上周後半周，隨著央行“大劑量”降準引發的交投熱度消退、止盈盤漸次退場，市場觀點再次出現分歧，謹慎氣氛有所升溫。而本週一，在貨幣寬鬆預期又一次發酵的背景下，債券市場牛頭再昂，收益率紛紛下行。分析人士指出，當前市場上的謹慎觀點，主要源自前幾次利好兌現後債市重回調整的“慣性憂慮”，而在地方債供給預期已然明朗、宏觀經濟短期改善力度有限、貨幣政策與流動性環境有望長期向好的背景下，債券市場現在就出現“恐高”情緒還為時尚早。

　　收益率延續下行趨勢

　　上周以來，在央行重磅降準的利好刺激下，債市做多力量再度凝聚，儘管下半周市場出現了一定回調壓力，但整體仍保持了多方主導的強勢運作格局。

　　從資金面看，上周資金價格繼續顯著回落，銀行間7天和14天期質押式回購加權利率（存款類機構）分別下行45BP和34BP至2.47%和3.14%。其中，主流7天期回購利率跌破2.50%，顯著提振了各方對於市場資金價格中樞在未來較長時間內持續低企的樂觀預期。

　　利率債市場方面，上週一級市場配置情緒回暖，二級市場收益率整體則陡峭化下行。其中，1年期固息國債收益率下行24BP至2.93%，10年期國債下行12BP至3.45%；1年期非國開固息金融債收益率下行31BP、1年期固息國開債則下行29BP，10年期非國開金融債收益率下行9BP、10年期固息國開債收益率下行23BP。據交易員稱，由於降準後市場謹慎情緒升溫，部分獲利盤止盈兌現，上週四、週五兩個交易日，市場收益率出現一定反彈。其中1年左右短債反彈幅度較小，而長端相對於短債的反彈幅度較大。

　　不過，上周後半周的回調並未扭轉債市的整體回暖氛圍。本週一（4月27日），利率債市場再次掀起強攻大潮，各期限現券收益率普遍顯著走低，5年期固息國開債收益率下行超過5BP。國債期貨市場上，5年期國債期貨主力合約TF1506與10年期國債期貨主力合約T1509分別大漲0.54%和0.78%，再度雙雙刷新降準以來的新高。

　　牛市格局未變

　　市場人士指出，經過上周降準引發的收益率急跌之後，中長期利率債收益率紛紛降至年內低位水準，參考今年年初以來央行降準降息後收益率先抑後揚的走勢，部分機構出現“慣性憂慮”情有可原，不過，結合週一債市表現以及中長期市場影響因素來看，現在就對債券市場出現“恐高”情緒還為時尚早。

　　廣發銀行表示，債券收益率日前出現的溫和反彈主要是獲利盤拋售所致，畢竟之前兩周市場收益率一直在持續走低，小幅休整不可避免。不過，該機構進一步指出，當資金利率持續在低位時，市場杠桿水準極易提高，後期利率債還將受到杠桿資金交易需求的顯著提振，因此本次降準後，市場收益率不會出現之前的大幅反彈現象，上周後半周只是盤整消化過程。

　　而對於前段時間市場較為擔憂的1.6萬億元置換地方債供給壓力，國金證券認為，實際上，市場對於發行問題無需過多擔心。原因是：一方面，原本貸款部門並不缺資金，商業銀行在本次大規模降準之後獲得的大量超儲很多會用於去買債；另一方面，根據測算，地方債的合理髮行利率在“國債利率至國債利率+50BP”之內，將不至於出現利率過高的問題，也將不會對市場收益率曲線帶來衝擊。

　　申萬宏源等機構也認為，未來央行的一系列舉措，將化解市場對於債券供給壓力的擔憂，並有利於形成央行將繼續放鬆政策的預期，進而驅動債券市場持續處於牛市之中。

　　另外，國金證券還表示，經濟基本面因素才是主導未來債券市場的核心因素。短期看，經濟數據還沒有體現出放水和寬財政的效果；從更長時間來看，雖然主要經濟數據會在大水漫灌和寬財政寬信貸的發力下出現邊際改善，但是也只是政策托底之後的企穩而不是趨勢的反轉。考慮到未來進一步的全面或者定向寬鬆手段還會不斷進行，債市收益率繼續下行仍是大勢所趨。