經過去年12月的一大波調整之後，城投債的配置價值重新進入投資者視線。分析人士認為，當前城投債絕對收益率較高，2015年實質違約風險較小，從長期持有到期的角度看已經具備一定的吸引力；但考慮到地方債甄別結果尚未明確，加上甄別完成後部分平臺的再融資風險可能增加，城投債年內仍面臨一定的波動風險，存在估值和流動性壓力的投資者仍需多看少動，暫緩介入。

　　調整提升持有到期價值

　　曾幾何時，城投債作為信用債市場的“寵兒”備受追捧，收益率下行“根本停不下來”。但從去年11月下旬開始，特別是在去年12月中上旬，城投債幾乎一夜之間由“寵兒”淪落為“棄兒”，一級市場發行遇阻、二級市場成交慘澹，收益率直線拉升。中債收益率曲線顯示，雖然去年12月下旬至今城投債收益率跟隨債市企穩有所修復，但仍較去年11月的低點整體反彈近百基點。如，7年期AA級、AA-級城投債到期收益率在1月7日報6.37%、7.11%，較去年低點分別上行88BP、85BP。

　　本輪城投債行情遭遇“滑鐵盧”，除了機構獲利回吐、年末資金面趨緊、股市上漲分流等導致去年末債市整體回調的因素之外，更主要的還有兩方面原因：一是，中證登在去年12月8日發文提升企業債質押門檻，部分城投債(特別是中低評級品種)面臨馬上或即將喪失質押資格，導致其流動性溢價重估提前展開；二是，按照“國發43號文”及相關規定，地方財政部門需在2015年1月5日前完成地方政府性存量債務上報。機構由此擔心，未來地方債務甄別完成後，未被納入預算管理的城投債將失去政府隱性擔保，從而面臨信用風險重估風險。

　　經過了本輪深幅調整之後，此前超低的城投債收益率已得到很大修復，其長期配置價值重新進入投資者視線。中金公司指出，中登事件已經推動存量城投債提前完成了部分價值重估，7%-7.5%的收益率已經充分反映了喪失交易所質押回購資格的流動性風險，而且2015年城投債實質違約的風險仍低於一般産業債，因此對於部分沒有流動性和估值壓力的投資者而言，收益率已具有一定吸引力，如果持有足夠長的時間，持有回報可能仍然不俗。此外，有市場人士表示，前段時間城投債泥沙俱下、整體回調，意味著有一些將來被納入預算管理的城投債可能被“錯殺”，這部分債券也將迎來反轉機會。

　　寧可錯過 不可錯拿

　　需要注意的是，儘管目前城投債的絕對收益率不低，持有到期收益也較為可觀，但機構普遍不看好年內城投債的趨勢性機會，反而紛紛就其波動風險發出警示。

　　中金公司指出，未來可能有兩方面風險繼續給城投債板塊帶來顯著的估值擾動。一是，存量地方政府債務劃分標準的不透明，使得投資者在最終甄別名單確認前，很難預判哪些城投債會成為地方政府債務，從而會增加整個存量城投債板塊的不確定性；二是，地方政府債務邊界清晰化可能不利於平臺債務再融資的短期平穩過渡，從而引發投資者對於城投再融資風險的擔憂。該機構認為，以上兩個風險現在仍然在發酵過程中，可能還沒有在當前二級市場收益率上充分反映，因此對於存在估值和流動性壓力的投資者，年內可能還會面臨較大的估值波動衝擊。

　　中投證券也表示，2015年地方到期債務可能達到4萬億左右，到期債務壓力依然較大，而隨著債務甄別完成後政府企業信用邊界的明晰，缺乏政府信用背書的城投債面臨的不確定性因素將進一步增加。

　　就城投債操作策略而言，中投證券表示，結合2015年城投債面臨的不確定因素及目前估值情況，建議進一步降低組合中城投債比例。第一創業證券則表示，從近期新債發行情況可以看出，出於對收益率的追求，市場對於有一定安全保障的城投債還是較為追捧，因此還可以適當參與一級市場；但二級市場城投債的募資投向多種多樣、風險點較大，在二級參與債券的安全性並不高，因此建議“寧可錯過，不可錯拿”。