根據普益標準數據統計顯示，2015年銀行理財産品平均收益率由5.26%下降至4.39%，而截至今年2月，更是進一步下滑至4.24%。在此背景下，資産證券化作為一類新興資産，迅速的受到了市場的關注和追捧。

　　中國網財經3月29日訊 2015年下半年，由於A股市場泡沫破裂而引起的大量金融資本再配置需求，引發了近年來十分罕見的資産荒，市場上兼具安全性和收益率的優質資産稀缺，我國資産管理行業的發展受到了較大的影響。進入2016年，資産荒非但沒有減輕，反而有繼續蔓延之勢。一方面網際網路金融平臺作為資産管理行業的新星，其風險逐漸暴露，多起平臺跑路事件對整個資産管理行業造成了極大的衝擊；另一方面，傳統的信託行業與銀行理財也受制于優質資産難覓，陷入了産品收益率不斷下滑的境地。根據普益標準數據統計顯示，15年銀行理財産品平均收益率由5.26%下降至4.39%，而截至今年2月，更是進一步下滑至4.24%。在此背景下，資産證券化作為一類新興資産，迅速的受到了市場的關注。

　　根據中國債券登記結算公司數據顯示，2015年，全國共發行1386隻資産證券化産品，總金額5930.39億元，同比增長79%，市場存量為7178.89億元，同比增長128%。其中，信貸ABS發行388單，發行額4056.33億元，同比增長44%，佔發行總量的68%；存量為4719.67億元，同比增加88%，佔市場總量的66%。企業資産支援專項計劃發行989單，發行額1802.3億元，同比增長359%，佔比31%；存量2300.32億元，同比增長394%，佔比32%；資産支援票據發行9單，發行額35億元，同比減少61%，佔比1%；存量158.9億元，同比減少5%，佔比2%。14年、15年共發行各類産品逾9000億元，是前9年發行總量的6倍多，市場規模較2013年末增長了15倍。

　　基礎資産及産品結構靈活多變，各類創新層出不窮；較優的安全性和相對更具有優勢的收益率；不增加負債，符合目前金融行業控杠桿的整體發展趨勢；監管層大力支援，備案制落地，試點規模持續擴大，這四點成為資産證券化業務迅猛發展的主要原因。

　　2014年之前，資産證券化業務的發展都較為緩慢。據統計，截至2014年年底，共發行77單信貸資産證券化産品，發行總額合計3170.16億元，其中公司信貸資産支援證券63單，個人汽車抵押貸款資産支援證券10單，個人住房抵押貸款資産支援證券1單，融資租賃資産支援證券2單，個人消費貸款資産支援證券1單，無論基礎資産的類型，還是産品結構設計，都較為單一。然而2015年一年，資産證券化産品在基礎資産和結構設計上都有了飛躍式的發展。基礎資産方面，雖然公司信貸類資産支援證券仍然佔據了78%以上的規模，但是企業ABS産品中卻呈現出百花齊放的局面，發行量最高的融資租賃資産類ABS 佔比僅為29%，各類能夠提供穩定現金流的資産，都成為了證券化的標的資産。此外，從結構設計上，資産證券化産品也有了長足的發展，迴圈結構設計、真實出表設計等等創新層出不窮。

　　由於資産證券化重啟時間並不長，市場還處於探索階段，因此目前資産證券化産品的信用評級普遍較高，評級為AA級以上的産品，信貸資産證券化産品中的佔比為94%，企業資産證券化産品中佔比為98%。在目前經濟下行，各類資産風險頻發的大背景下，如此高的信用評級，必然受到各類資産管理機構的青睞。除安全性外，相對較高的收益率也是資産證券化産品受到歡迎的原因之一。雖然全年收益率下降幅度較大，但是和其他期限和信用等級類似的資産相比，收益率仍然具有一定優勢。在兩類資産證券化産品中，企業ABS的發行利率相對更高，其優先A檔最高髮型利率為8.7%，最低髮型利率為3.7%，平均髮型利率為5.65%，相比同類型債券，在絕對收益率上仍然佔優。但是我們也要看到，隨著ABS業務的快速發展，其收益率下降也較大，企業ABS優先A檔平均收益率全年下降約179個BP，明顯超出銀行理財産品平均收益率的下降幅度。

　　運用資産證券化進行融資不增加杠桿的特性，得到了李克強總理的認可。我國市場對於杠桿的大規模運用，其實時間並不長，然而卻多次對我國金融體系、國民經濟的穩定發展造成了較大的傷害。2013年債市加杠桿，引發錢荒，對金融系統造成較大衝擊，銀行間市場同業拆借的利率飆升到了相當可怕的水準。此後，隨著改革紅利擴大、流動性趨於寬鬆、資本流入，A股市場開始了一輪轟轟烈烈的牛市，然而由於場外配資這一不合監管的“金融創新“，人為的為A股市場加入了極高的杠桿，最終導致了6月中旬開始的A股暴跌，徹底終結了來之不易的牛市。之後，由於資産荒的來臨，大資管行業投資回報率快速下降，大量資金再次流入房地産市場。鏈家金融為首的一批房地産相關企業針對購房首付款的金融創新，再次將杠桿引入樓市。與此前債市去杠桿、股市去杠桿主要影響金融市場不同，若是過高的杠桿吹大樓市泡沫並最終導致其破裂，將對實體經濟形成巨大的打擊。而資産證券化和股權融資作為不提升企業負債率的融資方式，毫無疑問是目前最適合我國經濟的融資方式。而和股權融資相比，資産證券化不會稀釋控股股東對於企業的控制，因此也更具有優勢。

　　最後，監管層的支援，對於資産證券化業務的發展也起到了舉足輕重的作用。2011年9月，證監會重啟對企業資産證券化項目的審批，2012年5月，人民銀行、銀監會、財政部聯合下發《關於進一步擴大信貸資産證券化試點有關事項的通知》，資産證券化重啟。在初步試點成功以後，資産證券化産品備案制與15年正式開啟，根據規定，已經取得監管部門相關業務資格、發行過信貸資産支援證券且能夠按規定披露資訊的受託機構和發起機構，可以向中國人民銀行申請註冊，並在註冊有效期內自主分期發行信貸ABS。備案制的實施，是15年資産證券化業務出現飛躍式發展的重要因素之一。而在資産證券化業務取得了初步的成功之後，監管層的政策紅利也在繼續推進。 據相關媒體報道，2月25日下午，銀監會召集各家銀行行長和相關部門領導召開座談會，討論不良資産證券化有關問題，時隔8年之後，國內不良資産證券化的進程再次重啟。據稱，商業銀行不良信貸資産證券化首批試點額度為500億元，然而目前工農中建交五大國有銀行及招商銀行均分到一定的試點份額，其規模總數將超過500億元，因此也有市場人士分析認為，此輪試點並沒有硬性額度規定。在得到試點額度的商業銀行中，中國銀行很可能將成為首先發行不良資産證券化産品的商業銀行。此輪發行的不良資産證券化産品，能否得到市場的認可還不得而知。不良資産證券化産品其基礎資産為不良資産，天然的具有一定的風險，不良資産池入池標準如何，怎樣保持其SPV的現金流，以及如何解決資訊不對稱的問題，都還需要發行機構的不斷探索。目前來看，不良資産證券化産品的優先級的投資人可能會相對較多，但是其次級份額的投資人可能將主要集中在發行人為首的銀行資金中。

　　由於兼具了上述四個優勢，因此資産證券化産品目前收到了資管機構的熱烈追捧，每逢發行，必然會有相當倍數的超額認購。隨著市場潛力的持續挖掘和監管紅利的進一步釋放，資産證券化産品在2016年有極大的概率延續其在2015年的輝煌。 （作者：鐘鴻銳 普益標準研究員）