□浦發銀行投資銀行部副總經理 賈紅睿

　　近日，國家決策層多次在不同場合強調“加強供給側結構性改革”，落實供給側結構性改革的措施將為“十三五”中國經濟發展提供新動力。商業銀行作為社會主義市場經濟金融體系的重要組成部分，在資産證券化市場發揮著多重作用：既是信貸資産證券化基礎資産的提供者，又是信貸資産支援證券和資産支援票據（ABN）的承銷商；既是資産證券化市場中的投資人，又是資産證券化産品託管人。因此商業銀行更應抓住供給側結構性改革這一契機，持續提高對實體經濟的服務效率和服務品質，促進國民經濟穩健發展。

　　資産證券化助力供給側結構性改革

　　中共中央總書記習近平對供給側改革提出四項具體改革措施，包括化解過剩産能、降低企業成本、消化房地産庫存和防範金融風險。商業銀行以資産證券化業務為抓手，在以上四個方面助力供給側結構性改革都大有可為。

　　一是利用資産證券化方式逐步化解過剩産能。過剩産能的化解需要一個過程，在化解的過程中逐步淘汰。産能過剩企業往往無法從銀行獲得新增信貸資源的支援，利用資産證券化的方式將企業優質資産的未來現金流貼現而獲得轉型發展之機，對企業而言尤為重要。而商業銀行將産能過剩企業的信貸資産證券化之後，也可以重新恢復對這類企業的服務能力。

　　二是通過結構化方式增信，有效降低企業融資成本。資産證券化通過結構化的方式將基礎資産分層，往往可以起到增信作用，降低企業的融資成本。另一方面，隨著利率進入下行通道，社會融資成本將不斷降低，商業銀行推進證券化業務可以收取中間業務收入，彌補利息收入的不足，從根本上以最優惠的貸款利率支援實體經濟。

　　三是通過資産證券化滿足房地産行業去庫存的融資需求。房地産行業是國民經濟的重要支柱産業，對促進就業並推動鋼鐵、煤炭、水泥、建材等行業的去産能都有極強的帶動作用。從住房抵押貸款的證券化到住房公積金的證券化、經營型物業貸款的證券化甚至REITs，資産證券化已經參與到房地産行業的方方面面。銀行和公積金中心房貸的持續證券化，將盤活金融機構存量資産，增強其為房地産去庫存融資的能力。

　　四是提高金融體系流動性，防範金融風險。資産證券化對於防範金融風險更有突出作用。資産證券化將流動性較差的長期資産轉化成為現金，提高了資産證券化發起人的短期償債能力，降低了財物風險和經營風險。另外，資産證券化的産成品是標準化的固定收益産品，風險低於非標資産。所以資産證券化的過程降低了供求雙方的風險。

　　推動資産證券化市場配套制度建設

　　商業銀行以資産證券化業務為抓手助力供給側結構性改革，還應積極推動資産證券化市場配套制度的建設和優化，以做大資産證券化市場規模，為改革提供更大的“騰挪空間”。Wind數據顯示，目前我國資産證券化市場餘額已達4000億元，但與93萬億元的信貸資産規模、44.8萬億的債券市場規模及美國等發達經濟體的證券化市場規模相比，仍有巨大的發展潛力和成長空間。

　　一是完善資産證券化監管的制度框架。2005年以來，人民銀行及各監管部門推出了一系列的試點管理辦法和通知，初步構成了信貸資産證券化和企業資産證券化監管的制度框架，但在建設與制度框架相配套的監督管理體系和自律管理體系方面尚需進一步加強。目前信貸資産證券化和企業資産證券化均已實現備案制或註冊制發行，因此加強資訊披露和優化投資人保護機制，就成為推動資産證券化市場發展的重中之重。近日，中國銀行間市場交易商協會資産證券化暨結構化融資專業委員會的成立，即是在促進行業自律管理方面的最新嘗試。

　　二是完善特殊目的載體屬性的界定。特殊目的載體是資産證券化的中心環節，在法律層面確定特殊目的載體的“破産隔離”屬性，對於資産證券化市場的發展有重要意義。在我國，由於《公司法》和《證券法》的限制，公司制的特殊目的載體在操作上有諸多障礙。以信託方式設立的特殊目的載體，在信貸資産證券化和企業資産證券化中被廣泛採用，但也存在流動性較差等問題，制約了資産證券化的效率。中國銀行間市場交易商協會正在研究推出信託型資産支援票據，在目前法律框架下，通過制度設計優化，可為銀行間市場的資金供給大量資産證券化投資品。

　　三是爭取相關稅收優惠政策的支援。發展資産證券化産品還應考慮降低交易成本，包括避免雙重徵稅收等問題。特殊目的載體並非真實經營實體，如果能夠明確稅收優惠政策，可以降低資産證券化各參與主體的投融資成本，極大地推進資産證券化業務發展。按照供給學派所提出的“拉弗曲線”，合理的稅收優惠可以擴大稅基，鼓勵投資，增加稅收總量。賦予資産證券化的參與主體稅收優惠，在供給側結構性調整中具有“一巧破千軍”的重要意義。

　　在日前結束的國務院經濟工作專家座談會上，國務院總理李克強提出要著力培育壯大“新動能”，下大決心提升改造“舊動能”。商業銀行應利用資産證券化這一工具加速新舊動能的轉換，為中國經濟的發展和結構調整加入新的推進劑和催化劑。