匯鴻集團虛胖：6年靠股權投資苦撐 總資産超300億市值卻不足百億

　　中國500強企業、江蘇最大的外貿企業匯鴻集團(600981.SH)産業佈局令人眼花繚亂，多年來依靠出售股權投資的收益支撐盈利。

　　2010年，江蘇省實施外貿集團整合，實力相當的匯鴻集團與開元集團走到了一起。2015年，匯鴻集團整體上市。2017年，公司又完成了與控股股東11.76億元資産置換。至此，公司已成為一家資産規模超300億元的大型企業集團，其運營依託“三駕馬車”——供應鏈運營、投資和房地産。

　　然而，長江商報記者發現，名義上靠“三駕馬車”帶動的匯鴻集團實則依靠投資收益在支撐。2012年至2017年的6年間，投資收益合計44.22億元，同期，扣除非經常性損益，公司的扣非凈利潤合計虧損1.32億元。而這期間，總資産增長了7.25倍。

　　數十億元的投資收益主要來源於出售股權投資。2017年，公司相繼減持了國泰君安、江蘇銀行、華泰證券等股權，加上現金分紅，使得當年投資收益高達15.28億元。

　　或是嘗到了投資甜頭，7月26日，公司宣佈，擬將進行金融證券投資的額度增加6億元至38億元。截至去年底，公司可供出售的金融資産超過80億元。

　　長江商報記者梳理匯鴻集團産業發現，公司産業主要是實業和投資兩大板塊，二者之間很難找到關聯關係。此外，持有銀行、證券、保險、擔保等金融公司股權，但自己並未擁有一張金融牌照，因而也歸屬於投資板塊。

　　上周，針對産業淩亂、高度依賴投資收益等問題，長江商報記者向匯鴻集團發去了採訪函，未獲得回復。

　　3年投資收益42億

　　是凈利近兩倍

　　高度依賴投資收益的匯鴻集團正在加碼對外投資。

　　7月26日，匯鴻集團公告稱，擬使用自有閒置資金進行金融證券投資的額度增加6億元。

　　回溯公告，2017年12月19日，公司董事會通過議案，確定2018年公司金融證券投資存量總規模不超過32億元，存量投資退出後可以滾動投資。此次追加6億元，意味著公司進行金融證券投資的存量規模將達到38億元。

　　根據公告，進行金額證券投資目的是為了提升資本運營效率。投資範圍為限證券投資産品，具體包括：股票(含新股申購)、國債回購、基金、股票定向增發等二級市場投資，包含證券衍生品。

　　豪擲38億元鉅資進行金融證券投資，源於匯鴻集團受益於證券投資不淺。

　　2017年，公司實現營業收入和凈利潤分別為368億元、7.37億元，同比分別增長2.61%、9.99%。然而，扣除非經常性損益後的凈利潤虧損1.51億元。

　　使公司凈利潤為正數的就是投資收益。年報顯示，2017年，公司出售高特佳股權獲得1.71億元投資收益。同時，減持國泰君安、華泰證券、江蘇銀行等，合計獲得9.97億元投資收益。此外，借助華泰證券、國泰君安等現金分紅，公司的投資收益又增加了近1.3億元。

　　綜合下來，公司當年獲得的投資收益高達15.28億元。其實，不只是2017年，2012年以來，公司的投資收益一直非常可觀，且都超過公司當期凈利潤。2012年至2016年，公司獲得的投資收益分別為4857萬元、3363萬元、5975萬元、14.60億元、12.92億元，同期，公司凈利潤為3444萬元、3330萬元、1713萬元、7.63億元、6.64億元。扣除非經常性損益後的凈利潤分別為779萬元、3318萬元、-2347萬元、2787萬元、-2675萬元。

　　上述數據顯示，2012年至2017年，公司投資收益合計為44.22億元，其中2015年至2017年為42.80億元。同期凈利潤合計為22.49億元，扣除非經常性損益後的凈利潤合計虧損1.32億元。這些數據足以表明，匯鴻集團對投資收益的過度依賴。

　　今年一季度的數據也可印證。今年前三個月，公司實現營業收入、凈利潤分別為76.20億元、1.19億元，同比分別下降2.18%、21.21%，扣除非經常性損益後的凈利潤只有194萬元。讓公司凈利潤過億的也是投資收益。今年一季度，公司投資收益為2.39億元，其中就有減持華泰證券480萬股獲得的0.80億元投資收益。

　　較上市時市值蒸發182.31億

　　高度依賴投資收益的匯鴻集團也未得到二級市場上投資者認可，其300億元的資産市值不足百億元。

　　公開資料顯示，上市公司匯鴻集團的前身是2004年上市的江蘇紡織，2006年，股權分置改革後，公司更名為江蘇開元。2009年開始，兩家大型外貿集團江蘇開元集團與匯鴻集團重組整合，2012年，上市公司江蘇開元更名為匯鴻股份。2015年，隨著匯鴻集團整體上市，匯鴻股份又更名為匯鴻集團。

　　值得關注的是匯鴻集團兩次資本運作。2015年1月，公司通過向江蘇蘇匯資産管理公司(持有匯鴻集團100%股權)發行股份完成對匯鴻集團的吸收合併，交易作價77億元。而在此前的2014年，匯鴻集團以産權變更的方式剝離了母公司低效資産、非經營性資産、産權不明晰資産等不適宜上市的資産。截至2014年12月31日，此次交易擬注入的資産總計335.25億元，凈資産為56.23億元，2013年、2014年分別實現營業收入355.47億元、397.92億元，凈利潤7.75億元、10.98億元。

　　彼時，公司表示，重組後的上市公司將對匯聚匯鴻集團核心資源的貿易、地産、投資業務進行全面整合，推進以供應鏈運營為核心，建立貿易服務、現代物流、供應鏈金融與産業投資協同的綜合運營模式，培育並形成冷鏈物流、醫療健康兩大新興産業 ，提升優化紡織服裝、林紙漿、船舶機電等優勢業務。

　　2017年10月，匯鴻集團與控股股東進行11.76億元資産置換，置入的是會展股份、紙聯再生、萊茵達再生三家實體企業及利安人壽、紫金財險、江蘇信用再擔保等三家金融企業股權，置出的是公司13.47億元應收債權。2017年前8個月，上述三家實體企業分別實現凈利潤32.54萬元、1272.5萬元、-21.05萬元。

　　系列整合後，截至2017年底，公司總資産為307.16億元，較2012年的37.24億元增長了7.25倍。

　　然而，二級市場上，投資者對匯鴻集團的資本運作似乎並不買賬。

　　匯鴻集團整體上市之時，借助牛市行情，股價從2014年上半年的4元左右一路上漲，至2015年6月16日，達到25.95元。但此後是一路下跌。至2015年12月2日，整體上市發行的股份上市，股價收報12.52元，市值達到280.75億元。而在上週五(8月3日)，股價跌至4.39元，較整體上市之時股價下跌了64.94%，市值僅為98.44億元，蒸發了182.31億元。

　　資産負債率持續上升至72.73%

　　資産眾多且涉及面廣，如何整合實現協同，對匯鴻集團是一場挑戰。

　　年報披露的資訊顯示，公司主營業務主要有三大板塊，即供應鏈運營、房地産及投資。2017年公司的房地産業務收入約為7億元，佔主營業務收入的比例僅為1.90%，由此可見，該板塊營收貢獻較小。因此，公司主營業務收入主要來自供應鏈運營。

　　供應鏈運營主要包括冷鏈物流、醫療健康、紡織服裝、漿紙板材、機電船舶等。不過，供應鏈運營業務似乎還處於起步階段，從産品線看，紡織服裝、漿紙板材等毛利率均不足7%，漿紙板材貢獻營業收入114.77億元，其毛利率只有2.90%，營業收入達到70.36億元的紡織服裝毛利率最高，也只有6.28%。從這些數據看，三年前整體上市之時所稱的優勢業務並未發揮出優勢。

　　此外，去年置入資産後公司切入再生資源領域，但在去年，江蘇萊茵達再生資源凈利潤虧損50.92萬元，這意味著去年四季度的虧損金額超過前三個季度。

　　分析人士稱，以外貿起家的匯鴻集團旗下産業眾多，且跨度較大，而其涉足的金融領域均以財務投資身份出現，除了新近切入的再生資源，其他産業之間關聯度不大，實現産業資源協同難度不小。

　　不僅如此，不少産業還面臨著培育，需要持續投入，這對公司的財務提出了更高要求。

　　截至今年一季度，公司資産負債率為72.73%，2016年來持續上升。此外， 雖然公司貨幣資金有55.61億元，但短期借款及一年內到期的非流動負債合計為72.69億元，再加上一季度現金凈流出2.07億元。這些數據説明，公司流動性並不寬裕，舉債的空間也不大。

　　今年6月，公司分兩次減持了華泰證券共計1373萬股，收穫投資收益2.24億元。這將大幅增加公司現金流。

　　不過，靠頻繁減持股權套現來維持流動性並非長久之計，畢竟，減持股權也有條件，且需要選擇時機。