近期，西藏藥業(600211，前收盤價28.39元)董事會控制權之爭硝煙瀰漫，將這樣一家此前並不為人關注的上市公司推上了風口浪尖。

　　拋開西藏藥業內部管理層的重大分歧和纏鬥，作為一家制藥類上市公司，其內在的價值卻幾乎被大家忽略:公司擁有的藥品儲備並不遜於現在A股市場中大部分制藥企業，而且應該是處於中上游的位置。比如西藏藥業的獨家品種新活素是國內難得能夠首倣出來的一類生物新藥，被譽為重磅類品種。同時公司還有不少具備著獨特療效的民族藏藥。

　　儘管資本市場給予西藏藥業極高的估值，但與同類公司比較，無論是業績還是總市值，其表現都難以讓人滿意。行銷軟肋是一直困擾其發展的重要因素，如果西藏藥業能夠解決內部治理問題，使公司發展走上良性軌道，其潛在價值將得以體現。

　　擁有獨家重磅品種新活素

　　談到西藏藥業，不得不提新活素。新活素是西藏藥業首倣出的治療急性心衰的基因工程藥物，並且獨佔中國市場，是西藏藥業最大的利潤來源。

　　重組人腦利納肽是美國公司Scios在2001年開發成功的、14年來第一個用於治療急性心衰的獨一無二新藥，是急性心衰治療藥物的重大突破，商品名Natrecor，Scios擁有全球專利。2003年2月美國強生收購Scios。

　　華西藥業于2002年3月將凍幹重組人腦利鈉肽(商品名為新活素)專有技術作價7180萬元轉讓給西藏藥業，後者于2005年4月22日獲得SFDA頒發的一類新藥證書。因為是在國內首家仿製上市，按照我國藥品註冊規定，公司獲得5年監測期，5年之內其他藥企不得仿製，其中也包括Scios不得進入中國境內銷售。因此，直至2010年，其餘企業才能夠進行二次仿製。但到目前為止，該藥品並未被國內外任何廠家再度仿製出來，所以新活素目前在國內仍處壟斷地位。

　　2006年，申銀萬國出具的一篇報告中提到，當時我國每年因急性心衰(CHF)而住院的患者人數不少於200萬人，並且每年以10%的比例增加。隨著生活水準繼續上升和人口老齡化，患病人數將持續上升。重組人腦利納肽為急性心衰的搶救用藥，其中90%以上的患者可以使用此藥。據測算市場規模至少在22億元。

　　但是，在新活素拿到藥品證書後，由於沒有強大的銷售能力和推廣手段，使得該項業務一度虧損。在更換了多任代理商後，康哲藥業獲得了新活素獨家代理權。基於深圳康哲的龐大的銷售網路支援和紮實的學術推廣，新活素在適應症領域建立了品牌，獲得了較好的知名度，其銷售額從500萬左右快速發展。IMS數據顯示，2013年新活素的銷售已達1.6億，並繼續保持較高的增長速率。

　　民族藏藥各具特色

　　除了新活素，西藏藥業還擁有數十個藏藥品種，包括心血管藥諾迪康膠囊、止痛藥雪山金羅漢、肝炎藥十味蒂達等。

　　1999年西藏藥業上市時，作為首家藏藥上市公司，當地政府對公司發揚藏藥寄予了厚望，給予公司極大的稅收優惠——免所得稅和增值稅返還。公司上市時也收購了西藏自治區火柴廠，利用其地理優勢和土地資源，使之成為公司的原藥材培植基地。

　　西藏地區植物資源豐富，絕大多數藏藥材生長在奇絕險峻和 “雪線”以上特殊環境，具有獨特功效，因此藏藥以其功效卓著和神秘性吸引著眾多消費群體。

　　諾迪康膠囊是西藏藥業的獨家品種和主要産品之一，與雲南白藥、片仔癀等同屬國家保密品種，諾迪康膠囊是聖地紅景天提取物的現代藏藥，用於高血脂、高血粘度、高血壓、冠心病等心血管疾病的預防和治療。2003年諾迪康膠囊成功申報為OTC和 “國家中藥保護品種”，成為唯一被列為非處方藥的心血管藥物。2013年被列入新版《國家基本藥物目錄》。

　　據某不願具名的大型券商分析師向記者表示，心血管是第一大用藥領域，人口老齡化、心血管疾病年輕化等眾多因素推動行業增速超過20%，成為我國藥品消費規模最大的子行業。

　　由於心血管疾病多為慢性病，傳統藥以其療效和適合長期服用等優勢被國內消費群體所接受，因此近年來不少中成藥企業都把重心放在心血管領域，市場競爭也最為激烈，天士力復方丹參滴丸、地奧心血康、中新藥業的速效救心丸、白雲山的復方丹參片均是諾迪康的有力競爭對手。但是，諾迪康具有競爭對手沒有的優勢，在2003年成功轉為OTC産品，成為橫跨處方藥和OTC藥的雙化心血管藥，能夠有效規避心血管藥物不能廣告宣傳的政策壁壘。

　　此外，西藏藥業的雪山金羅漢也是獨家産品，是國家醫保的民族藥，也是中藥保護品種，享受地方單獨定價權。

　　十味蒂達則是藏醫《秘訣本》中用以治療膽緒症的藥物，該膠囊由蒂達、洪連、榜嘎、角茴香等10味藏藥組成，具有顯著的消炎利膽、退黃、化石療效。肝膽疾病歷來中國患病人群眾多，市場潛力較大。

　　小兒雙清顆粒是西藏藥業獨家品種，也是中藥保護品種，兒科用藥目前是中國政府大力扶持的領域，有高度的政策傾向性，兒科呼吸道感染是常見病、高發病，市場潛力很大。

　　行銷軟肋制約公司發展

　　擁有如此豐富的藥品儲備，使得西藏藥業被寄于厚望，而公司停牌前股價為28.39元，按照2013年業績計算靜態市盈率高達151倍，資本市場也確實給予了公司極高的估值。但橫向對比，西藏藥業無論是業績還是總市值，表現都不讓人滿意。按照通達信數據統計，目前A股142家醫藥上市公司中，西藏藥業41.33億元的總市值僅排在第113位，與主流醫藥企業相去甚遠。

　　從公司近幾年的銷售情況來看，新活素是唯一突破億元年銷售額的品種，背後功臣還是康哲藥業。康哲藥業作為新活素唯一獨家代理銷售方，將新活素從虧損做到了2013年1.6億元的銷售額，2014年上半年更是增速迅猛。在西藏藥業自己銷售渠道的産品中，諾迪康儘管一直是主打品種，但數年來的發展一直不溫不火:2013年僅有5000萬元的銷售額，而同類産品復方丹參滴丸同期銷售額高達12億元;雪山金羅漢由於目前品牌未建立，知名度不高，2013年僅有3000萬的銷售額，同類産品奇正消痛貼膏2013年超過3億元的銷售額;雪山金羅漢、十味蒂達、小兒雙清顆粒並沒有統計數據，但多數藥店也難以找到。

　　有不願具名的業內資深醫藥銷售人士向記者表示，西藏藏藥企業的産品種類很多，但散而亂，要把産品賣出去，需要依靠現代化的銷售手段和方式去推廣與銷售。如藏藥的龍頭企業之一奇正藏藥，其産品並不突出，但由於銷售能力較強，産品在全國市場上的佔有一定的份額。2010年，奇正藏藥的銷售額超過5億元，其中其最主要的産品止痛貼劑的銷售額超過4億元。其他多數藏藥企業仍然立足於在本地發展，沒有和外界擁有強大銷售能力的企業結合。由於這些企業缺乏對現代醫學科學新進展的認識，所以很多藏藥企業的銷售情況都不是很理想，這也是藏藥沒有發展起來的主要原因。

　　記者也向多位券商研究員、私募人士詢問對於西藏藥業的看法。一位券商研究員表示，腦利鈉肽是具有標誌性的心衰治療物，新活素確實是好産品。因為在生物制藥領域，國內企業的發展速度非常緩慢，能夠出彩的産品也不多。同時由於國內生物仿製藥的審評標準不是太確定，不像化學藥有個評定標準，因此國家對生物仿製藥的審評比較嚴格和謹慎，在今後數年內新活素會保持在相對壟斷地位。

　　但是，多位業內人士均表示，儘管西藏藥業質地不錯，但並沒有去調研過，西藏藥業可以説被邊緣化了。而同花順iFinD數據中關於西藏藥業的研究報告，也停留在2006年，2006年後並未有券商出具關於西藏藥業的研究報告。

　　上述私募人士認為，西藏藥業的藥品儲備應該是不錯，對其兩大股東長期意見不一致的情況也有所耳聞。對於出現管理層內鬥的公司，通常不屬於他們的研究之列，因為股東存在矛盾會使很多事情出現變故，研究員也無法透徹了解公司。長期來看西藏藥業已被邊緣化，既不屬於主流民族制藥企業，也未在生物制藥領域被大家所認可。