週一（6日），轉債市場隨A股一波三折，整體跑輸正股。分析人士指出，A股短期內跌幅較大，加之救市政策接踵而至，轉債因具備無漲跌幅限制及T+0等交易優勢，或受到博反彈資金的青睞。但需注意的是，當前轉債估值不菲，嚴重透支正股上漲預期，導致轉債防禦與進攻的能力雙雙受限，最近持續跑輸正股已很能説明問題。因此，對轉債行情不能期望過高，短期波動操作為宜。

　　轉債連續跑輸正股

　　經過週末的醞釀發酵，週一在護盤資金與止損拋盤等多種因素作用下，A股市場盤中呈現劇烈波動走勢。上證綜指早盤大幅高開後震蕩回落，午盤幾度翻綠，臨近收市前快速拉升，日內波幅超過300余點，最終全天上漲2.41%。

　　在此背景下，週一轉債市場行情一波三折，中證轉債指數早盤大幅高開，隨後漲幅收窄並一度翻綠，尾盤略有起色，收盤上漲1.63%。個券方面，週一兩市正常交易的8隻轉債（含可交換債）漲跌參半，洛鉬轉債以9.43%的漲幅居首，15天集EB和航信轉債兩新券表現相對突出，格力轉債勉強收紅，而吉視轉債繼續陰跌3.65%、跌幅居首，電氣轉債、14寶鋼EB、格爾轉債小幅收低。

　　對比正股，週一可轉債整體跑輸，尤其是四隻下跌轉債對應正股全線收高，反差較明顯。例如，當日跌幅最大的吉視轉債，正股吉視傳媒全天漲7.51%；14寶鋼EB全天跌1.14%，正股新華保險則上漲6.25%。

　　市場人士表示，航信轉債、15天集EB兩新券上市余溫猶存，剛性配置資金的捧場，推高轉債市價，漲幅仍高於正股；另外，格力轉債與格爾轉債正股經過近期連續下挫，暫時解除轉債贖回風險，亦受到一定資金的關注。若沒有這幾隻轉債撐場，週一轉債市場表現將更為孱弱。

　　值得注意的是，轉債在近期權益市場調整時並沒有表現出應有的抗跌性。從指數上看，6月15日至7月6日，上證綜指累計下跌約27%，中證轉債指數跌幅則達到33.7%。此外，轉債市場調整實際上要早于正股，自6月2日以來，中證轉債已下跌37%，跌幅遠高於上證綜指。以可比轉債為例，電氣轉債6月2日以來累計下跌44.4%，正股上海電氣跌幅為35.6%。可見，近期轉債總體上持續跑輸正股的。

　　估值偏高是隱憂

　　據機構分析，近期轉債跑輸正股的主因還是估值太高，也可以説，近期的超跌是在為去年下半年的超漲埋單。

　　去年下半年，轉債市場曾度過一段美好時光。在股市走牛預期萌生、兌現及不斷強化的過程中，轉債市場提前上漲，並持續跑贏正股，加上轉債不斷退市，稀缺性溢價亦推高存量品種估值，令轉債估值升至歷史高位。但分析人士指出，高估值建立在對未來正股價格上漲的樂觀預期之上，面臨正股後續走勢的驗證，而強制贖回條款的存在在客觀上構成轉債上漲的“天花板”，由此高估值逐漸變成了轉債上漲的約束，導致轉債市場在今年以來多數時間裏跑輸正股。而近段時間，高估值更成為轉債的“夢魘”。一方面，正股持續下挫，動搖高估值依賴的正股上漲預期，産生估值下殺的壓力；另一方面，正股下跌又降低轉債轉股價值，一時間造成轉債市場“雙殺”。

　　另外，業內人士指出，轉債的防禦性緣于債底的支撐，但當前市價離債底相去甚遠，難以有效發揮托底的作用。據Wind數據顯示，目前正常交易的可轉股類債券中，除去贖回在即的吉視轉債外，純債溢價率均高於30%，最高的仍超過80%，債底對轉債的保護均不明顯。可以説，高估值導致目前轉債市場處於進攻不足、防禦不佳的兩難境地，跑輸正股也就不足為奇。

　　當然，當前轉債也並非“一無是處”，尤其是在A股短期經歷劇烈調整後，轉債可能成為資金博弈正股上漲的載體。市場人士稱，上週末利好政策接踵而至，政策底越發清晰，市場底或已不遠，轉債品種具有T+0、無漲跌停限制等正股不具備的特性，適合快進快出，可能受到短線投機資金的青睞。

　　不過，尋覓轉債短線機會的同時，轉債估值壓力仍然不可回避。據Wind數據，截至本週一收盤，兩市除了即將贖回的洛鉬和吉視轉債轉股溢價率歸零外，其餘品種轉股溢價率最低的為28%，最高的達到100%，對正股後續上漲空間透支嚴重。在A股走勢尚不穩定的情況下，追高轉債仍面臨風險。因此，機構建議，當前轉債宜採取波段操作，如果短線出現較明顯反彈，可以逢高兌現。