雖否認向寶能“輸血”但並未打消市場風控擔憂，過度依賴利差且不良率畸高

　　編者按

　　企業爭前恐後奔赴資本市場，是經濟活躍的重大利好信號，本無可厚非。然而，一旦企業上市，又背負著投資者的殷切期望，稍有不慎會落得滿盤皆輸的窘境。

　　本期“IPO·融資觀察”欄目，長江商報記者為讀者深度剖析了三個正謀求融資的企業，揭秘他們上市前後暗藏的融資風險。其中，浙商銀行涉及“寶萬之爭”，赴港IPO能否順利募資，其前景令人堪憂；“鳳爪第一股”有友食品強勢搶灘主機板同時為避免失敗留有退路，留下退守新三板空間；八馬茶道掛牌三板後，又面臨經營逐年下滑的現實。

　　□本報記者 尹永光 實習生 范維雅

　　寶萬之爭、浙商銀行赴港IPO，這兩件看似風馬牛不相及的事，卻因為寶能幕後金主的浮現而産生關聯。

　　12月23日，媒體報道稱，“寶能係”投資主體平臺鉅盛華的資金來自浙商銀行理財資金池，一時輿論譁然。

　　次日，浙商銀行對此回應長江商報記者稱，浙商銀行理財資金僅用於鉅盛華整體收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。

　　不過，這並不能讓市場打消疑慮。南昌大學金融證券研究所所長何宜慶告訴長江商報記者，此種投資風險極大，最終受損失的還是理財産品的投資者。另有不願具名的銀行業研究人士指出，出資助寶能舉牌萬科，在浙商銀行的資金投向中可能只是冰山一角。

　　實際上，浙商銀行IPO本身也是“槽點”頗多。截止到2014年12月30日，浙商銀行的資産規模、存款總額、貸款總額在12家股份制銀行中分列倒數第二、倒數第二、倒數第三，儘管2015年上半年浙商銀行資産突破萬億，但其排名仍然墊底。另外，浙商銀行過於依賴利息收入，中間業務增長乏力；過於依賴小微企業，風險暗藏；貸款佔比最高的製造業導致的不良率佔據浙商銀行不良率的62.4%。

　　因此，在本就出現外資撤離潮的股份制銀行體系中，浙商銀行此時IPO的處境頗為尷尬。

　　寶能幕後金主悄然浮現

　　處在IPO緘默期的浙商銀行不得不站出來為自己辯白。

　　12月23日晚間，媒體報道稱，“寶能係”投資主體平臺——深圳市鉅盛華股份有限公司，拿出67億資金作為劣後級向華福證券融資133億元，合計出資200億元成立深圳市浙商寶能産業投資合夥企業，且該資金來自浙商銀行理財資金。

　　這是一種常見的“假股真債”形式，銀行理財借道有限合夥企業，利用私募基金形式，獲取固定收益回報，風險由劣後級兜底。

　　12月24日，長江商報記者致電浙商銀行媒體聯絡人，對方回應稱，浙商銀行理財資金投資認購華福證券資管計劃132.9億元作為優先級，僅用於鉅盛華整體收購非上市金融股權，不可用於股票二級市場投資，也不作為其他資管計劃的劣後資金。

　　不過，這一説法並沒有得到市場認可。實際上，從11月11日到12月11日，寶能係三次大規模增持萬科股票，持股比率飆升至22.45%，而浙商銀行正是通過華福證券在11月11日與11月30日兩次為寶能輸血147億元，時間點驚人的重合。

　　南昌大學金融證券研究所所長何宜慶12月24日告訴長江商報記者，理財資金參與此類“爭奪”，風險極大，目前寶萬雙方仍在僵持，如果遭遇反擊，最終損失最大的還是浙商銀行理財産品的投資者。

　　不願具名的銀行業研究人士12月26日告訴長江商報記者，浙商銀行理財資金與寶萬之爭有涉，可能還只是冰山一角，排名靠後的浙商銀行有可能就是通過類似“走鋼絲”的投資方式迅速做大規模。

　　浙商銀行赴港IPO

　　近日，港交所披露易網站顯示，浙商銀行披露了招股書，其赴港上市的傳聞終於坐實。

　　浙商銀行的前身浙江商業銀行是一家成立於1993年的中外合資銀行，由南洋商業銀行、中行浙江省分行、浙江省國際信託投資公司、交行寧波分行共同發起。2004年，浙江交投集團、萬向控股、旅行者汽車等15家法人發起浙江商業銀行的改組，浙商銀行成為中國銀監會批准的12家全國性股份制商業銀行之一。

　　浙商銀行的第一大股東為持股19.96%的浙江省金融控股有限公司，在浙商銀行的前十大股東中，並沒有境外投資者。

　　儘管是一家全國性股份制銀行，但浙商銀行還是將重心更多地放在浙江省。浙商銀行招股書顯示，浙商銀行在浙江省的總資産、貸款總額和存款總額分別為4870億元、1190億元、1230億元，佔浙江省金融機構總資産、貸款總額和存款總額的4.5%、1.7%、1.6%。

　　值得一提的是，在12家股份制銀行中，僅有廣發銀行、恒豐銀行、浙商銀行和渤海銀行四家銀行尚未上市，而上述四家銀行都曾有H股上市傳聞。

　　截止到2014年12月30日，浙商銀行總資産為6700億元，存款總額為3630億元，貸款總額為2590億元，分別位列12家股份制銀行倒數第二、倒數第二、倒數第三，綜合指標僅略優於渤海銀行。

　　根據招股書，截至2015年三季度末，浙商銀行總資産超過1萬億元，較去年年底增長49.9%；前三季度的營業收入和凈利潤分別為175.4億元和56.4億元，較去年同期分別增長40.4%和26.8%。

　　資産增速接近50%突破1萬億元頗為引人注目。浙商銀行行長劉曉春對外解釋稱，這主要得益於去年年底開始實行的“全資産經營”戰略，“‘全資産經營’的概念主要從資産負債表的角度來講，銀行除了信貸資産以外，還要平衡地發展交易類的資産、投資類的資産、同業類的資産，並根據市場的變化、客戶需求的變化來進行調整。”

　　這似乎是為了應對浙商銀行此前收入來源過度單一的情況。其招股書顯示，浙商銀行主要收入為利息收入，2012年、2013年、2014年、2015年前三季度利息收入佔營收比率為90.7%、82.4%、83.6%、85.6%。

　　銀行發力中間業務已經成為趨勢。長江商報記者查閱財報後發現，招商銀行2012年、2013年、2014年、2015年前三季度利息收入在營收中的佔比分別為77.95%、74.59%、67.53%、64.75%，逐年降低。

　　恐被長三角製造業拖累

　　相比較而言，浙商銀行的不良率並不算高，2012年、2013年、2014年、2015年前三季度分別為0.46%、0.64%、0.88%、1.22%，同期中信銀的不良率分別為0.74%、1.03%、1.3%和1.42%，同期招商銀行不良率分別為0.61%、0.83%、1.11%、1.6%。

　　但是，值得一提的是，貸款份額最大的製造業為浙商銀行貢獻了最多的不良貸款。浙商銀行招股書顯示，截至2015年9月30日，公司貸款在貸款總額中佔據82.4%，而公司貸款中排名前四的行業分別是製造業、批發和零售業、房地産業、租賃和商務服務業，分別佔比17.7%、14.1%、13.7%、12.1%，但這四個行業産生的貸款分別佔浙商銀行不良貸款的62.4%、23.4%、0.7%、1.1%。

　　實際上，長三角製造業不僅沒有回暖的跡象，反而因成本優勢消失而繼續收縮，浙商銀行的不良率進一步增大的可能性較高。

　　因為民營經濟發達，浙江小微企業貸款佔到全國小微企業貸款的10%，所以浙商銀行從一開始就把小微企業作為重要的服務對象。

　　2006年，浙商銀行率先設立了小微企業專營支行。截至2015年9月30日，浙商銀行已于全國設立18家分行小企業信貸中心和95家小微企業專營機構，小微企業專營機構佔全行機構總數的近75%。

　　儘管近年小微企業貸款份額略有下降，但不良率卻在不斷升高。截至2012年、2013年、2014年及2015年9月30日，小微企業（含個人經營者）貸款分別佔浙商銀行貸款餘額的26%、26.2%、25.9%、21.7%，但是小微企業貸款的不良率分別為0.24%、0.55%、0.97%、1.11%。

　　小微企業更容易受到經濟衰退的影響，這可能會導致浙商銀行不良率的進一步升高。

　　外資撤離致IPO處境尷尬

　　事實上，就金融類新股在港股的表現來看，現在並不是浙商銀行IPO的最佳時機。

　　2015年12月3日，青島銀行在港交所上市，發售9.9億股，每股發行價為4.75港元，募資總額為42.75億港元，然而上市當日就跌破發行價。即使是內地唯一的、資産規模龐大的中國再保險，也于港股遇冷，目前已跌破發行價。

　　股份制銀行在銀行業體系中的份額逐年增長，由2010年的15.8%增長到2014年的18.2，但實際上隨著銀行業競爭加劇，股份制銀行的日子並不好過。

　　浙商銀行即在其招股書中表示，大型商業銀行在國內銀行業中佔據優勢地位，擁有較大的資産規模和客戶基礎；隨著證監會出臺鼓勵小微企業業務發展的政策，城商行規模不斷擴張；隨著中國對經營地域和客戶對象限制的取消，外資銀行在業務上穩步增長；另外，非銀行金融機構和網際網路金融同樣構成競爭壓力。

　　另外，因為“過了最好的時光”，外資股東紛紛撤出股份制銀行，也引起市場的擔憂。

　　2015年1月，中信銀行發佈公告稱，接到西班牙bbva的減持通知，累計減持逾5%，套現約105.5億元；2015年上半年，恒生銀行通過減持興業銀行，凈賺超過100億港元；德意志銀行也發佈公告稱，將為所持的華夏銀行股份進行減記，並預示可能減持這部分價值約35億美元的股份。而市場上也一直有花旗銀行出清廣發銀行股權的消息傳出，但廣發銀行對外回應稱，未收到消息。