柏可林 攝

　　旗下兩大資産幾乎同時叩開H股和A股大門，萬達集團雙喜臨門。

　　11月28日，證監會發審委通過了萬達院線的A股首發申請，按照目前發行程式，最快一個月內可拿到發行批文，今年年底，萬達院線或許就能登陸A股，成為A股市場中的“院線第一股”。幾乎就在這個消息公佈的同時，香港市場也傳出萬達商業地産通過港交所的上市聆訊的消息，公司也將於12月中旬正式在港交所掛牌。

　　按照市場預計，萬達院線上市後估值約200億元，而萬達商業地産的估值雖然可能會出現縮水，但萬達集團董事長王健林憑藉高比例持股，其身家有望重新超過馬雲，奪回內地首富的頭銜。

　　馬雲率領的阿裏王朝在高科技領域的開疆擴土和王健林執掌的萬達帝國正在文化産業鏈勢必讓這場富豪之爭成為媒體長期的輿論熱點。

　　商業地産估值

　　9月份萬達商業地産就向港交所遞交了上市申請，掛牌只是時間問題。

　　12月初，外媒的一篇報道引爆了這個上市預期。

　　外媒報道稱，作為大連萬達集團旗下的地産子公司，萬達商業地産最高至60億美元的IPO計劃，已于12月1日獲得香港聯交所批准。將於12月8日進行IPO路演，定價日期預定是12月15日。

　　不過，這一消息並未得到萬達官方的回應。

　　該報道將萬達此番上市稱為繼2010年10月的友邦保險205億美元上市案之後，“在亞太地區(日本除外)的最大IPO”。雖然有“最”字做掩護，但細心的投資者還是發現，此次的融資量要顯著低於此前媒體報道的100億美元。

　　招股書顯示，萬代商業地産此次納入的資産包括長期投資的商業物業開發租賃、開發和銷售物業及酒店經營三大板塊。而這些也是萬達集團目前盈利能力、收入水準最好的三大板塊。

　　業績表現來看，萬達商業地産2011年至2013年的營業收入分別為507.72億元、590.91億元、867.74億元，凈利潤分別為197.79億元、273.10億元、245.81億元；2014年上半年實現營收232.51億元、凈利潤49.65億元。2014年預計核心凈利潤為132億元，比2013年有所增長。

　　以商業及住宅物業合同銷售額計算，萬達商業地産2011年、2012年、2013年及2014年上半年的合同銷售額分別為902億元、1012億元、1264億元及567億元。截至2014年6月30日，萬達商業地産總持有面積(包括在建)達到2950萬平方米，其中已完工1684萬平方米。萬達的目標是在2015年底擁有完工物業組合2500萬平方米，並進而成為全球擁有最多商業體量的上市公司。

　　在外界看來，從目前香港市場的情況考慮，60億元的融資規模更加理性。以此計算，萬達商業地産的估值在600億美元之間。

　　8月29日，萬達火速聯合百度、騰訊等共同出資在中國香港註冊成立萬達電子商務公司，希望可以打造全球最大的O2O電商公司。這被外界看作萬達開始謀求時下最熱門的O2O商業模式，而淡化地産商角色的動作。

　　對於萬達選擇在年底這個時點在港交所掛牌，業內觀點反應熱烈。

　　協縱國際聯合創始人黃立衝表示，考慮到國內央行降息等利好因素，眼下市場環境與氣氛尚屬不錯。但是萬達路演時間靠近傳統節假日，很多在港基金經理已經面臨假期。因此，境內投資人的態度變得尤為關鍵。

　　“目前，已經有機構開始關注內地房地産産業鏈的機會，如果萬達能夠在此時掛牌，未來上升空間還是非常值得關注的。”總部設在北京的一家券商分析師對記者表示。

　　院線後盾過會支援

　　“無論是‘A股院線第一股’的光環，還是從今年來次新股的走勢，這都是一隻必須抓住的股票。”職業投資人袁鋒林對《國際金融報》記者表示。

　　11月28日，萬達院線過會。根據招股説明書，萬達院線將首次公開發行不超過6000萬股股票，預計募集資金總額20億元。所募資金將用於影院建設項目及補充流動資金，項目預計總投資20億元。

　　萬達院線成立於2005年1月20日，註冊資本5億元，法人張霖。截至目前，萬達投資是萬達院線的控股股東，佔股68%。華控成長、紅杉基業等27名股東佔股32%。27名股東中，王健林的兒子王思聰佔股1%，兄弟王建可、王建春、王建川、王建忠各佔股0.6%。

　　萬達院線近三年來一直保持高速增長，其營收複合年均增長率達到34.95%，由2011年的22.09億元增長至2013年的40.23億元。2011年-2013年，萬達院線凈利潤分別為3.07億元、3.9億元、6.05億元；凈資産收益率分別為28.97%、27.72%、31.76%。今年上半年，凈利潤達4.18億元，凈資産收益率為17.46%。

　　從市場份額來看，萬達院線始終處於行業龍頭地位。根據第三方統計，今年上半年，萬達院線、廣東大地、中影星美位列院線前三甲，市場份額分別為14.46%、8.03%、7.90%。2011年-2013年，萬達院線分別以13.61%、14.39%、14.52%的市場份額位居榜首。

　　此前，市場對於這家公司的關聯交易仍存有擔憂。資料顯示，萬達院線與萬達地産一直存在租賃關係。萬達院線採取資産聯結、連鎖經營的模式，所有影院物業全部採用租賃形式獲得。

　　招股説明書顯示，截至今年上半年，萬達院線在全國擁有150座影院，其中89家影院租賃萬達廣場物業，按票房比例支付租金。自2012年7月1日，影院租金按照影院凈票房收入11%支付。今年上半年，萬達院線支付的租金為1.4億元。

　　針對市場擔心的問題，萬達院線在招股説明書裏提供了解決機制，首先是2012年調整關聯影院租金比例至11%，在此基礎上簽訂20年的租賃框架協議，每十年參照非關聯影院租金水準對關聯影院租金進行調整，但最高租金水準不超過13%，最低不超過9%。

　　“關聯交易的問題短期不會爆發，目前來看，萬達院線現金流狀況良好。只要萬達院線上市估值不高，肯定會參與新股申購。”上海一位公募基金經理對《國際金融報》記者表示。

　　按照最新一批擬上市公司的約22倍的平均發行市盈率，以萬達院線在2013年1.21元的每股收益來估算，對應萬達院線的發行價為26.62元。萬達院線首發上市時市值可達到135億元。

　　萬達近兩年來加速將旗下資産分拆上市。此前，萬達集團已有兩個上市平臺。2012年5月，萬達集團出資26億美元並購了全美第二大院線AMC公司；去年8月，萬達商業地産借殼恒力地産在港上市，並於今年10月更名“萬達酒店發展”。如今，在萬達商業進入上市流程之後，一旦萬達院線在深交所上市，萬達在中國內地、香港、美國三地都將擁有自己的融資平臺。

　　富豪爭奪伏筆

　　擁有三地融資平臺將給王健林的身價帶來增值效應？

　　資料顯示，王健林通過直接和間接的方式合計持有萬達商業地産IPO前約60%的股份，如果公司此次發行新股10%，王健林發行後持股比例仍有54%。按照其市值將達到600億美元來看，王健林的身家在IPO之後有望達到390億美元。

　　而萬達院線發佈的A股IPO後保守估計的市值將達到135億元左右。王健林通過萬達投資持有萬達院線68%股權，合3.4億股，在92億元左右。

　　今年10月發佈的福布斯中國富豪榜中，馬雲憑藉1193.4億元的身家，取代王健林成為新首富。而王健林財富值807.8億元排名第四。截至11月末，阿里巴巴市值超過2800億美元。馬雲持有阿里巴巴7.3%的股權，對應市值約為200億美元。

　　萬達商業地産和萬達院線IPO後，王健林所持股權對應市值分別達390億美元和92億元，參考目前人民幣兌美元匯率，總市值在2400億元，其身家將超過馬雲。

　　不過，一個值得關注的問題是，現在財富並不重要，重要的是未來的可能增值的財富。

　　資料顯示，馬雲除了阿里巴巴股份之外，還持有支付寶母公司——小微金融服務集團約49%的股份，這為日後馬雲在內地財富榜上身家再次大漲埋下了伏筆。此外，阿里巴巴還頻繁參股海外科技公司。

　　今年3月，阿里巴巴對即時通訊應用Tango進行了2.15億美元(約合13億元人民幣)的投資。

　　阿里巴巴參與了對體育紀念品網路零售商Fanatics的一輪1.7億美元的投資。

　　8月，阿里巴巴還分別投資了另一家即時通訊應用公司Snapchat和電子遊戲初創公司Kabam。阿里巴巴的投資將讓Snapchat的估值達到100億美元。

　　“科技公司燒錢，但它的回報更快，且非常高。相比之下，萬達打造的影視生態可能需要更長時間的培育。”上述券商分析師表示。

　　資料顯示，萬達集團除了商業地産、院線這兩塊正在運作的上市平臺及已經上市的兩個公司之外，還有萬達文化集團、萬達百貨、大歌星、華夏時報等，但從盈利情況來看，這些資産要上市仍需時間。

　　不過，萬達並購的腳步一直沒有停歇。在歐洲競購擁有世界盃轉播權的盈方體育傳媒集團，並在大西洋彼岸的美國洽談收購著名影視公司獅門影業。同時，萬達旅業投資有限公司正式並購湖南省親和力旅遊國際旅行社有限公司。

　　業內人士表示，萬達集團以萬達院線為核心，試圖構建起從影視投資、製作、發行到院線、主題公園、衍生品的完整生態，加上賦予商業地産的大文化概念，確實具有很大的潛力，但如何運營是一個考驗。