美國10月CPI出現三個月來的首次攀升，為美聯儲12月加息預期再添了一把火。

　　“如果美聯儲在12月宣佈加息，美元指數水漲船高將對國內匯率和利率下行形成挑戰，債市也可能因流動性收緊繼續出現調整。”業內人士表示。

　　從資本市場的表現看，11月份以來，債市的寬幅震蕩態勢不改，人民幣兌美元匯率也持續走軟。一些市場人士認為，年內美聯儲加息和人民幣納入特別提款權貨幣（SDR）似乎已經“板上釘釘”，資本外流和匯率調整風險或成為債牛繼續前行最大的不確定因素，流動性預期波動加大料將導致市場波動提升。

　　美聯儲年內加息預期增強

　　良好的經濟數據陸續出爐，令市場對美聯儲年內加息預期進一步升溫，並提振美元指數走強。11月18日盤中，美元指數觸及4月13日以來的最高點99.7592，創7個多月新高，離前期高點100關口僅一步之遙。

　　美國勞工部週二(11月17日)公佈的數據顯示，美國10月末季調消費者物價指數(CPI)月率增長0.2%，逆轉9月下降0.2%的跌勢。彭博社評論稱，剔除了食品和能源的10月核心通脹數據較前值再次上升，凸顯通脹已經逐步接近美聯儲預期。

　　美銀美林週二(11月17日)公佈的一項調查報告顯示，調查中的81%的受訪者預期美聯儲將在今年12月加息，10月調查時僅有47%這樣認為。

　　而此前的11月6日，美國勞工部公佈的非農就業數據顯示，經過季節性因素調整後，10月非農就業人口增加27.1萬人，大超市場預期（18.2萬人）。同時，美國10月的失業率降至5%，創2008年以來新低，就業數據推動12月加息概率大增。“債王”格羅斯在就業數據公佈後稱，美聯儲“幾乎百分之百”會在12月加息。

　　分析人士指出，美國11月首周失業數據進一步傳達了就業市場較為健康的信號，加之美國10月非農數據非常強勁，經濟數據向好支援加息，多位美聯儲官員已強調12月加息的堅定性，預計美聯儲將在不遠的將來開始加息，從而結束長達7年的零利率貨幣政策。

　　資本外流和匯率風險加大

　　倘若美國“加息之靴”落地，到底意味著什麼？業內人士指出，從國際資本流動層面看，美國進入加息週期，美元持續強勢，將使新興市場資産價格受到更大的下行壓力，新興國家也將面臨較大的資本流出和匯率貶值風險。

　　美聯儲加息預期正推動國際資金大幅撤離亞洲新興市場。招商證券指出，上周南韓、中國台灣、印度等其監測的6個亞洲新興市場均出現資金凈流出現象，尤以台灣資金流出量最大，達到2014年3月以來單周最大流出規模。

　　資金流向監測機構EPFR提供的數據顯示，11月4日至11月11日，全球資金繼續流出中國市場，當周錄得6.62億美元凈流出，前一週為凈流出6.06億美元。11月11日當周資金流出中國債市1.38億美元，且流出幅度顯著高於前一週。

　　與此同時，上周新興市場貨幣普遍下跌，近期人民幣匯率也持續大幅下調。截至11月18日收盤，人民幣兌美元即期匯率收報6.3849元，較10月30日的收盤價6.3175元累計下跌674基點，創8月28日以來的新低。

　　央行數據顯示，9月我國外匯佔款流出速度創歷史新高，凈流出7.6千億元。儘管10月新增外匯佔款129億元，扭轉此前連續四個月的減少勢頭，但多數分析人士仍認為資金外流在今後的一段時間內仍將延續。

　　申萬宏源證券表示，從貨幣政策來看，央行將繼續保持寬鬆的貨幣政策但不會“過度放水”。伴隨著人民幣本月底即將進行SDR評估，央行注重人民幣匯率的維穩，短期內預期不會觸發匯率風險。此外10月份數據表明中國面臨較高的通縮風險以及嚴峻的經濟形勢，市場的流動性必須得以進一步釋放，因此未來央行將繼續致力於維持當前市場流存量動性寬鬆的狀態，由於人民幣貶值觸發的資金外流仍將持續。

　　債市短期面臨調整壓力

　　眼下多位分析人士對美聯儲12月加息概率大增充滿擔憂。隨著美元指數有望突破100大關，短期內對人民幣匯率和國內流動性形成挑戰，或阻擋債牛步伐，短期債市仍然面臨一定調整壓力。

　　“流動性更大的不確定可能源於加息預期與匯率風險。”中信證券在研報中指出，美聯儲如果在12月宣佈加息，人民幣匯率難免進入大幅震蕩，屆時外匯佔款恐再次下滑，到時衝擊國內流動性環境。加息預期明顯抬升與前期人民幣貶值的慣性，可能導致匯率與海外流動性風險提前到來，而降準對衝能否兌現將較為關鍵。

　　另據財通證券介紹，我國目前實行有管理的浮動匯率制度，因而資本外流風險將由兩條路徑傳遞：首先，資本外流將會導致人民幣貶值；其次，若央行為維護人民幣匯率拋售美元，資本外流還將導致外匯儲備減少。本幣貶值將進一步加深資本外流並同時導致企業外債兌付風險，而外匯儲備減少則可能導致主權債務兌付風險。

　　不過財通證券同時指出，由於新興市場抵禦外部風險的能力整體較強，且美國本輪加息也將是史上最緩慢的一次，因此美國加息引發全球系統性風險的概率小。對我國而言，由於目前資本項目開放度不高，且政府手持鉅額外匯儲備，匯率風險和主權債務風險較小。

　　與諸多業內人士擔憂美聯儲加息對債市産生衝擊相比，中金公司反而認為美元指數走強從經濟基本面上有利於國內債市。“由於中國債市並不是完全對外開放，中國債券收益率和美國債券收益率的相關性和聯動性並不強。反而是美元指數和中國債券收益率的相關性更明顯，即美元走強有利於國內債券收益率下行。一般而言，美元走強都會導致大宗商品價格下跌，壓低通脹，同時降低金融市場的風險偏好。此外人民幣跟隨美元走強也不利於國內經濟。總體上看，美元走強在基本面上有利於國內債市。”

　　長期來看，海通證券也認為，人民幣有來自經濟增速相對較高、貿易長期維持順差、人民幣國際化加快、外匯儲備充足等因素支撐，不存在長期貶值基礎，且我國債市仍主要取決於央行貨幣政策、經濟基本面和國內供需環境。因此，無須擔憂長期資金外逃而導致債市下跌。