國際貨幣基金組織（IMF）近期即將召開執董會議就特別提款權（SDR）貨幣籃子的構成情況進行非正式討論，屆時IMF專家會向會議提交專業評估報告，執董會議則可能在今年秋天對可能的調整做出正式決定。中金公司研究部負責人、董事總經理梁紅等日前在其撰寫的題為《人民幣加入SDR四問》的報告中指出，SDR的籃子貨幣必須“可自由使用”，即“在國際支付中廣泛使用”和“在外匯市場上廣泛交易”，預計中國將進行多方面改革，以期在短期內迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。在利率市場化方面，不排除央行下半年徹底取消存款利率上限的可能性。

　　人民幣加入SDR貨幣籃子重要嗎？

　　SDR貨幣籃子的構成每五年評估一次，所以如果今次未能入選，人民幣至少需要再等五年才有機會被考慮。儘管加入SDR對人民幣作為儲備貨幣使用的直接影響不會很大，但是加入SDR對人民幣國際化具有重要的象徵意義。它在一定程度上代表了IMF和官方機構的背書，既是對中國在世界經濟中日益增強的影響力的認可，也有利於增強市場對人民幣的信心。SDR貨幣通常被視為避險貨幣，獲得此地位無疑將增加國際範圍內公共部門和私人部門對人民幣的使用。

　　更重要的是，中國政府旨在為人民幣加入SDR創造條件而出臺的政策措施將推動中國金融體系的改革與開放，從而對中國經濟産生深遠的影響。

　　人民幣匯率浮動區間或擴大至3%左右

　　SDR的籃子貨幣必須“可自由使用”，即“在國際支付中廣泛使用”和“在外匯市場上廣泛交易”。報告預計中國將進行以下幾個方面的改革，以期在短期內迅速提升人民幣的“廣泛使用”和“廣泛交易”程度。

　　資本賬戶開放方面，可能出臺的政策舉措包括：推出合格境內個人投資者計劃（QDII2），放鬆對跨境個人投資的限制；推出“深港通”計劃，加強在岸和離岸市場之間的聯繫；允許境外主體在中國市場發行金融産品（衍生品除外）；進一步擴大QFII、RQFII和QDII的參與者群體、投資範圍和投資額度，可能最終改審批制為註冊制等。部分上述措施可能在即將進行的《外匯管理條例》的修訂中有所體現。報告認為，隨著這些開放政策的實施，到今年年底，人民幣可能被稱為可自由兌換貨幣。

　　匯率機制改革方面，將改革人民幣相對價格的形成機制，報告認為央行將進一步退出外匯市場干預。中金公司研究部指出，中國可能短期內還不會完全取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤，但有可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%，以展現一個積極合作的姿態。

　　央行下半年可能徹底取消存款利率上限

　　利率市場化也是非常重要的改革方向。報告指出，央行最近將存款利率浮動區間的上限從存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍，而貸款利率則在2013年7月份就已經完全放開。

　　中金公司研究部預計，中國將通過發展大額可轉讓定期存單市場來進一步推進利率市場化，也不排除央行下半年徹底取消存款利率上限的可能性。

　　文/本報記者 吳琳琳

　　猜測

　　投票有哪些不確定性？

　　報告指出，從投票來看，目前主要存在兩個層面的不確定性：新增SDR籃子貨幣適用70%還是85%的多數原則目前尚未明確，而這取決於事項重要程度。IMF的決定可以基於兩種不同的多數原則。新增SDR籃子貨幣將被視為對SDR“估值方法”的變更還是“估值原則”的變更存在不確定性。由於沒有先例可循，似乎投票規則本身也是一個有待決定的事項。中金公司研究部評估認為，關於人民幣加入SDR採用70%多數標準的可能性較大。

　　無論適用哪種標準，美國和日本共計23%的投票權（分別為16.74%和6.23%）都將起到決定性作用。中國的投票權僅為3.82%，發展中國家的整體代表性偏低。但目前來看，美國和日本的態度仍然較為曖昧。

　　報告指出，中國似乎更願意在既定決策框架下尋求人民幣加入SDR的可能性。國際社會對美國國會遲遲未通過2010年IMF治理與份額改革方案都普遍感到失望，IMF也明確表明存在繞過美國推進改革的臨時預案。與2010年改革試圖擴大發展中國家在IMF份額上的代表性一樣，增添新籃子貨幣可以擴大SDR的貨幣代表性。雖然IMF尚無實行預案的明確時間表，但是在決定人民幣加入SDR一事上啟動預案的可能性也不能完全排除。

　　SDR是由IMF創建、分配和維持的一種補充性國際儲備資産，它也可以在IMF的機制內充當支付手段和記帳單位。SDR本身不是貨幣，也不是對IMF的要求權，它是會員國對其他會員國或IMF指定持有者的潛在要求權，會員國在需要時可將所持SDR換成相應數量的“硬通貨”外匯以償付國際收支逆差或償還IMF貸款。因此，SDR的本質是應對國際流動性短缺的一個風險共擔機制。SDR按各會員國在IMF所佔份額進行分配，私人部門不能持有，也不會使用SDR。截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額達2040億份（約合2800億美元）。

　　SDR的價值由包括美元、歐元、英鎊和日元在內的一籃子可自由使用貨幣決定，該四種貨幣所佔的權重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率，每週確定，其中利息由SDR持有量少於所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。文/本報記者 吳琳琳