■ 金融觀察

　　從股市中撤退的一些風險偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風險增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導為系統性風險。

　　近日，一份來自監管層的債券杠桿調查表下發到多家基金公司，要求各家公司按上交所、深交所、銀行間分別統計債券持有規模和回購融資餘額。這也是去年年底以來，自中證登、基金業協會、央行調查基金公司專戶和子公司債券杠桿情況以來，證監系統再次摸底。

　　銀行理財資金一旦加杠桿，其在金融市場引發的蝴蝶效應將難以估量。銀行理財資金加杠桿進入市場後，一旦出現違約，碰到信用風險事件，極有可能傳導為系統性風險。道理其實很簡單，銀行理財資金是客戶的，銀行是要給其回報即還本和支付收益的。一旦在加杠桿進入債市等市場後出現違約，其風險將會在高杠桿威力下成倍放大，最終導致銀行對客戶違約，宛如存款剛性支付被打破一樣。不排除出現客戶非理性擠兌，從而爆發金融系統性風險。

　　中央國債登記結算公司發佈的《中國銀行業理財市場年度報告（2015）》顯示，截至2015年底，共有426家銀行業金融機構有存續的理財産品，理財産品數60879隻，理財資金賬面餘額23.50萬億元，較2014年底增加8.48萬億元，增幅為56.46%。

　　這麼大規模的銀行理財資金最少兩個特點必須關注：一是大多進入債市、股市、繞過表內信貸規模制約進入房地産領域，二是這麼大規模的銀行客戶理財資金，由於是表外資金，不受存款保險制度保障。一旦高杠桿泡沫破滅，資金鏈條斷裂，出現違約，客戶恐慌性提現擠兌恐怕將難以避免。

　　目前看似非常安全的債市，其風險也已經凸顯出來。從大環境看，由於全球避險情緒濃重，美歐以及中國各類債券包括國債都非常受追捧。

　　就中國來説，近期，每一期國債發行都搶不到手。這也給投機者以可乘之機，投機炒作開始泛起。同時，由於國債受追捧，價格走高，收益率下跌。諸如銀行理財資金較大規模配置後，為了達到業績基準只有放杠桿做多。按照年化5%到5.5%來測算，不到3倍的杠桿完全可以做到。而且，為了爭取這些專戶業務，基金公司甚至沒有管理費，只有加杠桿賺錢了才能業績提成。

　　股市去杠桿加力後，銀行理財資金大部分被清除出了股市。從股市中撤退的一些風險偏好較高的資金會選擇在債市加杠桿搏收益，尤其是在信用利差收窄和信用風險增加的背景下，萬一杠桿泡沫破裂，可能傳導為系統性風險。不僅中國出現包括銀行理財資金加杠桿在債市裏折騰的風險跡象，而且全球債市風險也在被國際投行預警。

　　對於銀行高杠桿理財資金風險，按照通常的先調研，然後口頭提醒，最終具體調控政策落地的慢半拍做法，顯然已經不適應新時期金融風險苗頭急發的情況。

　　銀行高杠桿理財産品風險亂象呼籲監管部門必須出重拳、強勢監管。發生風險了才要求銀行自查不是治本之策，治理銀行理財産品亂象不能依靠自查，而要把監管工作做在日常、事前，對發生風險銀行比如一些城商行等要加大處罰力度，關鍵在於下決心將杠桿率降下來。對於風險隱患重重的銀行，需要問責管理層高管，甚至收緊發售理財産品的準入資格。

　　對機構而言，主動調整倉位和杠桿以防範監管風險則是較為務實的選擇。對於投資者而言，對於銀行發售的債市理財産品不能以過去安全保險的心態對待，也要小心其背後的加杠桿帶來的風險。

　　□余豐慧（財經評論人）