雲南煤化被債權人申請破産重整 55億債券或提前到期

　　記者 李玉敏 北京報道

　　債券市場，尤其是産能過剩行業的債券風險正在持續發酵。

　　6月27日，雲南煤化工集團有限公司(下稱“雲南煤化”)在中國貨幣網發佈公告稱，雲煤化集團自身以及子公司雲維集團有限公司、雲南雲維股份有限公司(下稱“雲維股份”)以及旗下曲靖大為焦化制供氣有限公司和雲南大為制焦有限公司均被債權人以不能清償到期債務並且明顯缺乏清償能力為由申請破産重整。

　　公開資料顯示，雲南煤化是雲南省國資委100%持股的地方國有企業，屬重點骨幹企業，省委省政府重點扶持的10戶地方工業企業之一，是國家認定的中國大型工業企業。雲維股份是雲南煤化的控股子公司，雲煤化直接持有雲維股份16.55%的股權，並通過控股子公司雲南雲維集團有限公司間接持有雲維股份41.79%的股權，累計持股58.34%。

　　如果法院受理破産重整申請，該公司將進入到重整司法程式，存續期間的“15 雲煤化MTN001”、“14 雲煤化PPN004”、“14 雲煤化PPN003”及“12 雲煤化MTN1”將提前到期並停止計息，涉及金額共計55億元。

　　子公司18億債務已違約

　　根據公告，2016年6月24日，雲南煤化收到昆明市中級人民法院的通知書。通知稱，雲南聖乙投資有限公司(下稱“聖乙投資”)以公司不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力為由，向昆明中院提出對該公司進行重整的申請。

　　此外，雲南煤化子公司雲維集團和雲維股份也被聖乙投資以同樣的理由向昆明中院申請破産重整。同期，雲維股份兩家子公司大為制焦和焦化制氣也收到昆明中院的通知書，雲南省第二安裝工程公司以這兩家公司不能清償到期債務且資産不足以清償全部債務為由，向法院提出進行重整的申請。

　　根據《破産法》規定，企業重整的條件為“不能清償到期債權”以及“資産不足以清償全部債務或明顯缺乏清償能力”。中金公司分析認為，雲維已資不抵債且明確復函無法清償聖乙投資代償款項，雲煤化也已經接近資不抵債，且聖乙投資表示已有債務無法到期償還，理論上已經滿足破産重整條件，法院受理的概率較大。

　　雲南煤化和雲維股份的最新財務報告顯示，雲維股份2016年3月末合併凈資産-29.6億元，但本部凈資産8.0億元;雲煤化集團2016年3月末合併凈資産4.3億元、母公司本部凈資産57.0億元。

　　雲維股份于2016年6月14-16日發佈了關於其控股子公司金融機構債務逾期的相關公告，稱受到宏觀經濟和行業産能過剩的嚴重影響，雲維股份控股子公司流動資金緊張，致使部分貸款未能如期償還或續貸，銀行承兌匯票及國內信用證未能按期兌付，陸續發生債務逾期。

　　截至2016年6月12日，經財務部門統計，雲維股份控股子公司累計貸款、銀行承兌匯票及國內信用證等債務186822.28萬元已逾期，其中銀行承兌匯票21823.22萬元，國內信用證3959.00萬元，其他借款161040.06萬元。

　　中金公司分析認為，雲維股份與雲南煤化償債能力的喪失，固然是經營層面行業景氣度下行、企業自身資源稟賦差的必然結果，同時也能看到企業對過重的債務負擔和利息支出已不堪重負。

　　在主業惡化的同時，期間費用仍在上升，尤其是雲南煤化的財務費用對利潤侵蝕非常嚴重，2013-2015年分別為26億元、30億元和38.5億元，導致營業利潤和凈利潤虧損額逐步擴大。此外，2015年雲南煤化計提資産減值損失30.6億元，其中雲維計提21億元，主要是固定資産減值損失和壞賬損失，導致兩家公司均出現大額虧損。

　　根據《破産法》，企業一旦進入破産重整司法程式，未到期債務視為到期，各債權人不能單獨個別追索債權。也就意味著，一旦法院受理雲南煤化及其子公司破産重整申請，相關債券將提前到期並停止計息，債券實質違約風險可能提前暴露。

　　目前，雲南煤化存量債券總額為55億元。其中，包括兩隻中期票據12雲煤化MTN1和15雲煤化MTN001，發行資金分別為18億元和12億元;兩隻非公開定向債務融資工具14雲煤化PPN003和14雲煤化PPN004，發行資金分別為15億元和10億元。此外，雲維股份還有一隻公司債“雲債暫停”，發行資金為10億元，2016年6月1日回購後僅剩下0.54億元。

　　55億存續債權兌付隱憂

　　值得關注的是，申請破産重整的債權人聖乙投資是雲南省政府的國有資本運營公司，以注入權益資産進行資本運作、引入境內外低成本資金的方式形成雲南國企改革發展資金池，作為債務兌付、貸款調頭等過橋資金，支援雲南煤化等省屬國企改革脫困。

　　根據雲維股份公告，2016年6月1日“11雲維債”進行回售，登記回售資金9.46億元及一年應付利息0.57億元，合計10.03億元，由於雲維股份喪失償債能力，出於維護債券市場穩定和債券投資人的合法權益，聖乙投資代為支付了以上款項。6月15日，聖乙投資向雲維股份發出催收函，要求公司償付其代付的款項，6月18日雲維股份復函表示，長期虧損無法清償前述債務，於是引發了前述的破産重整申請。

　　國泰君安固定收益研究部門的研究報告認為，此次申請對兩家發行人破産重整的債權人也是雲南國資委全資下屬企業，是雲南省籌劃中的國企脫困運作主體，此次事項或折射當地政府態度耐人尋味。

　　中金公司的分析認為，考慮到重整申請是由同為雲南省政府控制的聖乙投資提出，省政府層面對雲煤化未來重整方向可能已有統一規劃，不排除對於債券償付有特殊安排，但雲南煤化公告中特別提示了債券可能無法全額兌付的風險，債券後續能否優先於其他債務受償還有很大不確定性。

　　2015年11月11日，雲南煤化發佈“關於部分債務逾期的公告”，稱雲南省委、省政府高度重視雲南煤化面臨的困難，本著確保不發生系統性風險、確保金融和社會穩定的總體方針，多次組織召開專題會議研究部署雲煤化改革脫困工作，明確了“債券融資不發生違約、債務不懸空、公司不破産”三個基本原則。

　　同時，省政府明確聖乙投資作為國有資本運營公司試點的定位，將劃轉100億元優質權益資産至聖乙投資，建立不低於100億元的雲南國企改革發展基金，並由聖乙投資通過資本運作，多方式、多渠道引入境內外低成本資金，最終形成不低於150億元的雲南國企改革發展資金池，主要用於雲煤化等省屬國企的改革發展，同時作為債務兌付、貸款調頭等過橋資金。其中聖乙投資將與牽頭銀行、主要債權銀行協商成立不低於5億元應急基金，主要以過橋資金的方式用於協助雲煤化支付應付利息。

　　中金公司分析認為，從2015年11月雲煤化發佈的公告來看，雲南省對支援省內企業脫困的表態比較明確，但考慮到雲南省財力一般，地方企業負擔普遍較重，協調難度和成本也較高。另外資源的騰挪和企業互保有可能使得部分優質企業信用風險也上升。