距離上次降息僅一個半月，央行昨日再次放出“大招”，宣佈自28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，同時下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點，以進一步降低企業的融資成本，支援實體經濟發展，促進結構調整。

　　距離上次降息僅一個半月，央行昨日再次放出“大招”，宣佈自28日起有針對性地對金融機構實施定向降準，同時下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率0.25個百分點，以進一步降低企業的融資成本，支援實體經濟發展，促進結構調整。

　　同時祭出價格和數量兩種貨幣政策工具，不免讓市場感到震驚。央行此次出手的力度是非常大的，這對於穩定市場信心較為重要。那麼，我們該如何解讀央行的此次操作呢？

　　首先，目前國內經濟是否企穩或者復蘇了呢？今年以來，政策層面確定了托底的管理思維，並且不惜先犧牲一部分不著急的改革面，代之托舉舊有經濟。這意味著經濟有望企穩，但是想要復蘇仍然較難。托舊有經濟就是為了不讓經濟下滑速度過快，經濟的復蘇也不可能是在舊有經濟被托舉下産生的。從4、5月的經濟數據來看，PMI顯示出經濟有一定企穩的跡象。6月匯豐PMI新訂單初值已經過了50榮枯分水嶺，暗示市場需求有一定復蘇的可能。但是從發電量、工業增加值等方面看，數據僅僅出現小幅轉折，相當於在低位振蕩。因此，未來重點需要關注的是經濟是否能有效企穩，而不是關注經濟是否復蘇。

　　其次，央行在6月初明確表達了對中國經濟下半年不樂觀的態度，對今年GDP增速下調至7.0%左右(下調0.1%)，CPI下調至1.4%左右(下調0.8%)，PPI大幅下調至-4.2%左右(下調3.8%)。對於CPI和PPI預期的大幅調整，其實暗示了央行在當時實際上打開了降息和降準的空間。從這點上來説，央行儘管暫停了數周的公開市場操作，但是實際上並沒有改變過穩增長貨幣政策的態度。

　　最後，央行在週末進行的降息降準希望向市場傳遞的資訊很明確。一是當前穩增長貨幣政策沒有改變，以後也不會改變。二是央行利率引導進程沒有結束。三是央行守衛不發生系統性風險的決心不容置疑。

　　央行自從去年11月以來幾乎每月均有穩增長貨幣政策出臺，本次時機也符合預期。降息降準有利於降低實體經濟融資成本、抵抗通縮壓力、促進經濟下半年見底回升。從以往的經驗來説，央行自2014年11月之後的降息，對股市和短期資金利率的影響較大，但是對長端利率的影響可能以偏負面為主。前幾次降息對短端資金利率都起到了明顯的下行引導，幅度都超過了下調的水準，對股市形成了明顯利好。前幾次的降息在一定程度上引導了長短收益率的下行，但是隨後很快就出現了明顯的反彈。降準對於股市和債市形成了明顯的下行引導。這個引導過程持續時間也較降息更長。

　　那麼，此次央行“雙降”的首要目的是繼續引導利率下行，同時希望此次影響的時間能更長。一方面央行以行動否定了之前市場傳聞的央行貨幣政策轉向的可能，另一方面央行肯定了前期利率引導的作用。在基本面沒有發生明顯的變化情況下，央行順週期操作思路繼續維持。這思路背後的底線其實是防止發生系統性風險。我們知道，在前幾週股市的連續調整下，市場面臨著一定流動性的擔憂。此次定向降準大約可以釋放流動性4000億元，雖然數量並不大，但是對市場信心將有明顯提振。

　　總的來説，央行並沒有主動改變順週期操作思路的動力，貨幣政策方向沒有改變。在此次降息和定向降準的利好提振下，股市將企穩，債市將引領一波新的收益率下行行情。