“現階段，中國GDP增長已連續多年放緩，2015年一季度GDP增速創六年來新低；CPI自2011年的高位6.5%降至目前的1.4%，PPI連續三年為負增長。從上述經濟增長和通脹特點來看，目前中國正處於衰退的中間或中後階段。”竇黎明説。

　　美林證券的研究報告指出，在衰退期，超額的生産能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低，企業盈利微弱並且實際收益率下降，中央銀行削減短期利率以刺激經濟恢復到可持續增長路徑，進而導致收益率曲線急劇下行，因此債券是最佳選擇。

　　從現階段中國金融市場上各類資産的投資表現來看，債券和股票先後走強、大宗商品維持弱勢，也印證了美林投資時鐘指向了七八點鐘的方向。2014年，在經濟下行明顯以及中國央行寬鬆貨幣政策推動下，中國債券市場率先啟動，並經歷了一整年波瀾壯闊的大牛市；2015年初至今，債市的表現也可謂良好。

　　回顧2014年以來的債券市場，用一馬平川來形容其上行之勢並不為過，一場歷史罕見的“大牛市”行情讓債券投資者賺得盆滿缽滿。據中國證券報記者統計，2014年1月2日至今，上證國債指數從139點附近一路上漲至148.77點，333個交易日內累計漲幅為6.63%，而累計振幅則為6.96%，單邊上漲勢頭非常明顯。同期，上證企債指數的累計漲幅也達到12%以上。

　　從收益率走勢上看，2014年債券收益率呈現全面趨勢性下行，各券種收益率紛紛創下年內甚至數年新低。

　　“經歷了2013年的熊市，投資者在2014年初時並非十分看好債市。正是因為先前預期謹慎，才使得本輪債券行情最終給投資者帶來了遠超預期的感受。”一位業內人士表示。

　　對於債券市場的一路狂飆，分析人士認為，“花樣放水”是一個重要原因。2014年，包括SLO（短期流動性調節工具）、PSL（抵押補充貸款）在內的非常規貨幣政策工具被頻繁使用。有監管人士指出，隨著經濟的增長，貨幣供給也應該增長，作為貨幣供給的動力源，基礎貨幣需要投放，所以基礎貨幣投放的工具就會有多種選擇。

　　這一期間，中國股市也于2014年三季度緩慢啟動，2014年四季度在無風險利率下降、風險偏好上升的推動下，股市終於爆發；2015年在改革紅利刺激下，股市更是繼續一路狂飆。

　　而大宗商品方面，過去幾年經濟增速的下滑使得中國對大宗商品的需求增長連年放緩，2014年中國經濟主動去産能和調結構，大宗商品價格更是終結了超級上漲週期，弱勢至今未改。

　　另一個明顯的例子發生在金融危機期間。2008年三季度到2008年四季度，我國經濟也曾經歷較為典型的衰退階段。當時，多項經濟數據陡峭下行，經濟增速大幅下滑，CPI不斷走低，政府為了刺激經濟接連採取寬鬆的貨幣政策，這段時間內，債券的投資價值凸顯。

　　基金市場的表現正印證了這一特點。2008年，股票型基金凈值大幅縮水，而2008年下半年以來債券大幅上漲，使得各類債券指數直線拉升，債券型基金走出一波牛市行情，取得了較好的正收益。據統計，2008年8月1日至2008年12月31日，上證國債、上證企債指數分別上漲6.97%和12.34%。

　　再看衰退期的海外市場。在美林證券的研究報告中，1973至2004年美國經濟金融數據正是美林投資時鐘理論的經典案例。運用1973年到2004年美國市場數據測試投資時鐘理論可以發現，整體上看美國經濟週期相當均勻。通過統計美國幾大類資産的實際回報率，美林證券指出，在衰退階段，債券收益率高位9.8%，為表現最佳的大類資産；緊隨其後的股票收益率為6.4%；而大宗商品表現最差，期間下跌了11.9%。

　　在衰退期，較為理性的投資策略是適度降低股票基金的投資比例，將其轉換成為風險較低的債券基金或者貨幣市場基金。由於基準利率下調，債券市場會受到資金的追捧，此時，調高基金組合中債券型基金的投資比例，是一種理智的防禦型投資。

　　不過，展望後市，由於當前中國經濟已逐步見底，債券市場的吸引力可能會隨之下降。華創證券認為，目前資金利率很低，杠桿率較高，這是潛在的風險，一旦資金利率出現向上波動，去杠桿的壓力很大。短期來看，債券市場面臨巨量利率債供給，同時還有新股申購、5月的繳稅等因素，因此資金的波動不可掉以輕心。

　　而從基金的反饋來看，債券基金對債券市場的興趣已不高。據華創證券調研，如果打新股歸固定收益部負責，那麼幾乎都在全力打新股；如果打新股不歸固定收益部負責，則重心是把債券基金、特別是二級債基的股票倉位做好。

　　“目前收益率水準太低，已不具備配置價值，無論對於債券市場樂觀還是悲觀，均不會主動增加債券配置資金，更願意追逐權益類資産。宏觀數據低迷對債市的支撐與配置價值過低已經成為目前債券市場的最大糾結之處，預計這一矛盾將會使得長端利率品，包括高等級信用債等品種再次陷入到一季度區間震蕩的態勢中去，在目前這個水準上，收益率很難有更多繼續下行的空間。”華創證券認為。