M2增速超預期社融規模回升 流動性適度寬鬆或將持續

　　在經歷了季節性回調之後，昨日央行公佈的11月金融數據呈現明顯回升。

　　11月，社會融資規模增量為1.02萬億元，比上月多增4878億元；M2同比增速13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個和1.4個百分點，增速達到了2014年7月以來的最高水準，超市場預期。

　　可以看出，目前，市場依然呈現流動性寬鬆格局。對於下一步貨幣政策，業內人士認為，央行將繼續通過公開市場操作、設定利率走廊上限等工具操作保持合理的流動性水準。

　　居民中長期貸款增長強勁

　　央行最新的數據顯示，初步統計，2015年11月份社會融資規模增量為1.02萬億元，比上月多4878億元。其中，當月對實體經濟發放的人民幣貸款增加8873億元，同比多增330億元。

　　對此，中國民生銀行首席研究員溫彬認為，一是銀行信貸支援增加，較上月增加3299億元，其中受近期房地産市場交易活躍拉動，銀行對居民戶中長期貸款新增1280億元；二是在債市利好政策的推動下，新增企業債券融資3358億元，繼續保持快速增長態勢。

　　按照央行公佈的金融數據口徑，11月末人民幣貸款餘額93.36萬億元，同比增長14.9%，增速比上月低0.5個百分點，比去年同期高1.5個百分點。當月人民幣貸款增加7089億元，同比少增2347億元。

　　從結構來看，11月，非金融企業及機關團體中長期貸款增長環比回落，新增中長期貸款僅為1317億元，而住戶部門中長期貸款增長較快，新增中長期貸款為3278億元。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超表示，基建投資受制于資金來源，企業中長貸動力不佳，而主要23城市地産銷量增速較10月顯著下降，居民中長貸持續性需觀察。從發電耗煤增速等指標看11月工業經濟出現企穩跡象，但仍在低位徘徊，實體信貸需求依然不佳。

　　“居民中長期貸款大幅增加至3278億，接近歷史最高水準。從歷史上看，居民中長期貸款與房屋銷售面積有較好的正相關關係，但是11月的30大中城市房屋銷售面積同比卻僅僅是維持高位，並未進一步回升。我們猜測可能是30大中城市之外的房屋銷售可能好轉。” 九州證券全球首席經濟學家鄧海清稱。

　　對於目前企業中長期融資偏弱的情況，鄧海清則認為，可能與前期長期融資較多有關。但是，值得注意的是2015年三季度企業中長期融資規模較高，而並未反映在投資上，再結合近期活化率顯著增高，我們猜測，目前企業可能並不缺中長期資金，而正在使用存量資金。

　　貨幣寬鬆格局未變

　　在業內人士看來，13.7%的M2增速確實有些超預期，也成為自2014年7月以來M2最高的同比增速。M1同比增速更是達到了15.7%。

　　姜超認為，11月M2之所以上升至13.7%，源於當月人民幣存款尤其是企業存款大增帶動M2，M1也大幅升至15.7%，前期降準等工具推高貨幣乘數，帶動廣義貨幣增速。

　　數據顯示，11月末人民幣存款同比增長13.1%，增速分別比上月末和去年同期高0.4個和0.3個百分點。當月人民幣存款增加1.43萬億元其中，僅非金融企業存款就增加了1.04萬億元。

　　溫彬表示，主要受銀行增加對實體經濟領域貸款投放影響，預計金融機構口徑外匯佔款當月繼續保持增長態勢。此外，M1同比增長15.7%，連續第二個月增速超過M2，表明企業層面資金寬鬆。

　　在鄧海清看來，“M1同比-M2同比”、“(M1-M0)同比”表徵的資金活化率連續5個月大幅回升，創2011年以來最高值，表明資金開始由定期轉向活期、由現金轉向活期，而活期存款是經濟活動中資金的主要存在形式，這意味著經濟活動活躍度開始提高。從歷史上看，“M1同比-M2同比”、“(M1-M0)同比”常常是GDP同比的領先指標，四季度GDP可能企穩回升。

　　鄧海清認為，儘管M2的約束性很弱，但是至少表明目前“寬貨幣”力度已經很大，進一步寬鬆的空間很小。“寬貨幣”向“寬財政”轉換迫在眉睫，財政貨幣政策“攻防轉換”刻不容緩。

　　“貨幣寬鬆格局未變。11月社融信貸增速較上月回暖，但整體仍低迷。實體需求疲弱，人民幣進入SDR後貶值壓力未消，資金流出壓力加大，央行將通過公開市場操作、設定利率走廊上限等工具來穩定流動性預期。”姜超稱。

　　對於下一步的貨幣政策，溫彬分析，鋻於9月份以來M1和M2增速持續回升，繼續維持年底前不降準的判斷，央行仍可通過加大公開市場操作保持合理的流動性水準。