商、信託、保險、資産管理公司等非銀行金融機構的參與。與一般中小企業信貸相比，由於匯票主要是一種由銀行承兌的要式性有價證券，票據貼現收益率通常高於一般性短期貸款，在資産證券化後以較高的收益率較易獲得市場投資價值，且轉貼現市場的活躍也體現了其具有的投資價值，因此票據資産更適宜於證券化。前期票據理財産品即是票據資産證券化的一種替代形式。從市場前景看，在政策層面明確擴大中小企業貸款證券化試點後，預計票據資産證券化將獲得廣闊的發展空間。

　　（三）構建完善的電子票據金融服務平臺，提升多元化服務型電子票據業務的創新發展

　　今後，在網際網路金融新業態深入發展和大數據時代銀行加快資訊化轉型發展的背景下，商業銀行只有大力推進專業化管理的基礎性平臺建設，才能有效提升多元化票據金融服務能力。銀行可借鑒網際網路票據模式構建具有大數據特點和整合化的，涵蓋企業客戶、同業客戶、投資者個人在內的票據基礎數據資訊平臺，具有開放式的數數據資訊共用介面，可與企業、個人徵信系統實現資訊共用，為多元化票據業務提供客戶資訊和融資需求服務。在此基礎上，銀行可創新發展如下多項服務型票據金融服務：一是開發由銀行主導的網際網路票據平臺，在持續提升客戶體驗基礎上完善系統功能，把小微企業票據融資和社會公眾票據投資有效對接；二是創新發展票據融資企業客戶資信評估系統，為企業票據質押、資信評級和業務諮詢提供資訊支撐，為自身業務發展和同業客戶及票據投資者提供票據諮詢、票據鑒證、票據質押等相關票據金融服務；三是構建發展紙質票據託管系統，開發與票據經紀和代理業務相關的查詢、交易、清算等業務功能，在持續優化票據託管系統功能基礎上，積極推進票據託管業務的市場空間；四是構建面向集團企業客戶票據池綜合服務模式，對不同規模、行業的企業客戶，不同經營模式、發展階段的金融機構客戶的需求進行細分，設計標準化服務模組，通過産品組合更為靈活有效地滿足各類客戶需求，從而實現票據資産綜合服務産品的規模化運作，將其打造為票據業務穩定的收入來源。

　　（四）以客戶為中心創新發展多元化票據增值服務，提升票據綜合收益水準

　　隨著票據市場的發展，在傳統票據業務之上，銀行為滿足客戶多樣化需求、增加中間業務收入，將更加注重較少依賴於規模、資金企且資本消耗低的服務型票據綜合金融服務業務，即票據增值服務。從未來銀行創新票據增值服務的主要業務領域有以下幾個方面：一是智慧型票據增值服務，銀行以專家智力和專業知識為客戶提供票據諮詢顧問業務，銀行可根據客戶委託管理的資金、規模和規模時點要求，為客戶制定包含交易對手、交易時機、交易價格等內容的綜合性交易策略，並以交易指令的形式向客戶傳達交易策略。二是智慧型票據增值服務，銀行根據客戶需求，借助自身業務發展建立的同業機構渠道或業務經驗等某種非資金、規模、經濟資本的資源為客戶提供的專業服務，包括票據經紀、票據鑒證、網際網路票據服務等。三是中間型票據增值服務，主要為了緩解客戶因人力或業務系統功能等方面的不足而提供的居間代理服務，主要業務有代理託收，即接受客戶委託，在票據到期前，向承兌人發出託收，到期收到託收款項後，再將託收回籠資金劃付客戶資金賬戶的服務；代理查詢，即接受客戶委託，對其提供的銀行承兌匯票代為發出查詢，並及時將查詢結果反饋給客戶的服務；代理保管（含委託託管）：即接受客戶委託，將其合法持有的未到期票據經雙方清點，分類封包後，代為入庫保管，並保證其票據安全性、完整性的服務。

　　（五）以拓展商業承兌匯票貼現業務為先導，穩健創新發展融資性票據金融服務功能

　　新常態下，經濟結構加快調整必將催生出符合國家産業政策的先進裝備製造業、高科技資訊産業、現代化農業和現代服務業企業以及中小型民營企業的大量涌現和穩定發展，其內在票據融資需求成為銀行票據業務發展的重大商機。同時，在三期疊加下經濟增速放緩引致企業信用風險加大和銀行承兌匯票的信用風險向銀行集聚的背景下，我國銀行承兌匯票業務的增長瓶頸將更加顯現，由此商業承兌匯票有望獲得更快發展，銀行在貼現業務中將面臨更多的商業承兌匯票。由於商業承兌匯票具有更高的信用溢價，銀行辦理商業承兌匯票貼現具有更加主動的交易利率定價權從而獲得更高的貼現收益，銀行在綜合衡量商業承兌匯票貼現收益和風險控制的情形下，或將改變以往對商業承兌匯票貼現相對謹慎的業務策略，更加積極主動發展商業承兌匯票貼現，並且由於商票貼現利率定價較高，更加有利於創新發展票據理財、票據資管以及短期資金配置長期票據交易等業務。從長期看，當商業承兌匯票發展達到一定的總量規模後，更加有利於銀行利用大數據技術控制商票貼現業務的信用風險並獲得穩定的業務收益，並將進一步促進商票市場的發展。商業承兌匯票的加快發展將會有力推動企業信用體系的完善發展，為商業本票和資産支援票據等融資性票據的創新發展奠定市場基礎，從而為銀行穩健創新融資性票據貼現、轉貼現和回購交易以及資産管理業務提供良機。

　　（六）銀行業票據專營機構有望完善電子票據交易平臺提升票據交易做市商功能

　　新世紀以來，隨著銀行業票據集約化經營程度的不斷提高，多家商業銀行相繼成立了票據專營機構，在經營管理上實施事業部制或利潤中心制改革，成為票據市場發展的重要推動力量。在新的發展階段，各家銀行將更加注重專營機構票據交易做市商機制的建設發展，使其成為本行提升拓展交易客戶和服務創新的有效載體。在票據交易做市商機制建設中，銀行首要的關鍵工作是適應未來電子票據加快發展和經營創新的需要，會同人民銀行一起優化改進和持續完善電子商業匯票系統(ECDSD)功能，並以此為基礎整合銀行自身企業網銀、銀行票據經營管理系統、電子票據託管系統等業務系統，構建一個包含電子票據簽發、承兌、貼現、轉貼現、再貼現以及票據查詢、票據審驗、票據託管等業務操作功能在內的電子票據交易平臺，在系統平臺滿足票據自營業務需求的基礎上重點提昇平臺支撐票據託管、代理和撮合交易等多項交易做市商機制，以平臺實現雙向報價和交易做市為依託活躍市場交易和提升中間業務收益。

　　（七）創新發展票據衍生産品，更好滿足同業客戶票據業務風險防控的業務需求

　　隨著近年來金融脫媒化和利率市場化改革進程的不斷加快，票據市場競爭日益激烈，以及票據市場利率波動更趨頻繁，銀行在票據業務經營中規避利率風險和信貸規模調節風險的業務需求增加，為銀行創新發展如下幾種類型的票據衍生産品提供良機：一是遠期票據。銀行可與交易對手以契約的方式約定在未來某一時間按照事先確定的利率進行一定金額的票據買賣，銀行自身或幫助企業鎖定未來的融資成本，降低財務風險，根據交易客戶的不同需求，該産品可以分為遠期票據貼現業務和遠期票據轉貼現交易業務。二是票據期權。銀行作為期權的賣方可以獲得買方支付的期權費收入，期權賣方則獲取未來某一時間向銀行按確定的利率買入或賣出一定金額票據的權利，期權買入方可以選擇是否行使該權利，而期權賣出方必須在期權買入方要求行權時履行相應義務。根據交易雙方的不同，可以分為票據貼現期權和票據轉貼現（回購）期權。三是票據利率互換，是兩家銀行利用各自在票據轉貼現（回購）買入利率或賣出利率上的比較優勢進行互換套利，可分為票據買入利率互換和票據賣出利率互換兩種。

　　參考資料：

　　[1]肖小和 鄒江 汪辦興 上海自貿區建設與票據業務創新[N].上海證券報 2014.1.25第7版

　　[2]編寫組 《新世紀中國票據市場發展報告（2000-2011）》，中國金融出版社，2013