過去一年，“13華珠債”、“12津天聯”、“12金泰債”、“13中森債”、“12華特斯”共5隻私募債均陷入償付風波。2015年伊始，債券信用風險事件仍在繼續。

　　頻發的違約事件更是牽出了中小企業私募債發行過程中存在的諸多問題

　　1月25日到期的“12東飛01”中小企業私募債未能按時兌付本息，已發生實質性違約。中小企業私募債發生違約，市場本不感意外，但富有戲劇性的是，該私募債發行文件上寫明應承擔代償責任的城投公司卻公告稱並未承諾代償。

　　目前，“12東飛01”中小企業私募債的償付責任仍有待進一步劃定，但事件已凸顯出私募債監管的缺失，並將使得市場對城投債擔憂加劇。

　　私募債風險積聚

　　“12東飛01”是東飛馬佐裏紡機有限公司于2013年發行的中小企業私募債，發行額度1.1億元，發行期限為2年，票面利率9.5%，債項評級AA。2015年1月25日，其未按約定時間還本付息。

　　中小企業私募債是我國中小微企業在境內市場以非公開方式發行的，發行利率不超過同期銀行貸款基準利率的3倍，期限在1年（含）以上的公司債券。2014年以來，中小企業私募債風險事件頻發，“13華珠債”、“12津天聯”、“12金泰債”、“13中森債”、“12華特斯”共5隻私募債均陷入償付風波。

　　由於中小企業私募債發行人自身資本實力較弱，且發行制度採用交易所備案制，財務門檻較低，因此，在業內人士看來，其風險要遠大於公募債券。同時，中小企業私募債在發行時通常引入母公司或擔保機構等為其擔保，但擔保機構的代償能力近期的下降，更使得中小企業私募債風險明顯增大。“2015年中小企業私募債將集中到期。”中投證券分析師楊萍測算，今年共有969億元中小企業私募債到期，償付壓力將對私募債市場形成考驗。

　　公開資訊顯示，今年3月21日，“12東飛01”的發行方還有一隻1.5億元的“12東飛02”中小企業私募債到期，根據當前的情況看，該債券償付或將存在困難。

　　擔保之爭折射監管缺失

　　在“12東飛01”違約後，投資人轉而向其擔保公司追討本息。該債券的發行文件顯示，該債券由江蘇東臺市交通投資建設集團有限公司承擔“全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保”，也就是説，應由東臺交投代為償付本息。

　　1月26日晚，東臺交投發佈公告稱，東臺交投確實與發行人簽訂了《擔保函》，但擔保事項為“東飛馬佐裏發行的中小企業私募債券信用評級”，不承擔任何代償義務。

　　事件仍在進一步發酵。海通證券分析師姜超認為，雖尚無法獲知真實擔保函的情況，對於其真偽更無從考證，因此責任究竟在於發行人、擔保方還是主承銷商尚無法確定。“但無論哪種情況，監管的漏洞亟待彌補。”姜超表示。

　　目前，建立在中小企業私募債發行基礎上的，公司債非公開發行相關規定已經開始實施。1月16日，證監會發佈的《公司債券發行與交易管理辦法》表示，公司債非公開發行將實行備案制，並將公司債發行主體擴展至所有公司制法人，全面建立非公開發行制度。

　　由於採用備案制，《管理辦法》出臺後，市場對未來公司債的非公開發行熱情較高。“但‘12東飛01’事件顯示公司債的非公開發行制度仍待完善，尤其是在非公開發行的資訊披露方面。姜超預計，此次事件或將對市場熱情形成衝擊，公司債擴容的進程或將受影響。

　　城投債隱憂凸顯

　　“12東飛01”事件中，稱其並不負有代償責任的東臺交投也是市場熱議的焦點。

　　“這反映出市縣政府融資平臺管理不規範。”中債資信公共機構首席分析師霍志輝表示，按照相關規定，地方政府融資平臺作為地方政府全資控股的國有獨資公司，其對外投資和對外擔保等行為均會受到地方政府較為嚴格的限制，擔保主體、擔保金額等都需經過地方國資委（辦）的審批。“一般來説，地方融資平臺每一筆對外擔保都應該有董事會決議以及國資委（辦）批復作為留底，承擔何種擔保責任也應該明晰。”霍志輝説。

　　而在過去兩年間，東臺交投並未就“12東飛01”的擔保責任劃分問題説明情況，而是在違約發生之後才出來“劃清界限”。霍志輝認為，這反映出其自身管理存在失職，風險防範意識缺失。

　　當下，正是地方債務甄別的重要時期，隨著此前《關於加強地方政府性債務管理的意見》、《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》先後出臺，城投公司面臨轉型，資金週轉壓力更是較大。在此時出現的擔保代償之爭，容易讓市場産生聯想。

　　市場人士認為，總體上看，融資平臺的資金壓力較大，因此城投債當前的風險也在上升。“12東飛01”事件不僅顯示中小私募債風險較大，更顯示出城投債的風險大於機會。