央行最新公佈的報告透出2015年貨幣政策的一角。

　　昨日(2月10日)晚間，央行公佈了2014年四季度貨幣政策執行報告，報告顯示，2014年全年央行貨幣政策工具供給基礎貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元;外匯佔款供給基礎貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。

　　在報告中，央行首次披露了去年的各類創新型流動性調節工具的使用情況和年末餘額，並且首次明確，2014年基礎貨幣供給渠道發生了變化，央行貨幣政策工具(包括公開市場操作、再貸款再貼現和其他流動性支援工具)取代外匯佔款成為基礎貨幣供給的主渠道。

　　央行基礎貨幣投放工具發生了如此巨大的轉換，將給未來實體經濟和金融環境帶來更多需要適應的空間，而對下一階段的調控思路，央行也表示，將“更加主動適應經濟發展新常態，把轉方式調結構放在更加重要位置。”

　　這似乎預示著央行會在經濟結構調整方面更加有力，2015年手握更多工具的央行將如何“出牌”?

　　發力“轉方式、調結構”

　　在2014年第三季度貨幣政策報告中，央行對下一階段貨幣政策的思路還是中規中矩的 “統籌穩增長、促改革、調結構、惠民生和防風險”。而到了四季度，相應的表述已經變為“更加主動適應經濟發展新常態，把轉方式、調結構放在更加重要位置”。

　　當前，我國經濟結構轉型進入“新常態”已經成為各界共識，央行貨幣政策也在主動適應這一轉變，這從2014年的貨幣政策操作中已經初見端倪:不論是定向降準還是基礎貨幣投放工具的創新，都表明央行正在將貨幣政策調控的主動權積極地收回手中。

　　央行表示，未來將繼續發揮差別準備金動態調整機制的逆週期調節和結構引導作用。結合支小支農貸款投向、資本充足率高低、風險內控狀況、機構新設、區域發展等五大“元素”，合理確定並適時調整政策參數，更好地體現差別化和針對性，引導金融機構根據實需和季節性規律安排好貸款投放節奏，同時將更多的信貸資源配置到“三農”、小微企業等重點領域和薄弱環節，支援實體經濟發展。

　　“我國經濟增速將進一步承壓，在貨幣總量不突出增長的前提下，怎樣使用更多的利率工具來應對下行風險?我認為應該通過利率工具來促進民間投資增長和居民消費，為經濟增長髮揮作用。”民生銀行首席研究員溫彬對記者表示。

　　將逐步推廣信貸資産質押試點

　　央行在報告中披露，2014年全年央行貨幣政策工具供給基礎貨幣約2萬億元，同比多增2.1萬億元;外匯佔款供給基礎貨幣約6400億元，同比少增2.1萬億元。此外，財政存款同比少增超過5000億元，也相應同比少減了基礎貨幣。

　　報告同時披露了新的基礎貨幣供應渠道使用狀況:2014年央行全年公開市場累計開展正回購操作3.02萬億元，開展逆回購操作5250億元;開展短期流動性調節工具(SLO)操作累計投放流動性1.02萬億元，回籠流動性1000億元。年末公開市場正、逆回購操作餘額均為0;SLO投放流動性操作餘額為1000億元，回籠流動性操作餘額為0;央行票據餘額為4222億元。

　　2014年1月，央行在10個省(市)開展分支機構常備借貸便利操作試點，向符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構提供短期流動性支援。2014年春節前，央行總行和試點地區分支機構向符合條件的金融機構提供了短期流動性支援.第二季度以來央行未開展常備借貸便利操作，年末常備借貸便利餘額為0。

　　2014年，央行累計開展中期借貸便利(MLF)操作1.14萬億元，年末餘額為6445億元，期限均為3個月，利率為3.5%。

　　此外，2014年，央行總行在山東、廣東開展信貸資産質押和央行內部評級試點，將經央行內部評級的金融機構優質信貸資産納入央行合格抵押品範圍，完善中央銀行抵押品管理框架。目前，試點地區初步建立了信貸資産質押再貸款的基本制度、操作規程和央行內部評級數據庫，並開展了信貸資産質押再貸款操作，形成了可複製可推廣的經驗。2015年，央行將逐步推廣分支行信貸資産質押和央行內部評級試點。

　　實際貸款利率下行

　　2014年央行貨幣政策工具最大的作用，就是促使了實際貸款利率下行。以2014年11月21日央行宣佈非對稱式降息為例，當年12月，非金融性企業及其他部門一般貸款 (不含貼現)加權平均利率為6.92%，比降息前(2014年10月，下同)下降0.44個百分點;非金融性企業及其他部門貸款加權平均利率為6.77%，比降息前下降0.11個百分點。

　　從利率浮動情況看，執行下浮、上浮利率的貸款佔比上升，執行基準利率的貸款佔比下降。12月，一般貸款中執行下浮、上浮利率的貸款佔比分別為13.10%和67.26%，比年初分別上升0.63個和3.86個百分點;執行基準利率的貸款佔比為19.64%，比年初下降4.49個百分點。

　　溫彬表示，預計今年二季度央行會再次降息，但由於經濟通縮壓力加大，存款利率應同步下調，因此下次降息應會是對稱降息。

　　國家統計局2月10日發佈的數據顯示，2015年1月份全國居民消費價格指數(CPI)環比上漲0.3%，同比上漲0.8%，同比漲幅創出2009年11月以來的新低。當月全國工業生産者出廠價格(PPI)同比下降4.3%，環比下降1.1%。

　　招商銀行總行資金部高級分析師劉東亮認為，上述數據一方面顯示通縮壓力加大，一方面顯示總需求疲弱，寬鬆政策的空間已經相當成熟，“應當跑步放鬆政策，加快降息節奏，刺激信貸和消費需求，且應為對稱降息，以提高銀行放貸的動力。”