作為金融創新典範之一的中小企業私募債于2012年6月8日面世，發行場所為交易所，當時作為緩解中小企業融資難、扶持中小企業發展的重大創新項目被市場寄予厚望。但經過近兩年的發展，2014年開始中小企業私募債開始陷入發行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管産品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場增添幾分寒意。

　　本報記者高國華多方面的資訊顯示，平臺類中小企業私募債，正在被監管部門封堵。本報記者近期從多位券商固定收益部門人士獲悉，多家機構已經在上週五接到交易所短信通知，對政府融資平臺類的中小企業私募債項目，原有的繼續備案，新報的暫停受理。

　　“地方政府融資類平臺與中小企業私募債的‘嫁接’，是地方政府融資平臺‘借道’中小企業私募債‘創新’模式變相融資，形成‘平台中小企業私募債’這一特殊産物，從防範風險的角度看，管理層應該有所控制。”接受本報記者採訪的業內人士説，中小企業私募債的初衷是為了扶持中小企業發展，但是現在由政府融資平臺擔保，募集的資金實際由擔保的平臺來使用。這肯定是不合規的。

　　所謂平臺類私募債，是指以地方政府融資平臺的子公司或關聯公司為主體發行的中小企業私募債券。據業內人士透露，此次被叫停的平臺私募債業務不但包括銀監會監管名單表內的平臺公司所擔保的私募債項目，退出類平臺所擔保的私募債項亦屬於暫停受理範圍。這或意味著地方融資平臺借道私募債窗口融資的渠道開始被監管層“叫停”。

　　作為金融創新典範之一的中小企業私募債于2012年6月8日面世，發行場所為交易所，當時作為緩解中小企業融資難、扶持中小企業發展的重大創新項目被市場寄予厚望。但經過近兩年的發展，2014年開始中小企業私募債開始陷入發行銷售兩難的困境，與其同期推出的基金子公司資管産品差距越來越大，尤其是上半年來相繼爆出的幾期違約案例無疑又為市場增添了幾分寒意。據統計，截至2014年9月，存續期內的中小企業私募債489隻，債券餘額達639.20億元。

　　伴隨著中小企業因資質較差導致私募債發行難不同，一種全新的中小企業私募債———地方政府融資平臺類私募債開始“走俏”市場。儘管根據相關規定政府融資平臺並不能直接作為中小企業私募債的發行主體。但與中小企業資質較差導致相關私募債發行難不同的是，背靠地方政府信用的平臺類私募債，代表了政府信用和政府擔保，受到承銷機構和市場資金的追逐和熱捧，在地方政府融資渠道逐漸收緊的情況下，地方政府借道平臺私募債漸成“燎原之勢”，自2013年6月份面世以來，發行規模已經佔到全部私募債市場的半壁江山。尤其是今年以來隨著中小企業私募債違約事件不斷被爆出，私募債市場原本存在的發行難問題變得愈加嚴重，如浙商證券在經歷了一單民營私募債違約後，明確提出不再承銷民營類私募債，這也讓私募債“平臺化”的趨勢更加明顯。

　　“這主要是由平臺公司和私募債的發債主體中小微企業的各自需求決定的。對於平臺公司來説，今年以來面臨集中兌付的壓力，而發行規模受凈資産40%限制以及監管層進一步收緊城投債發行等原因，其曲線‘借新還舊’的需求尤為緊迫；而對於中小企業來説，在度過一段瘋狂發債的蜜月期後，由於受債市信用風險影響，近來這種募資方式尤為艱難，傍上高評級的城投平臺也是其願望。”某券商投行人士説，中小企業私募債本身就是雞肋，非常難賣，券商都沒有積極性去做。據介紹，市場較認可的私募債通常為具有政府背景的平臺類公司，發行主體為地方政府融資平臺的子公司或關聯公司，同時由主體信用評級較高的平臺公司提供信用擔保。還有一種變相的平臺類私募債則完全是由符合中小企業私募債發行條件的主體發行，由政府融資平臺進行保證擔保，募集資金實際上由政府融資平臺使用。

　　“中小企業私募債門檻比較低，加上發行不需要公佈其資金使用目的，不需要公開發行，對於有融資需求但不一定能獲得企業債發行指標的平臺公司具有很大吸引力，因此發行方面存在著很大的市場需求。”上述投行人士説。

　　不過，由於平臺類私募債背後依靠的仍是地方政府信用，與私募債出臺時“解決中小企業融資難”等初衷大相徑庭，其所帶來的有關“監管套利”的爭議也不絕於耳。同時，出於對地方融資平臺債務風險的擔憂，平臺類私募債也引起市場各方的關注。

　　相關資料顯示，有關平臺類私募債有可能被叫停的傳聞由來已久，監管層也曾對平臺類私募債業務進行過限制。2013年7月，深交所對《中小企業私募債券試點業務指南》進行修訂，並增加了對地方融資平臺公司參與私募債發行的限制，明確不允許平臺類項目發行私募債。與此同時，券商也開始縮減私募債的承銷規模，轉而做起通道類私募債業務。“今年上半年開始我們主要做通道類中小企業私募債，即銀行有好的中小企業融資項目，不方便直接貸款就去找券商，由券商設計中小企業私募債併發起融資項目，銀行則以理財資金投資該私募債，相當於銀行對中小企業的間接貸款。”有券商人士説。

　　有券商研究人士認為，如果評價平台中小企業私募債，這肯定是一種不規範的行為。但其背後有合理性，基於防範風險的角度，管理層應該疏堵結合。

　　一邊是違約頻現背後的發行困難；另一邊則是平臺、通道等監管套利模式正面臨新的監管環境。中小企業私募債的業務困境正越陷越深。“違約事件的發生，加之平臺類業務的關閉，私募債以後能做的項目會越來越少。”中投證券表示，“以後市場可能會更多關注具有國資背景的私募債。數據顯示，今年1-6月，中小企業私募債發行量呈逐月遞減態勢。其中，1月共計發行42隻中小企業私募債，6月份的發行量則已減少至9隻。

　　解決中小企業融資難，融資成本高的問題一直是政府工作的重點之一，2014年以來國務院為解決中小企業融資難問題曾多次發文支援中小企業直接、間接融資。比較中小企業的融資渠道，業內人士認為，未來中小企業私募債可能仍然是中小企業融資的重要途徑。但目前中小企業私募債發展過程中困難較多，企業、承銷機構以及投資者對其積極性均比較低等問題亟待解決，新三板的介入能部分解決中小企業私募債流動性差的問題，未來中小企業私募債要大力發展，急需解決的問題還是風險控制問題，擔保和信用體系建設將是未來的重要方向。