在大額逆回購、中期借貸便利（MLF）及短期流動性調節工具（SLO）等投放操作之後，央行19日追加開展4100億元MLF操作，20日又實施1500億元6天期SLO操作。在不到兩周時間裏，投放資金總額已超過1萬億元。保供給、延期限、廣覆蓋、調利率，多措並舉、全面出擊，彰顯央行維護流動性充裕、保持市場利率平穩的決心。

　　然而，面對短期巨大的資金缺口，貨幣政策操作尚未能制止流動性趨緊狀況。業內人士指出，春節前多種因素疊加，流動性易現緊張，預期變化和情緒波動增添貨幣市場不穩定性，預計央行將繼續搭配使用多種手段和工具，給予金融體系必要流動性支援。若降準繼續後延，則中短期流動性投放勢必將加碼。

　　一大波投放正在到來

　　供給力量突然收縮，打破了長久以來貨幣市場上供需兩旺的平衡。新年過後，貨幣市場流動性悄然轉緊，近幾日在多種因素疊加作用下，緊張局勢持續升級。盼“放水”成為機構共同的心聲。

　　“最後貸款人”相當果斷，上周以來，多種流動性投放工具輪番上陣，央行“保持流動性合理充裕”的態度明確。

　　在不到兩周時間，央行已撒下逾萬億“紅包雨”。上周，央行加碼公開市場逆回購操作，先後進行2400億元7天逆回購交易，並於15日對9家金融機構開展1000億元6個月期MLF操作；當周央行公開市場操作凈投放400億元，加上MLF共實現凈投放1400億元。本週一（18日），在常規公開市場操作間隙，央行開展了550億元3天期SLO操作，利率2.1%。19日，央行再進行1550億元逆回購交易，並重啟28天期逆回購操作，支援機構對跨春節的流動性需求。同日，財政部、央行投放800億元國庫現金定期存款。週二晚間，央行宣佈又開展4100億元MLF操作，操作對象擴圍至22家金融機構，並下調了操作利率，其中3個月期3280億元，利率下調至2.75%；1年期820億元，利率下調至3.25%，與15日開展的6個月期MLF利率相同。20日，央行再實施1500億元6天期SLO操作，中標利率2.25%，下降10基點。

　　央行官方網站19日晚發佈的新聞通稿稱，根據春節前流動性缺口的構成和期限特點，央行將加強預調微調，提前對春節前後的流動性安排進行佈局，有效滿足金融機構流動性需求。對於短期季節性的現金投放需求，將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對主要金融機構實現全覆蓋。對於中期流動性需求，將通過分別開展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補充貸款（PSL）、再貸款等操作安排6000億元以上資金予以支援。言下之意，央行已備足資金，一大波投放正在襲來。

　　 還是少了點什麼

　　細數之下，從短期限的常規逆回購、SLO，到中等期限的SLF、MLF、PSL、再貸款，除了下調存款準備金率和很少運用的再貼現，央行幾乎是拋出了現有的全部流動性投放工具。

　　不僅工具很豐富，近期央行平抑貨幣市場波動的手段也比較全面。分析人士指出，近期央行的貨幣政策操作主要體現了三個思路：一是提高操作頻次、增加資金投放規模，保障總量供給。二是綜合運用多種期限、多種類型的流動性投放工具或手段，

　　兼顧不同期限、不同機構的流動性需求，穩定市場預期，並緩解市場資金供求的結構性失衡。三是適當下調MLF等工具操作利率水準，引導市場預期，平抑貨幣市場利率上漲。歸納起來就是：保供給、延期限、廣覆蓋、調利率，多措並舉、全面出擊，彰顯央行維護流動性充裕、保持市場利率平穩的決心。

　　然而，央行不提降準，總讓人覺得少了點什麼。投資者越發意識到，各種政策工具輪番登場，或許更説明央行有意“雪藏”降準這一“大招”。華創證券最新報告指出，央行一系列表態基本排除了短期降準的可能性，因為央行已明確將用公開市場工具應對短期資金壓力，用MLF等工具來提供中長期流動性需求。為什麼央行不願意降準？匯率的約束，供給端改革放首位降低了貨幣端放鬆的必要性，可能都是原因。

　　值得一提的是，20日有媒體引述央行研究局首席經濟學家馬駿的話稱，這次央行明確了所提供的中期流動性的規模，安排6000億元以上的資金予以支援，有替代降準作用的含義。

　　業內人士表示，降準容易讓人聯想起“大水漫灌”，在宏觀政策更加關注去産能、去庫存、降杠桿，以及資金外流壓力較大的情況下，選用MLF一類的定向的或結構化貨幣政策工具的阻力小一些。如果這些工具能夠及時緩和流動性緊張，則短期降準的可能性確實有所下降。

　　？資金饑渴依舊

　　從貨幣市場來看，一波包含逆回購、SLO、MLF的“紅包雨”傾瀉而下，20日早間流動性緊張依舊，央行再追加實施1500億元SLO操作。事實上，近期央行不斷加大流動性投放力度，也恰恰説明流動性緊張局勢在延續。

　　在前一日逾6000億元資金投下後，20日早間，銀行間回購市場流動性緊張依舊，回購利率全線走高。昨日質押式回購市場上，隔夜回購利率漲17bp至2.22%，7天回購利率漲1bp至2.61%，跨月的14天回購利率大漲49bp，跨春節21天品種漲36bp，1月、2月、3月期品種分別上漲29bp、27bp、32bp。

　　交易員表示，20日早間資金面就相當緊張，包括各大行在內的傳統出資行供給寥寥，借錢機構頭寸難平。短期融出持續萎縮，迫使機構轉而尋求融入7天及以上資金，中長期限資金利率因而水漲船高。昨日從隔夜到1年期回購各期限品種均有成交，而質押式回購市場成交量較前一日再減少14%，印證供給端萎縮勢頭。在央行追加投放後，緊張勢頭略見舒緩，到下午4時候大部分機構已把頭寸借平。

　　央行近日投放的資金總量並不少，在規模上甚至超過了一次普通降準釋放的流動性，但依舊難解市場資金饑渴，原因何在？有交易員表示，首先，春節前多種因素疊加，造成的流動性缺口巨大，目前投放資金還不能完全填補缺口；其次，MLF走上前臺，降低了降準概率，影響市場流動性預期。此前金融機構超儲率不高，而資金面依舊安然無恙，很大程度上就得益於樂觀的預期支援，在預期出現變化後，機構可能傾向多囤錢、少出資，容易加劇市場資金供求緊張關係；最後，MLF、PSL等不是普惠政策，一些機構得到央行的流動性支援後，可能不願意再借給處在資金鏈下游的機構，從而造成流動性供求的結構性緊張。

　　分析人士指出，面對企業繳稅、補繳存準、外匯佔款凈減少、春節前提現、機構高杠桿等多因素疊加，春節前資金需求較大，預計央行流動性投放將繼續加碼。從平抑中短期流動性波動的角度考慮，降準確非必須，但若既有舉措仍不能及時緩和流動性緊張、平抑市場利率上漲，則降準可能不得不出。（張勤峰）