規模大利率低流動性差 不受銀行待見

　　1.6萬億地方債或延遲發行

　　23日本應打響今年1.6萬億地方債發行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發債延遲。

　　《經濟參考報》記者從多渠道獲悉，江蘇發債延遲絕非個例，今年地方債發行將在多省市全面延遲，主要是因為上萬億規模的低利率、低流動性政府債難獲投資者青睞，作為承銷商的商業銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰”正全面升級。

　　安徽省財政廳相關人士透露：“發債可能會推遲，需充分考慮市場承受能力，正在研究之中。”負責江蘇省政府債券承銷工作的某商業銀行人士分析，“推遲發行或是地方政府行銷工作還沒有做到位，或是出於發行成本的考量，發行方認為現在不是最佳的時點。”

　　談及市場承受能力，浦發銀行相關業內人士稱，1.6萬億政府債發行規模太大，承銷商接受不了地方政府認可的利率，發行有困難。“每個銀行的資金成本不一樣，我估算商業銀行買一個億地方政府債要虧50萬到200萬左右。主承銷商和主力投資者沒有主動的投資需求，去年的1092億大家就已經拿得很難受了，今年這麼大規模，肯定不能和去年的價格水準持平。”財政部明確規定，今年地方政府債券發行利率高於同期限國債利率。不過機構人士認為，利率也不會高國債太多。至於究竟高多少，就是地方政府和銀行之間協商的結果了。“因為除了利率因素外，為了保證發行成功，還要考慮承諾認購量的因素。一旦地方政府沒有滿足銀行的心理價位，銀行可以象徵性地少認購些。”上述銀行人士説。

　　對於商業銀行而言，地方政府債基本上拿了就是賠錢，需要政府給予其他方面的補償。“地方政府債不能質押、不能回購，流動性又差，一定需要價格補償，但地方政府壓價壓得很厲害，價格又上不去。”上述浦發銀行人士稱：“如果要流動性就去買國債，如果追求收益率就去買AAA的央企，為什麼銀行要買地方政府債？”

　　在地方政府發債逐漸常態化的趨勢下，長期靠承銷商自己包銷肯定不可持續，要解決這一問題，必須引入多元化投資者。財政部此前發文鼓勵社會保險基金、住房公積金等機構投資者投資地方債就是拓寬投資者群體的重要舉措。

　　“但是投資者要感興趣，就需要把地方政府債券的流動性做起來，要能夠質押、回購。同時，投資者需要一個合適的市場化利率補償。”上述浦發銀行人士稱：“如果不能提高收益率、提高流動性，機構投資者入場沒有理由，我覺得要在國債收益率水準上加上50個基點才可以讓機構投資者産生足夠興趣，而地方政府只願意在國債基礎上加10至15個基點。”

　　還有觀點認為，此次發債推遲的重要原因是要儘量避免或減少大規模債券發行對債券市場利率的衝擊。對於即將展開的地方債發行對未來債券二級市場的影響，華融證券分析師郝大明表示，地方債的主要潛在購買人為商業銀行、券商、險企等金融機構。在今年地方債供給大幅增加的背景下，如果央行未進行相應的流動性對衝，利率債將承受較大的壓力。

　　一位中信建投分析人士認為，為減少對市場的衝擊，在發行方式上可以有所創新，比如採取定向發行私募債的方式。

　　不過，多位業內人士認為私募發行可能性較低。上述浦發銀行人士分析稱：“如果以私募方式發行成本會比較高，因為以私募方式發行會損失一定流動性，流動性的損失就需要在發行價格上得以補償。從企業債看，私募發行的成本往往比公募發行高100到150個基點。”

　　“當前貨幣寬鬆政策層出不窮，選擇推遲也是不錯的選擇。”該分析人士説，等待利好政策落地也可能是延遲的原因之一，比如這兩天“降準”靴子落地也間接讓他們少掏了不少“真金白銀”。

　　就完善地方政府債市場，中債資信公共機構首席分析師霍志輝認為，首先，需要提高發行頻次，確保債券發行的連續性，同時豐富地方債期限品種，尤其是期限較長的品種，滿足不同投資者的期限要求。其次，提高地方債二級市場流動性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場，鼓勵更多投資者進行二級市場交易。第三，建立地方債市場估值體系。最後，建立相關隔離機制，降低地方政府對承銷商的干預。