自去年以來收購了數十家公司的嘉事堂，日前再次大手筆舉債4億元收購23家醫療器械經營公司。該公司半年報顯示，雖然隨著一系列收購的陸續並表，嘉事堂的營業收入大幅增長，但隨之而來的還有資産負債率的飆升，銷售費用的保障和現金流的大幅下降。截至2014年中報，嘉事堂的資産負債率已經從2012年同期的37 .84%上升至60.70%。

　　舉債4億收購23家公司

　　嘉事堂9月10日發佈公告稱，公司擬以發行可轉債募集資金及自有資金的方式，總作價約2.5億元，收購包括四川馨順和、浙江嘉事傑博等23家醫療器械經營公司的股權，顯示這家核心業務在北京地區的醫藥流通企業全國擴張的勃勃野心。

　　公告顯示，嘉事堂擬收購張斌、沈珍所擁有並實際控制的四川馨順和貿易有限公司等3家公司41%的股權，控股子公司嘉事吉健擬收購上述3家公司10%股權；擬收購呂文傑、姚海、呂有來所擁有並實際控制的浙江嘉事傑博醫療器械有限公司等4家公司41%的股權，控股子公司嘉事明倫擬收購上述4家公司10%的股權；擬收購宣潔偉、李繁華所擁有並實際控制的上海嘉意國際貿易有限公司等9家公司41%的股權，控股子公司嘉事明倫擬收購上述9家公司10%的股權；擬收購余輝、謝添所擁有並實際控制的重慶臻躍生物科技有限公司等7家公司41%的股權，控股子公司嘉事明倫擬收購上述7家公司10%的股權。

　　此次用於收購的資金，則來自於發行可轉債。公告顯示，嘉事堂擬公開發行的可轉債，募集資金總額(含發行費用)不超過4億元，募集資金凈額擬用於收購醫療器械標的公司51%的股權項目、補充流動資金項目等。值得注意的是，嘉事堂2011-2013三個會計年度扣除非經常損益後凈資産收益率分別為4.79%、5.92%、7.45%，加權平均凈資産收益率平均為6.05%，剛剛達到最近三個會計年度加權平均凈資産收益率平均不低於6%的發行條件。

　　可轉債是指在一定條件下可以被轉換成公司股票的債券，具有債權和期權的雙重屬性。相對於近期火熱的定增市場而言，上市公司通過發行可轉債來籌集資金並不常見。WIN D統計數據顯示，2014年以來，僅有包括浙能電力在內的10家上市公司公佈了可轉債發行預案，發行規模合計301億元。相比之下，今年以來上市公司已經先後公佈了607起定向增發預案，預計募集資金高達7903億元。前8個月，已有232家公司通過定向增發募得了3629億資金，接近2013年全年水準。

　　廣發證券的點評報告表示，此次並購的標的總銷售收入近8億，是歷次收購規模最大的一次，同時完善了在四川、浙江、重慶等地的業務網路，進一步鞏固了其在國內心內科器械及耗材分銷領域的龍頭地位。預計轉債有望在明年初發行，收購標的預計在年底前全部並表。廣發證券研究員賀菊穎認為，受新業務快速發展影響，公司近幾年資産負債率亦有較快上升，此次通過可轉債融資4億元為此次收購提供資金支援、同時為後續業務擴張打下基礎。

　　不過，半年報數據顯示，今年上半年，嘉事堂實現營業收入23.86億元，同比增長50.25%；實現凈利潤1.6億元，同比增長167.77%。但今年上半年，嘉事堂非經常性損益就高達1.05億元，剔除這部分後，嘉事堂實現凈利潤5536萬元，同比增長14.88%。按照本次可轉債上限3%的利率計算，該公司每年的債券付息將達到0.12億元，並不是一筆小數目。

　　全國“跑馬圈地”風險暗藏

　　嘉事堂在公告中表示，上述收購有利於公司繼續完善在心內科高值耗材領域的全國佈局，有利於提高公司在四川、重慶、浙江、江蘇、安徽、福建等地區的影響力，開拓新客戶、新業務將進一步增強公司持續盈利能力和競爭能力。

　　《經濟參考報》記者了解到，去年至今，嘉事堂在全國展開了收購醫療器械經營企業的跑馬圈地行動，已收購了數十家家醫療器械經營企業，併合計入了財務報表，對業績作出了重大貢獻。“報告期內，基藥配送業務增長及2013年收購的6家公司業務相繼合併入報表，導致銷售增加。公司2013年收購的6家控股子公司于本報告期併入合併報表的收入為3.9億元。2013年8月收購的三家公司已經全部並表，2013年12月收購的公司部分並表，隨著收購子公司業績並表，公司業績增速會逐漸提高。”嘉事堂半年報稱。

　　而在部分業內人士看來，嘉事堂的大範圍“跑馬圈地”的發展模式存在著一些風險。“嘉事堂的業績並不好。他們通過收購的手段，是想將這些銷售公司的財務數據拿來充實到上市公司的財務報表中，做高上市公司的業績。”一位消息人士11日向《經濟參考報》記者透露。

　　該消息人士詳細向《經濟參考報》記者講述了嘉事堂的商業操作模式。“這些醫療器械經營企業手中都有幾家醫院的資源，一家醫院的營業額從100萬-1000萬元不等，日子過得不錯。而嘉事堂需要這些財務數據來充實自己的財務報表，有可能通過倒票等方式換來銷售業績等數據的增長。收購完成後，儘管嘉事堂控股了，但子公司的銷售業務模式並未發生改變。名義上實際控制人是嘉事堂，可其主導權還是在被收購方手中。”在他看來，這種商業操作模式隱患頗多。

　　高速擴張后遺症資産負債率飆升六成

　　另一方面，《經濟參考報》記者注意到，嘉事堂此次收購的23家公司的盈利情況並不如人意。審計報告顯示，2014年1月至8月，浙江嘉事傑博醫療器械有限公司等四家單位營業收入為1 .7億元、凈利潤為1224萬元；重慶臻躍生物科技有限公司等七家單位營業收入為7575萬元、凈利潤為486萬元；四川馨順和貿易有限公司等三家單位營業收入為1.1億元、凈利潤為860萬元；上海嘉意國際貿易有限公司等九家單位營業收入為1.89億元、凈利潤為1347萬元。

　　實際上，嘉事堂此前進行幾宗收購，標的物的業績也不盡如人意。武漢愷通科技發展有限公司等三家公司2013年上半年營業收入為2537萬元、凈利潤為188萬元；廣州百洲醫療科技有限公司等七家單位2014年1月至2月營業收入為3452萬元、凈利潤為241萬元。

　　而且，嘉事堂的高速擴張，也給公司帶來不小的財務壓力。半年報顯示，隨著一系列收購的陸續並表，賬面上增厚了嘉事堂的營業收入，但同時也帶來了沉重負擔，半年報顯示，今年上半年，嘉事堂銷售費用增長122.76%，至1.14億元；管理費用增長了109.94%，至3214萬元；經營活動産生的現金流則從去年同期的-3145萬元降至-1.32億元。截至2014年中報，嘉事堂的資産負債率已經從2012年同期的37.84%上升至60.70%

　　《經濟參考報》記者11日致電嘉事堂董秘，但截至記者發稿前，並未得到回復。