所謂債轉股，是指將銀行與企業間的債權關係轉變為股權關係。論其優點，對銀行而言，債轉股有助於減少不良貸款，化解金融風險，提高撥備覆蓋率，潛在的投資收益也可能上升；對企業而言，不僅降低企業負債率，減輕企業的財務負擔，還增強了企業營運資本，提高了資金週轉效率。

　　作為上世紀末為國企脫困祭出的“利器”之一，債轉股在當前不良資産急升的背景下受到高關注。

　　3月31日，農行2015年業績發佈會上，農業銀行行長趙歡向《國際金融報》記者透露，“商業化債轉股政策快出了，農行會根據商業化債轉股的要求，積極審慎推動商業化債轉股。目前農行正在研究，未來將結合即將出臺的政策安排和相關實施細則，在客戶選擇和債務重整流程中積極謹慎操作。”

　　無獨有偶，招商銀行副行長王良明確表態，招商銀行對債轉股高度重視，目前已專門成立債轉股領導小組積極研究方案，在政策、制度、外部環境的成熟及監管要求下穩步推進。建行給出的答覆則是“政策在研究之中，目前還沒有細化到銀行的經營層面”。

　　種種跡象似乎都在暗示，債轉股重啟的腳步漸行漸近。

　　比較：

　　本輪債轉股強調市場化

　　民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖認為，上一輪債轉股的實施經驗在頂層推動、企業資質、轉股處置及退出機制等方面都有一些值得借鑒的經驗。“本輪債轉股或將由銀行主導，但仍需政府進行頂層設計推動，以便全面有效落實；退出機制方面，在上一輪債轉股中四大AMC採用股權回購、股權轉讓或上市退出的機制退出持股企業，本輪試點預計借鑒以往經驗，先以銀行持有股權，而後通過産業資本介入轉讓股權或企業股權回購的方式進行。”

　　當然，也有不同觀點。海通證券宏觀分析師姜超認為，處理不良資産不僅需要剝離已有存量，更為關鍵的是降低新生不良資産的産生，而這需要商業銀行市場化地貸款投放。上一輪債轉股具有較強的政策性，未能有效防止商業銀行的道德風險，造成後續商業銀行的貸款投放缺乏損失和利潤的考核。對比2002年後日本的不良貸款餘額的快速下降，在某種程度上或受益於銀行直接參與不良貸款的處置。

　　一位中國長城資産管理公司的工作人員認為，強調“市場化“原則，或預示著此輪債轉股制度設計上將出現一些新的變化，但還是要等待監管細則出臺。

　　債轉股後，銀行成為大股東，儘管潛在的收益可能上升，但由於銀行本身多不參與企業的經營決策，也缺乏産業鏈整合的能力，這使得其股權投資者的權益和積極作用相對較弱。相比債務，股權投資收益面臨很大不確定性。

　　平安證券認為，大面積推動債轉股的可能性不大，更多可能還是個別試點，同時對於債轉股企業資質的認定應該會較為謹慎，以防止將僵屍企業的風險傳導至銀行體系和潛在的利益輸送發生。

　　一位股份制商業銀行的工作人員提醒，在具體實施中，債轉股短期內對減輕商業銀行資産品質壓力、降低企業融資成本有一定的效果。但要防止成為逃廢銀行債務的工具，堅持市場化原則，且規模總量上要適度可控。

　　猜測：

　　銀行主導還是政府主導？

　　與上世紀90年代末不同的是，這一次，銀行或將發揮更大的作用。

　　“此輪債轉股採用銀行主導進行的概率較高，因為政府主導型更適用於不良貸款率畸高、需快速處理的階段。亞洲發展中國家這一指標通常超過30%，而目前中國不良貸款餘額逾2萬億，不良貸款率約2%，整體可控。”姜超認為。

　　招商證券分析師馬鯤鵬在最新的報告中指出，如果用資産管理公司債轉股資産的綜合回收金額佔不良資産賬面價值的比重來模擬銀行作為債轉股的承接主體可能的不良回收率，結果顯示債轉股資産不良回收率的水準高於銀行通過傳統方式直接轉讓該資産的回收率近10個百分點。

　　不過，在目前的法律環境下，銀行主導債轉股還存在一定的障礙。《商業銀行法》第43條關於銀行股權投資約束中提到，“商業銀行在境內不得從事信託投資和證券經營業務，不得向非自用不動産投資或者向非銀行金融機構和企業投資，國家另有規定除外。”

　　儘管設有可經國務院批准的除外條款，但如需逐案報經國務院審批，其操作性恐有一定問題。楊凱生建議，如若進行一次性授權，在授權時應設置一系列明確的前置條件——如明確債轉股對象的選擇標準以及市場化操作的基本要求等，以避免具體實施過程中的操作變形，防止損失擴大和孳生道德風險。此外，應在《破産法》中關於破産重整和破産和解的表述中增加有關債權可轉為股權的內容。

　　前述長城資管的工作人員認為，監管部門或出臺全新的債轉股方案文件，以突破目前法律的限制。

　　招商證券認為，銀行可以通過債權人“指定實體”持有股權，比如子公司，如若該方法能夠實施，或將成為未來不良貸款處置的一種備選方案。

　　3月31日，民生銀行年報披露，該行持有長航油運、長航鳳凰、二重集團、中國秦發及微商銀行五家上市公司股權。前述長城資管的工作人員告訴記者，這一類業務屬於銀行被動持有企業股權，是目前較為常見的一種方式。不過，由於銀行被動持有工商企業股權的風險權重較其持有債券的權重大大增加，導致債轉股後，銀行資本佔用將大幅增加。

　　事實上，當前陷入經營困境的企業多集中在産能過剩行業，如何篩選出符合條件的債轉股企業將是需要解決的核心問題。

　　“具體形式上，或採用債轉股試點與投貸聯動試點配合。”姜超預計，銀行或將成立新的資産管理公司(AMC)，設立股權投資基金，撬動社會資本，直接承接銀行債務。其中，該股權投資基金作為GP(普通合夥人)，銀行理財資金或類似資管計劃作為LP(有限合夥人)。

　　影響：

　　混業經營的積極信號

　　一位股份制商業銀行的工作人員告訴記者，從資産品質監管指標來看，債轉股確實可以對報表起到一定的優化效果，從未來資産減值、資本佔用等綜合因素看，債轉股影響並不大。需要注意的是，即使未來政策落地，監管限制放開，商業銀行也需要量力而為，估計不會出現大規模的債轉股風潮。但不可否認，這可以看作銀行混業經營的一個積極信號。

　　平安證券分析師勵雅敏認為，債轉股雖然能夠對於銀行賬面的資産品質和盈利形成一定改善，但沒有改變銀行真實的資産品質狀況。“不過，由於債轉股股權的公允價值與銀行貸款賬面凈值之間的差異可能會造成對銀行財務指標影響結果的不同，假設基於債權與股權的置換比例1：1的前提下，根據原債權是正常類貸款(未減值)還是不良貸款(已計提減值)兩種類型，債轉股的結果有明顯的差異。”

　　具體而言，如果對於已經被銀行劃歸為不良類貸款的債權進行債轉股，對於銀行資産負債表和利潤表均將形成正面改善。同時，如果銀行已經對該筆債權計提了較大幅度的減值準備，那麼對於資本充足率的負面影響同樣將被緩釋甚至出現反轉。

　　值得一提的是，債轉股後銀行或有問題資本佔用增加的現象出現。根據《商業銀行資本管理辦法》的規定：商業銀行被動持有的對工商企業股權投資在法律規定的處置期限內(通常是2年)的風險權重為400%；而商業銀行持有的一般企業債券風險權重為100%。而一旦超過處置期，權重將成倍上升，屆時資本佔用水準將更大，分母擴大使得資本充足率降低，補充資本壓力更大。

　　馬鯤鵬認為，當前商業銀行自身的債轉股實踐仍以個案形式推進，未大規模鋪開主要因為流程漫長，且沒有統一的債轉股門檻標準和操作標準，每個項目需以“一事一議”的談判方式推進。第二，資本佔用過高，當前債轉股後只能銀行表內自持，銀行持有股權資産400%乃至1250%的風險權重嚴重制約了業務規模。

　　“金融在解決股權當中遇到的問題時恰恰有一個機制叫優先股。”全國社保基金理事會副理事長王忠民提醒稱，一個成熟的金融市場，當股權價格發生變化，最有效的工具是把債權轉成優先股。

　　無疑，債轉股要真正落地並起到積極的效果，仍需要經歷一系列的監管細則出臺。銀監會主席尚福林在全國兩會上也表示，“債轉股”還在研究中，需要經過一系列制度設計和技術準備才能推開。