上市一波三折的金徽酒終於完成了自己的資本夢。昨日，證監會發佈核準公告，包括金徽酒在列的9家企業首發申請獲批，它也成為第19家上市的白酒企業。然而，上市落聽後，金徽酒的闖關之路並沒有結束。IPO前備受質疑的毛利率逐年下降、品牌地域性過強等因素，仍將是考驗它的難題。

　　終獲“小紙條”

　　昨日之前，金徽酒的上市之路並不順利。2014年4月，金徽酒首次遞交了招股説明書，但並未通過證監會審核。去年，金徽酒再次向上交所遞交了申請，隨後首發獲批，數天之後，證監會宣佈IPO暫停，金徽酒臨門一腳踏空。

　　招股説明書顯示，此番成功拿到“小紙條”後，金徽酒擬募集資金8.43億元，其中優質酒釀造技術改造項目投資佔據主要地位，約5.92億元。金徽酒稱，公司受到2008年汶川地震影響，現有部分窖池及生産設備破損嚴重，已無法繼續使用，導致近年原酒實際産能受限，産量較低。公司雖然採取設備更新、技術改造等措施，逐步恢復原酒産能、增加原酒産量，但仍面臨原酒産量有待提高的問題。

　　另外，報告期內金徽酒原酒自産量與採購量比例分別為43.80%、55.38%和53.48%，優質酒釀造技術改造項目完成後，公司原酒産量將達到1.3萬噸設計産能，成品酒達到2萬噸設計産能，由此可見，上市之後的當務之急，金徽酒選擇了擴充産能。

　　依然是招股書的資訊顯示，金徽酒佔據白酒行業A股上市公司的市場份額僅為0.19%；公司2012、2013、2014年度的營業收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元；凈利潤僅為1.06億元、1.08億元和1.25億元。盈利能力和市場佔有率與體量相當、同為區域上市酒企的青青稞酒相比相差甚遠，後者2012、2013、2014年度的營業收入分別為11.97億元、14.38億元和13.55億元；凈利潤分別為3.01億元、3.73億元和3.17億元。

　　因此有投資者擔憂，金徽酒將募集資金投入到擴張産能中，但企業的體量與市場份額並不匹配，很難進行消化。

　　擬發力領域毛利率已連降

　　除了産能擴張，金徽酒在招股説明書中提出，公司的産品結構不合理，2014年度高、中、低檔酒的産量佔比分別為7.59%、61.58%和30.83%；根據披露的項目計劃來看，待金徽酒優質酒釀造技術改造項目完成後，將使高、中、低三類産品的産量比例達到15%、50%、35%。

　　然而數據顯示，金徽酒高檔酒的毛利率呈現逐年下降趨勢，2012、2013、2014年的高檔酒營業毛利佔比分別為36.98%、32.36%和27.44%。金徽酒表示，主要原因為2012年末以來高檔白酒産品市場需求疲軟，市場競爭趨於激烈。

　　白酒行業分析師蔡學飛指出，自酒業調整以來，政商市場萎縮，金徽酒很難借助當地政商關係拓展高端酒市場，而且金徽酒一向主打中低端市場，消費者認知較為固定，且當地的高端市場主要由茅臺、五糧液佔據，金徽酒很難在短期內形成大的突破。白酒行銷專家肖竹青認為，中高端酒相較低端酒的生産時間漫長，意味著資金回籠慢，加大了企業的資金壓力，這也是金徽酒需要面臨的風險。

　　因此，包括蔡學飛在內的業內人士指出，金徽酒此時加大高檔酒的産量，很可能對企業利潤率的提升起到反作用。

　　品牌難破地域局限

　　據招股説明書顯示，甘肅是金徽酒最重要的市場，2011-2013年度報告期間，公司在甘肅市場實現的主營業務收入分別佔同期主營業務收入的98.26%、96.72%和96.74%。

　　除此之外，該公司正在開拓西北市場，並把西北市場以外的機會性市場作為主要的培育對象。但金徽酒也坦言，現有行銷網路投入不足，難以繼續拓展及加強在甘肅省內戰略市場的市場地位，也無法有步驟地重點進入包括寧夏、內蒙古、陜西、青海、新疆及華北、華東等目標市場區域，阻礙公司由區域性名酒向全國性名酒的發展進程。

　　但蔡學飛提出，目前看來，一方面是金徽酒對甘肅這個單一市場形成了高度依賴；另一方面，也沒有在這裡形成真正不可替代、一枝獨大的優勢；而且其作為區域酒企，品牌影響力方面較為弱勢，想要開拓西北以外的市場也存在難度，“周圍的陜西、青海市場已經有西鳳酒、青青稞酒等強勢酒企環繞，金徽酒並不具備地緣優勢，新疆市場則屬於移民類型，以傳統的行銷手法很難快速拓展”。對於蔡學飛的觀點，肖竹青也提出，區域性強勢品牌想拓展全國市場，最便捷的方法便是推廣全國性大單品，但這也意味著企業將面臨較大的資金壓力。