備受關注的存款保險制度將於5月1日起正式實施，意味著利率市場化進程穩步推進。分析人士認為，存款保險制度的實施短期內可能增添短端利率上行壓力，從而壓制市場做多信心，但從長期看，則有利於推動無風險利率的下行。結合3月官方及匯豐PMI指數依舊偏弱，以及調整後債市安全邊際得到提升來看，儘管債券市場的弱勢震蕩格局可能短期還會持續，放眼中長期角度的投資機會也正在逐漸顯現。

　　存款保險制度短空長多

　　本週二，國務院正式公佈《存款保險條例》，並宣佈于5月1日起正式實施。主流機構觀點認為，這一利率市場化新舉措的推出，對於債市的影響可能是短空長多。

　　申萬宏源證券週三發佈的專項點評報告指出，短期來看，由於存款保險制度推出之後，存款利率上浮可能也會加速放開，從而推升銀行負債成本，可能會對市場心理帶來一定負面壓力。但在長期影響方面，利率市場化的深化必將帶來剛兌的打破以及由此帶來的無風險資産和風險資産的區分和重定價。過去長期享受風險溢價但並未“預期”承擔信用風險的金融産品，必須通過降低資産配置的風險偏好以匹配實際的資金風險容忍度。這將最終帶來長期無風險利率的下行以及風險利差的提升。

　　針對商業銀行繳納存款保險金對債市資金總量的影響，申萬宏源認為，從配置的角度來看，存款保險金的繳納直接縮減了銀行的超儲規模，對於銀行債券配置可能有一些負面影響，但考慮初期繳款規模很小，影響相對微弱，再加上存款保險機構的保險資金到賬後也可投資于政府債券、央票、信用等級較高的金融債券等，因此從配置需求的角度來看，存款保險制度對於債市影響中性。

　　此外，中信證券亦指出，存款保險制度的推出，將從兩方面推動商業銀行配置低風險資産的熱情。一方面，高費率將使得銀行配置高風險資産的成本繼續抬升；另一方面，隨著政策當局隱性擔保走向不足額的顯性擔保，銀行風險偏好也將隨之下降。

　　調整之後 安全邊際提升

　　週三市況顯示，雖然《存款保險條例》的出爐帶來一定短期衝擊，但債券市場仍迎來了近期罕見的較大幅度反彈。中債登數據顯示，銀行間標桿品種——10年期固息國開債到期收益率較週二大降約10BP。交易員表示，週三銀行間資金利率明顯下降以及最新公佈的3月製造業PMI指標繼續趨弱，在很大程度上提振了市場人氣，對衝了存款保險制度的負面影響。

　　而經過此前近一個月的持續下跌之後，主流機構對於債券市場後市的看法在重新趨於積極。綜合多家主流機構觀點來看，在宏觀經濟疲弱趨勢難改、偏松的貨幣政策料將持續、急跌之後債市安全邊際顯著提升的背景下，債券市場正在醞釀新的投資機會。

　　就經濟基本面而言，3月中採製造業PMI小幅回升至50.1，超出市場平均預期，對此，機構普遍認為，3月份製造業景氣狀況雖出現季節性回升，但趨勢向下壓力未改。中金公司指出，3月中採製造業PMI屬於季節性反彈，且反彈幅度明顯低於歷史同期，而匯豐PMI終值49.6更是較2月終值的50.7明顯下滑。申萬宏源證券也表示，大型企業PMI顯著回升，對衝了中型企業和小型企業PMI的下滑，從而支撐了統計局PMI的反彈，但從以往經驗來看，大型企業更可能是依據經驗或經濟維穩需求增加生産，小型企業的行為更具有領先性，當前PMI改善的可持續性依舊存疑。

　　從安全邊際角度，中金公司表示，近期債券市場各種不利的因素出現了集中衝擊的狀況，投資者悲觀情緒的釋放也較快，而考慮到債市在調整之後安全邊際顯著提升，“股”和“債”之間的風險收益比也在動態調整，隨著經濟形勢倒逼貨幣政策加大放鬆力度，市場轉暖或已不遠。

　　興業證券也認為，經濟持續趨弱與偏松的貨幣政策對債市的中期走勢將構成穩固支撐，儘管短期內供給壓力和股市分流可能會令債券收益率仍存在上升和波動風險，但投資者不必過度悲觀，機會正在逐漸出現。

　　銀行間1年期和10年期國開行固息金融債收益率走勢