新季度展現新氣象，4月1日，國債期貨市場一反常態，在A股市場牛氣不止的情況下不跌反升，全天呈高開高走之勢。市場人士認為，債券本身超跌加上流動性轉暖的刺激，使得債券期、現市場反彈順理成章。基於收益率價值判斷，除非經濟確實明顯回升，則未來國債期貨下跌的空間有限，但是短期來看，貨幣政策遲遲未見進一步鬆動、4月流動性仍存波動風險，當前國債期貨只是反彈並非反轉，趨勢性做多尚需等待。

　　期債現“反常”上漲

　　1日，國債期貨市場上五年期品種和十年期品種漲勢均較為可觀。主力合約方面，五年期主力合約TF1506收在97.305元，全天上漲0.375元或0.39%，為春節以來的單日最大漲幅；十年期主力合約T1509收在6.09元，上漲0.39元或0.40%，創上市後單日最大漲幅。

　　在春節後且戰且退的背景下，國債期貨出現單日大漲堪稱少見，更值得注意的是，昨日A股市場再現強勢上漲，上證綜指收盤站上3800點關口，如此情況下，國債期貨不跌反漲，很不符合最近A股風生水起、債牛則日漸消沉的運作“風格”。

　　國債期貨市場緣何一反常態？主要還是跌多了。

　　春節後，債券市場持續調整，已將節前積累漲幅回吐殆盡，現券收益率重新回到年初甚至更高的位置，使得債券投資價值重新顯現。有債券交易員表示，此前幾個交易日，雖然債市行情依然低迷，但也不乏試盤的資金，市場分歧逐漸擴大，一些投資者對債市反彈存在預期。國債期貨方面，春節後階段跌幅也不小，TF1506合約在3月31日盤中最低已跌至去年12月中旬價位，連續調整後本身也存在修復需求。

　　此外，與流動性持續改善也有很大關係。對於股債齊漲的現象，貨幣政策放鬆或流動性寬裕應該是最有力的解釋。當前貨幣政策未見進一步明顯放鬆，但3月中旬以來，貨幣市場流動性確實在持續穩步轉暖。平穩跨季後，4月1日銀行間市場資金面更顯寬裕，各期限資金供給充足，回購利率跌幅擴大，指標7天回購利率創下年內新低。

　　未來下跌空間有限

　　回顧過去一個季度的行情，債市先是在對政策持續放鬆的一致預期中達到空前樂觀的程度，利率債收益率紛紛跌至數年低位，而後由於降準降息政策先後兌現而逐漸陷入停滯，緊接著一萬億地方政府債務置換計劃出臺成為壓垮債市的最後一根稻草，最新房地産放鬆政策更是將債市帶入低谷。

　　客觀地看，今年國債和地方債的新增供給確實巨大，尤其是地方債1.7萬億元的潛在供給量較往年水準翻了幾番。中信建投證券分析師表示，巨量的地方債供給顯然不是債券市場現存的資金量能夠承接的。即便地方政府會通過各種窗口指導和政策優惠來完成發行，但發行利率也會上行。即使發行利率不上行，也會擠出銀行對金融債和國債的需求。如果央行不出手，結果必定會使得債券融資成本上升，進而推高無風險利率和整個社會的融資成本。

　　但換個角度考慮，地方債超額供給會抬高融資成本，這與穩增長和降低社會融資成本的大局是背道而馳的，央行必然不會袖手旁觀，可能配合實施貨幣政策放鬆。另外，房地産政策超預期放鬆正是經濟下行風險較大的反映。前述中信建投證券分析師認為，機會總是在風險中孕育，短期看債券收益率上行實為強弩之末，債市已越來越接近配置區。