7月20日，國債期貨市場延續窄幅震蕩走勢，日內波動較小，交投更加寡淡。市場人士指出，債市供給仍居高不下，而經濟基本面及政策面預期的微妙轉變，增添債市隱憂，但部分撤出股市的資金回流債市帶來了增量配置需求，使得債市進入一段平衡期，短期可能延續區間震蕩走勢，投資者需關注資金回流債市的趨勢能否維持。

　　期債交投寡淡

　　20日，國債期貨市場表現平淡，五年期主力合約TF1509收報97.03元，與前一交易日結算價持平，全天共成交3628手，創下最近兩個月的最低成交量；十年期主力合約微跌0.03%，收報95.75元，共成交1501手，相比前一交易日萎縮近三成。

　　昨日國債現券市場交投平穩。據Wind行情數據顯示，20日銀行間市場上，待償期接近十年的國債150005全天成交在3.50%上下，尾盤成交在3.495%位置，較上一交易日下行1bp；待償期接近七年的國債150014成交在3.45%一線，亦較上一交易日下行1bp。

　　貨幣市場方面，昨日資金利率波動不大，但是隔夜資金融入難度有所增加，短期流動性供求有略微收緊的跡象。20日，銀行間質押式回購市場上（存款類機構行情），短端的隔夜和7天回購加權平均利率分別收報1.27%、2.41%，雙雙微漲1bp左右。值得注意的是，從7月2日算起，隔夜回購利率已連續十三個交易日保持溫和上行。據資金交易員反映，月初以來貨幣市場隔夜資金需求持續旺盛，近幾日需求有增無減，供給則有所收斂，供需進一步轉緊，導致融入難度在逐漸增大。不過，市場上7天及以上期限資金供應充足，整體流動性並無大礙。

　　多空力量交織

　　分析人士指出，隔夜資金略顯緊俏可能與企業繳稅有關。按慣例，7月是二季度企業所得稅的清繳入庫期，財政存款增量較大，對流動性有季節性擾動。Wind數據顯示，2013年、2014年7月份財政存款凈增量均超過6500億元。短期來看，雖然資金面總體比較均衡，並無明顯緊張，但資金利率下行遇阻也成為債券市場利率下行的羈絆。

　　與此同時，上周陸續披露的6月份經濟金融數據大多要好于市場預期，伴隨著貨幣條件改善、信用擴張加快加上財政投資乏力，經濟運作局部出現積極信號，市場對下半年經濟見底企穩的預期更趨樂觀，相應的對貨幣政策保持既有的放鬆節奏和力度産生了懷疑。在地方債保持高頻發行，並傳出繼續新增置換額度的情況下，經濟基本面與政策面預期的這種微妙轉變，對於債券市場尤其是長債利率來説並非好事。

　　雖然債券期、現貨市場實際上蒙受著多種壓力，但值得注意的是，近期債市表現尚屬穩定，顯示多空力量基本勢均力敵。

　　據分析，近期債券市場買盤力量來源於部分撤出股市的資金。近期中高等級信用債收益率出現快速下行的現象，已經證實了這部分資金的存在和作用。

　　綜合來看，債市短期可能難改區間震蕩走勢，等待基本面及政策面的進一步指引，趨勢性機會不大。分析人士建議國債期貨保持中性持倉，波段操作。